子公司半年净利增10倍六个核桃罐装商嘉美包装闯关IPO欲图特例

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阳原饮料和眉佳包装的两份招股说明书揭示了后者业绩飙升的原因。问题是，为什么地方政府的定向补贴没有产生类似的效果？

《投资时报》记者罗毅

杨源饮料(603156.sh)于2018年以上海股市最贵新股的头衔登陆a股，上市前后受到广泛质疑，被投资者称为熊市新股。截至7月25日收盘，其61.77元/股的业绩较上市首日下降了21.6%。

现在，眉佳食品包装(滁州)有限公司(以下简称眉佳包装)，其最大的铁罐供应商，也想试试运气。在此次ipo中，眉佳包装计划公开发行不超过9526.31万股普通股，为两片罐和三片罐的生产线建设筹集总计8.14亿元，并补充公司的营运资金。

作为眉佳包装的最大客户，阳原饮料因其作为股东间接持有供应商和经销商的股份而多次被问及关联方交易，但最终还是幸运地遇到了。然而，同样有缺陷的眉佳包装是否会同样幸运，仍然不得而知。

更奇怪的是，根据阳原饮料招股说明书中公布的信息，眉佳包装的全资子公司四川华冠为其提供了委托加工服务，但多年来一直处于亏损或微利状态。数据显示，2017年上半年，四川华冠的营业收入为3257.6万元，净利润为254.08万元。从《眉佳包装说明书》中可以看出，四川华冠2017年实现营业收入8252.27万元，净利润2800.69万元。

这意味着，在半年时间里，四川华冠的净利润增长了10倍以上，下半年新增营业收入的一半被转化为净利润。另一家委托加工企业河南华冠在上半年亏损后，也实现了全年盈利。

这样不朽的手段究竟是怎么做到的？经过仔细研究，《投资时报》记者发现，政府补贴发挥了关键作用。

最大的客户间接持有眉佳包装

根据招股说明书，眉佳包装主要从事食品饮料包装容器和饮料罐装业务的研发、设计、生产和销售，公司法为陈敏。2004年11月，公司，原名河北眉佳Be正式成立，开始生产三件罐。

眉佳包装与阳原饮料的合作也始于2004年。截至2007年，阳原饮料从前者购买的罐头数量占同类产品购买量的50%以上，之后基本稳定在60%以上。

2008年，眉佳包装被阳原饮料正式指定为战略合作伙伴。2015年，该公司向阳原饮料销售了1.78亿元人民币，占当前营业收入的60.83%。2016年和2017年，阳原饮料销售额分别占眉佳包装当前营业收入的57.25%和54.84%，仍是公司的最大客户。

事实上，他们之间的关系并不像供应商和客户之间的关系那么简单。2014年5月，阳原饮料实际控制人姚通过雅芝顺与开曼签订认购协议，以人民币1.5亿元的价格，以1200万股的价格，间接持有包装7.06%的股权。

鲍忠开曼在英属开曼群岛注册，眉佳包装的实际控制人陈敏和黎翠玲分别持有鲍忠开曼58.86%和28.16%的股份。鲍忠开曼还通过眉佳包装的控股股东鲍忠港持有眉佳包装54.35%的股权。

2013年11月，鲍忠港与阳原饮料签署了十年战略合作协议和定价机制协议，规定前者将继续在质量和数量的基础上以最佳价格向后者供应空罐，并根据双方签署的定价机制进行浮动。

根据韩国“亚洲经济”的前一份报告，鲍忠港是由河北眉佳锡罐头有限公司在海外上市。在香港成立的控股公司于2009年3月27日在韩国证券交易所创业板上市。

雅之顺是阳原饮料的第二大股东，持有阳原饮料20.39%的股权。数据显示，亚之顺是一家于2014年4月在河南省漯河市注册的投资公司，姚是该公司的控股股东和法人。

由于金属包装行业的特殊性，供应商和客户之间的关系一般是深层次的，供应商不会轻易改变。例如，红牛投资了奥利金(002701.sz)，中粮包装(0906.hk)也投资了嘉多宝的核心企业。然而，应该指出的是，眉佳包装和雅芝顺之间的关系，一个关联方，并不仅限于此，他们都借钱。根据招股说明书，2017年5月，眉佳包装向雅芝顺借款共计8000万元，分别于2017年6月28日和2017年7月7日偿还。

阳原饮料上市前，业内有人质疑眉佳包装与阳原饮料的密切关系。然而，独立选举委员会最终没有将他们确定为相关方，一些法律界人士将此描述为一个特例。显然，第一次之后，有些人认为我们仍然可以效仿。

这家子公司的半年净利润飙升了10倍

根据阳原饮料的招股说明书，自2010年9月起，为了解决公司市场范围扩大带来的快速发展，实现全国各地生产布局的内在需要，阳原饮料将委托眉佳包装的全资子公司河南华冠提供委托加工服务。到2014年，眉佳包装的另一家子公司四川华冠开始为阳原饮料提供委托加工服务。

引起《投资时报》记者注意的是，眉佳包装子公司的数据增长与眉佳包装招股说明书和之前的阳原饮料招股说明书中披露的相应数据相当不一致。

根据眉佳包装招股说明书，2014年，河南华冠股权变更后总资产为2.94亿元，营业收入为1.38亿元，利润总额达到-577.45万元。到2017年，公司的资产并没有增加多少，只有3.21亿元。相应地，阳原饮料在招股说明书中披露的数据显示，为其提供加工服务的河南华冠2015年和2016年的营业收入分别为1.49亿元和1.18亿元，净利润分别为502.84万元和309.07万元；根据2017年上半年的数据，其营业收入为4209.93万元，净利润为-382.98万元。然而，根据眉佳包装的招股说明书，截至2017年底，河南华冠的净利润已由负转正，升至483.35万元。

至于另一家子公司四川华冠，阳原饮料数据显示，2017年上半年，四川华冠实现营业收入3257.6万元，净利润254.08万元。根据眉佳包装招股说明书，截至2017年底，四川华冠实现营业收入8252.27万元，净利润2800.69万元。

为什么在半年内实现近十倍的利润增长？

《投资时报》的记者发现，其中大部分来自政府补贴。根据招股说明书，为奖励四川华冠对建阳市经济发展的贡献，建阳工业集中开发区管理委员会给予四川华冠工业发展奖金1894.61万元，四川华冠于2017年12月获得政府奖励并计入其他收入。

此外，像所有严重依赖单一企业的公司一样，阳原饮料的表现趋势在很大程度上决定了眉佳的包装趋势。根据阳原饮料2017年年报，公司实现营业收入77.39亿元，同比下降13.03%，净利润23.1亿元，同比下降15.72%。受此影响，眉佳包装2017年实现营业收入27.47亿元，净利润8733.66万元，同比分别下降6.46%和66%。

至于2017年业绩下滑的原因，眉佳包装表示，主要是下游客户需求在2017年周期性减弱、销售旺季缩短、马口铁及配件采购成本未能及时转嫁给下游客户等综合因素造成的。

来源：央视线