新股发行常态化利于 投融资“动平衡”

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张馨

天平的稳定性在于两端重量的平衡。对于a股市场来说，市场的稳定更多的在于投融资的平衡。

作者认为，投融资平衡并不意味着数学意义上的“不增不减”或物理意义上的“节能”；但它应该是化学意义上的“量变引起质变”，从而刺激动态平衡的形成。针对目前关于a股市场ipo发行规范化和投融资平衡的讨论，笔者有三点看法:

首先，监管要保持新股发行的常态化。基于市场化和法治的融资功能是资本市场最基本的功能之一，也是实体经济对资本市场的主要需求。

正如中国证监会主席易会满在《旗帜》杂志发表的署名文章中所说，“服务实体经济发展是资本市场义不容辞的责任。”中国资本市场是在建立和完善社会主义市场经济体制的过程中发展起来的，是在为实体经济服务的过程中逐步成长起来的。不断提高服务实体经济的质量和效率，不仅是资本市场完成初始使命的具体实践，也是新时期资本市场发展的必由之路。

事实上，新股发行的规范化不仅可以带来稳定的市场预期，还可以提高投融资效率。同时，新股的正常发行将降低基本面不佳股票的“空壳价值”，有助于市场正确对待“优胜劣汰”。

其次，正常的新股发行并不意味着新股发行门槛的降低，而是市场生态优化的必然过程。除了上市公司数量和募集资金数量之外，“时间、地点、人”的组合维度决定了发行与市场的互动效应。

所谓“天气”，是指宏观经济运行趋势与资本市场改革进程的匹配。“资本市场在金融运行中起着重要的作用”，这深刻地说明了择时择势的重要性。当前，外部经济环境复杂，宏观经济面临下行压力，资本市场对优质企业的支持尤为重要。同时，全面深化改革也意味着资本市场进一步自我完善，这意味着资本市场能够更好地服务于实体经济。

所谓地理优势，是指在经济发展过程中与资本市场互动最好的行业或领域。例如，在科技兴国目标的推动下，科技公司和科技委员会无疑是“最佳合作伙伴”；在支持中小企业发展这一重要任务的指引下，中小板、创业板乃至新三板都将展现出自己的优势。近年来，占据“地理优势”的公司ipo是IPO的主流和方向，这些公司在获得直接融资支持后，有望进一步增强资本市场的弹性和活力。

所谓“人的和谐”，就是说上市公司的质量和估值可以“用手投票”赢得市场。对于一般投资，高质量的目标总是稀缺的；对于a股市场来说，高质量、高价格的上市公司永远不会太多。在很多情况下，市场对上市公司首次公开发行的质疑不是关于增量资产本身，而是关于增量资产的“质量与价格匹配度”。笔者注意到，今年以来，以试点登记制度为契机，市场化发行越来越流行，上市公司估值的锚价不再单纯依赖主承销商的投资报告。理性和建设性的声音正在形成更大的市场影响力。同时，退市制度的完善使不良资产更加平稳合理地退市，优化了市场生态。

第三，a股市场并不缺乏资金，而是增量资金的吸引力。吸引增量资本的最佳途径之一是发行最优质的上市公司，并在动态演进中保持投融资平衡。

众所周知，a股市场上有很多国内外基金。根据更大的数据，1000亿元人民币的资产管理规模已经证明了国内援助的潜力。其中，该行的财务管理子公司是资本市场上最“合作”的增量基金之一。根据规定，银行理财子公司发行的公开发行理财产品直接投资于股票，客户对财富保值增值的实际需求也促使银行理财子公司增加股权资产配置。此外，保险基金、养老基金等增量基金在ratio/0/12365だよ/,have的配置也大幅增加，也开始在1000亿元左右。

在对外援助方面，随着中国资本市场积极扩大对外开放，与外部世界的创新合作不断加强，将进一步创造长期外资进入和停留的环境，毫无疑问，a股市场“不缺钱”。

此外，中国目前拥有世界上最大、最活跃的投资群体。与此同时，中国人均gdp即将突破1万美元大关，满足人们日益增长的理财需求，这也是新时期资本市场发展的重要使命。笔者认为，在借助资本市场提高质量、提高效率的过程中，上市公司创造的财富也将回馈到资本市场和实体经济中，从而形成一个良性循环，稳步推进易董事长提出的“敢为天下先、立足人民、努力实现新时期资本市场高质量发展”的要求。

来源：央视线