AirPods订单暴增，深度绑定苹果的立讯精密陷入“依赖症”？

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导语:空运订单的激增提高了李勋的精确性能预期，但其中的风险不容忽视。

11月27日，受苹果公司要求李勋精密公司(sz:002475)扩大无线耳机生产的消息影响，a股无线耳机(简称tws)板块发生了变化，全线上扬。李勋精密受到新闻的推动，一度上涨超过5%。

作为一家重要的铸造厂，来自机场的订单激增无疑将提高李勋的精确性能预期。尽管有好消息，李勋精密的股价之前已经上涨了很多倍。继续投资有风险吗？

飞机增加产量的真正原因

众所周知，airpods是当今最流行的数字产品。a股的tws板块受到了航空公司销售的影响，其股价长期上涨。

市场通常将苹果产量的增加解释为热销，但在我们看来，事情并不简单。

tws耳机的全球销售非常火爆。2019年初，国际知名咨询机构counterpointresearch发布的数据显示，2018年tws耳机的出货量达到4600万部。当时，对位公司预测到2020年tws耳机的出货量将达到1.29亿部。

但现在看来，tws产品在市场上比预期的更受欢迎。根据counterpointresearch发布的最新数据，2019年前三个季度，tws产品的全球销量达到7750万台。根据对位的最新预测，2019年的出货量将达到1.2亿台，几乎比之前的预测早了一年。

airport OS一直是tws的绝对领先产品。仅在2018年，机场就运送了3500万台，约占全年运送量的76%。

可以说，作为行业领导者，苹果应该是tws全球销量超出预期的最大受益者，但数据并没有反映出这一点。

根据对位的数据，2019年每个季度，airport ODS在全球tws发货量中的份额都在下降，即使在最新的第三季度数据中，airport ODS在全球发货量中的份额也下降到了45%。

一方面，由于供应链制造商的生产能力有限，另一方面，由于其他主要品牌的追赶，航空产品在行业中的规模下降。

2019年第三季度，小米和三星的市场份额直线上升，分别位居第二和第三。尤其是小米，其最便宜的tws耳机已跌破200元，通过低价策略迅速抢占了巨大的市场份额。

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2019年年中，airpods在第二季度发货1431万台，在第三季度发货1485万台。机场的出货量实际上逐月停滞，这与整个tws行业的发展不一致。我们认为，苹果高管可能认为，市场份额的损失是由于产能不足造成的，这也是苹果如此渴望扩大生产的原因。

当tws市场的玩家越来越多，而且很多公司的价格明显低于airport时，airport的基础盘会受到影响吗？这直接决定了整个机场产业链的未来发展，也是投资李勋精密的最大风险。

深扎苹果

这一次，苹果公司要求李勋精密公司将其生产能力提高一倍，达到200万台，并要求李勋扩大其在越南的低成本机场生产。

事实上，李勋精密近年来已经深深地束缚了苹果的供应链，来自苹果的订单数量几乎直接决定了公司的业绩。

李勋精密最初只是一个为富士康提供连接线的小公司。成功上市后不久，李勋精密斥资10.77亿元收购昆山联涛60%的股权，并成功切入苹果生产线。在接下来的几年里，李勋精密加深了与苹果的合作，现在它已经成为苹果的核心供应商之一。

随着合作的深入，李勋精密每次赢得苹果的新业务，都会带动公司业绩的增长。

2014年闪电线业务；2015年，它成为苹果手表的无线充电模块；2016年的第一代手表组件；2017年Iphone8电源连接器。

在过去的两年里，李勋精密已经成为苹果公司最畅销产品airpods的重要代工厂商，这直接使得公司的业绩飙升。

从2011年到2014年，李勋精密的增长主要由多元化业务驱动，来自最大客户的收入规模变化不大。

从下图可以看出，李勋精密2012年至2014年的总收入增长率明显高于最大客户规模的增长率。

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自2015年以来，李勋精密成为苹果手表无线充电模块的独家供应商，这直接反映在财务报告中，李勋精密最大客户的收入增长率突然提高。从2015年到2018年，李勋精密最大客户的收入增长率将高于公司的整体收入增长率。

由此，不难推测，从2015年开始，苹果对李勋精密的重要性正在上升。即使在2018年年中，苹果贡献的收入也占总收入的44.85%。

不知疲倦的“天堂鸟”

欧洲流传着一个关于“天堂鸟”的传说。他们会一直在空飞行，当他们累了的时候，他们会在风中睡觉。生命只会坠落一次，那将是他们生命的终结。

李勋精密上市还不到十年，但它已经从一个市值几十亿元的小公司变成了市值超过1800亿元的大公司。特别是在与苹果紧密结合之后，李勋精密的业绩增长得到了保证。可以说，李勋精密一直在努力工作，从未停止，就像“天堂鸟”。

随着规模的不断扩大，李勋精密面临的问题越来越明显，那就是苹果的深度捆绑所带来的“依赖”会在未来某一天突然爆发吗？

尽管李勋精密的最高管理层一再表示，它已经与华为、oppo和小米等国内一流手机制造商展开合作，但就收入而言，没有一家公司能与苹果相比。

我们认为这主要与odm模式毛利率低有关。目前，在市场上所有的移动数字公司中，只有一家苹果供应商能够享受到高议价价格。

根据对位2018年发布的全球手机数据，iphone的利润占整个手机行业的73%，其他所有公司只分享剩下的27%。

Iphone的高盈利能力也使得整个产业链中的供应商在空.有更大的议价能力即便如此，李勋精密的整体毛利率始终徘徊在20%左右，这反映了odm行业高强度劳动毛利率低的特点。

试想，如果李勋精密未来不与苹果签约，它将与其他公司签约，产品的出厂价肯定会下降。随着机器单价的下降，其他企业很难保持李勋精密的高收入规模。

此外，苹果在整个供应链中的地位极其稳固，尤其是最近两年，李勋精密的应收账款从47.21亿元飙升至111.31亿元。虽然苹果公司有着很强的声誉，坏账的可能性也不大，但长期的账目很可能会让公司的现金流吃紧。

近两年来，《李勋精密财务报告》的利息支出分别为1.08亿元和2.11亿元。虽然与数百亿美元的销售规模相比不值一提，但公司仍有数十亿资金入账，却要支付上亿元的利息费用，这足以看到苹果业务快速扩张带来的财务压力。

我们怎样才能避免像“天堂鸟”那样的硬着陆呢？俗话说，“居安思危”，虽然李勋精密和苹果现在“势均力敌”，但李勋精密只有真正解决对苹果的依赖，才能在行业中拥有更多话语权。

来源：央视线