毛利率连降三年违反价格法遭行政处罚新中港冲击IPO疑点重重

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随着国家环保要求的不断提高和公众环保意识的增强，新中国香港很可能面临污水处理成本的增加，这反过来又会影响盈利能力。来自南方的投资时报研究员

随着世界资源和环境问题的日益严重，电力和热力行业的智能化发展越来越受到重视。如何更清洁、更高效地获取能源越来越受到社会各界的关注。

近日，浙江新中港清洁能源有限公司(以下简称新中港)向中国证监会提交招股说明书，拟发行不超过80，090，200股，发行后不超过总股本的20%。

根据公共信息，新中国香港是一家通过热电联产生产和供应热力产品和电力产品的公司。化石能源主要用作燃料，蒸汽用于驱动汽轮机驱动发电机发电，提取和排出的中低压蒸汽用于供热，使能源得到更有效、更清洁的利用。本次募集资金5.11亿元，投资3个项目，即节能减排升级改造、供热管网扩容改造、热电系统优化和智能改造。

然而，投资时报的研究人员高度关注的是，招股说明书显示，在2016年至2018年期间(以下简称报告期)，尽管新中国和香港的营业收入稳步增长，但其毛利率却连续三年下降。与此同时，过度集中的客户群体和逐年增加的环境监测压力很可能影响新中国和香港未来的利润。

针对投资者的普遍关注，《投资时报》的研究员向新中国和香港发送了相关问题，但截至发稿时，尚未收到任何回复。

毛利连续三年下降

招股说明书显示，报告期内，新中国和香港的主营业务收入分别为4.76亿元、5.65亿元和6.12亿元，连续三年稳步增长。但值得注意的是，其综合毛利率分别为40.08%、34.99%和33.88%，并已连续三年下降。

对此，新中国香港在其招股说明书中表示，毛利率主要受原材料价格和蒸汽销售价格变化的影响。在其他条件不变的情况下，煤炭价格的上涨会降低公司的毛利率，而蒸汽价格的上涨会增加公司的毛利率。

招股说明书显示，报告期内，新中国和香港的主要业务成本分别为2.86亿元、3.69亿元和4.05亿元，其中直接材料成本分别占75.86%、82.71%和81.80%。直接材料成本占总成本的比例增加了。

同时，招股说明书披露蒸汽价格涨幅小于煤炭价格涨幅，导致公司毛利率下降。由此可见，燃油价格的波动将对新中国和香港的盈利能力产生一定的影响。如果未来煤炭或天然气价格大幅波动，将对公司的经营业绩产生一定影响。

此外，根据招股说明书，报告期内，新中国和香港的主要业务之一蒸汽业务分别占67.51%、71.47%和72.83%，电力业务分别占32.16%、28.10%和25.95%。蒸汽业务收入的比重逐年增加。

报告期内，新中国和香港的蒸汽销售量分别为218.85万吨、239.06万吨和252.67万吨；新的中港电力结算能力分别为3.63亿度、3.55亿度和3.7亿度。可以看出，2017年蒸汽销售量比2016年增长了9.23%，但电费结算量比2016年下降了2.32%。2018年蒸汽销量比2017年增长5.69%，电费结算量增长4.15%。总的来说，蒸汽销售的增长超过了电力销售的增长。

利用此次募集的资金，新中港将投资1.76亿元进行热网改扩建工程，并新增5条管道增加热需求，以配合节能减排升级改造工程的新增产能。这意味着在未来，新中国和香港将继续开发热产品。

然而，令人感兴趣的是，根据招股说明书的披露，报告期内，新中国和香港电力业务的毛利率分别为55.41%、51.49%和47.78%，而蒸汽业务的毛利率分别为32.51%、28.19%和28.84%。新中港强调电力业务的收入增长相对较小，与收入增长相比，成本增长相对较大，因此电力业务的毛利率逐年下降。

然而，这一数据表明，即使在下降之后，电力业务的毛利率仍然远远高于蒸汽业务。然而，新中国和香港没有增加对电力业务的投资，而是选择继续发展蒸汽业务的原因在招股说明书中没有明确披露。

仍需考虑的是，公司未来盈利能力的提高将通过重点发展热力业务来实现。

环境监测面临巨大压力

招股说明书显示，报告期内，新中国和香港前五名客户的销售额分别占53.15%、52.61%和56.42%，三年内超过50%。同时，报告期内，国家电网浙江嵊州供电有限公司的售电量分别占32.06%、28.08%和25.95%，虽然比重有所下降，但仍超过总售电量的25%。

虽然公司表示已经与客户建立了长期稳定的合作关系，但客户资源过于集中仍可能对新中国和香港未来的利润产生重大影响。今后，如果客户因特殊原因提出终止合作，很可能会在短时间内影响新中国和香港的收入。

此外，与其他建设项目相比，节能减排升级等投资项目建设周期长、项目投资大、成本不可预测。在项目建设过程中，利率的变化和环保政策的完善将会增加建设成本，这可能会对公司的成本控制和融资能力带来很大的挑战。

事实上，根据招股说明书的披露，报告期内，新中国香港及其子公司因公司污染物排放浓度小时平均值超标，仍执行环保电价(即脱硫电价每千瓦时提高0.015元)，被绍兴市发改委处罚，多收20.92万元。

在此次融资中，新中国香港还计划投资3.21亿元用于节能减排升级项目。一方面，新中国和香港希望在节约煤炭的同时，进一步降低能源消耗，减少污染物的产生和排放；另一方面，公司希望通过热电联产提供集中供热，并在生产过程中采用嵌入式或后置的环保设施对污染物进行集中处理，与分散的燃煤小锅炉相比具有明显的环保优势。由此可见，新中国和香港都受到环保的压力。

根据招股说明书，报告期内，新中国和香港的环保成本分别为885.28万元、1827.94万元和1085.98万元，环保成本差异显著。随着国家环保要求的不断提高和公众环保意识的不断增强，环保标准将不断提高，新中国香港很可能面临污水处理成本的增加，这将进一步影响盈利能力。

来源：央视线