蓝筹股会越来越稀缺——专访深圳市明达资产管理有限公司董事长刘明达

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■我们的记者张志伟·赵琳·王筱月

深圳明达资产管理有限公司(以下简称“明达资产”)大门右侧有一个木凳，这是明达资产董事长刘明达创业之初从二手市场淘回来的“办公必备”。“木凳已经‘退役’了，但它仍然放在一个你一进门就能看到的地方。这是对价值投资的提醒，也是对董事长过去奋斗历史的尊重。”公司内部的一名员工告诉记者。

“这是价值投资，花300元买的。我已经躺在上面十多年了。这种投入产出比是惊人的！”刘明达眯着眼睛笑着告诉《证券日报》记者。

傻瓜投资组合

刘明达已经过了怀疑的年龄，但他圆圆的脸让他看起来很年轻。谈到投资，他像年轻人一样充满激情和欢笑，“证券投资老顽童”的称号当之无愧。

“老顽童”的味道不仅停留在刘明达富有感染力的笑声中，还在于他愚蠢的投资方式。刘明达早在1996年就进入市场，但在资本市场发展的初期就建立了价值投资体系，技术分析和内幕信息满天飞，尤其是对寡头垄断企业的投资价值赞赏有加。2005年6月3日，他从沪深两市20强公司中挑选了10只股票组成“傻瓜组合”，并挑选了贵州茅台、云南白药、马应龙等大盘股，至今备受赞誉。

刘明达的办公室有其独特的特点，明显不同于其他投资公司的董事长办公室。桌子上没有电脑，这一点一眼就可以看出，空."让你自己孤独，远离嘈杂的声音."刘明达告诉记者，五年来他基本上没有看过车牌，也不需要电脑。"做决定时，一个人总是在海边徘徊."刘明达的决策风格似乎不同于其他投资公司的董事长。

在经历了多轮牛市和熊市的洗礼后，刘明达的投资书涵盖了宏观经济形势研究、中观产业链研究和微观个股研究，并在延续其优秀选股能力的同时，学会了风险预判技巧。在规模超过100亿元人民币的阳光私募负责人刘明达的领导下，它正试图迈出新的一步。

养猪场出生的母猪数量

“这个行业的毛病是我不喜欢知道真相。我喜欢问对方他们在猜测什么(热点)。”当谈到求真的话题时，刘明达变得严肃起来。在明达资产，你可以用愚蠢的方法进行调查，但不允许在纸上谈兵。

为了研究养猪企业，刘明达聘请了一名专业顾问住在企业的养猪场。咨询顾问需要日夜与猪相处，直接计算母猪的产仔数，并与上市公司披露的数据进行比较。“我对这家公司很熟悉，我多次要求这家公司答应让我们进入养猪场。”刘明达也经常鼓励研究人员。“一个在乎的公司怎么会找不到人呢？在中国，打三个电话就能找到熟人。”

调查上市公司的主营业务只是明达资产的基本技能。洞察产业链运作是刘明达在动荡的市场中取胜的法宝。

2013年，由于根本性变化，白酒行业出现下滑，但明达资产(Mingda Assets)设法提前离开，以规避风险，这是因为对行业周期的洞察。“我们观察到，当时整个行业都在扩大生产，但对白酒的总需求并没有显著变化。这是该行业的一个大泡沫。”刘明达向记者回忆道。

2015年，明达资产再次敏锐观察到茅台的预付款连续几个季度持续改善。截至2015年底，茅台的预付款超过80亿元人民币，超过了70亿元人民币的历史最高水平。基于扎实的调查和论证，明达资产在贵州茅台股价底部买入，并取得惊人的收益。

"发现供应链中的蝴蝶效应."刘明达表示，行业趋势不仅体现在上市公司的库存上，还体现在经销商和消费者的仓库上。只有对这些事情有足够的了解，我们才能区分行业周期的运行。

挖掘行业和个股的真相是刘明达在实践中总结出来的投资宝典。从宏观角度寻找投资方向是2008年市场对刘明达的启示。

2007年牛市结束时，全球经济危机的坏消息也传到了a股。2008年，上证综指跌至1664.93点。"不可接受，这些公司都很好，他们怎么能直线下降？"刘明达很沮丧。他不明白价值投资的概念出了什么问题。

为了找到2008年熊市背后的逻辑，刘明达去了美国商学院学习宏观经济学，突然感到豁然开朗。他告诉记者，以前，明达资产只研究微观，甚至专注于消费类股的产业链，其视野过于狭窄。在弥补了宏观的不足之后，我们可以在大周期的引导下进行投资，规避宏观经济运行带来的风险。

“宏观和微观相结合，选择一个好的公司，并且职位时间不会偏离周期太远。它的价值肯定会在三年内得到体现。”刘明达自信地说道。

投资只是意味着放弃一些东西

"让投资变得简单就是放弃一些东西."巴菲特是价值投资学派的集体偶像，他只投资自己能理解的领域，刘明达也是如此，坚持自己的能力圈。

为了坚持这个原则，我们需要与人性的贪婪作斗争。

在2007年的牛市中，银行股成为一个热点，该板块的平均市盈率达到43.18倍，对追求消费类股的价值投资者造成了巨大的心理冲击。“我心里感到沮丧。在2007年的上涨中，很多钱都没有赚到。”然而，这种经历并没有让刘明达变得贪婪。如今，他仍然认为银行股的高杠杆意味着高风险，但他不排除在适当的时候进行适当的配置。

刘明达说，愚蠢的投资意味着坚持能力圈，专注于你能理解的领域，专注于寡头垄断的蓝筹股。

“为什么寡头政治是好的，因为在股票经济中，好的企业越来越少，每个人都需要蓝筹股，寡头政治越来越容易赚钱。”刘明达告诉记者。

早在2014年，刘明达就断言，蓝筹股的稀缺性将越来越明显，加权蓝筹股将享有一定的估值溢价。接下来三年的市场趋势验证了刘明达的理论。2017年，a股市场表现出第28个效应；在经历了2018年的大幅下跌后，蓝筹股在2019年初领先。

刘明达认为，当前的宏观经济环境决定了蓝筹股稀缺的趋势将会持续。

根据德意志银行的数据，目前全球约有15万亿美元的负收益率政府债券，海外负利率时代正在悄然到来。“对资产保护的巨大需求将使股票成为债券的替代品，中国企业的高额股息将不可避免地吸引大量全球长期资本。”刘明达表示，随着摩根士丹利资本国际(msci)的扩张和富时指数(FTSE Index)的纳入，未来外资对a股的需求接近8000亿美元，总计超过5万亿元人民币，这些跟踪指标的目标非常接近沪深300指数的目标，8000亿美元相当于沪深300自由市场价值的50%。此外，在低利率背景下，保险公司对长期稳定的投资品种有很高的需求。

“吃”蓝筹股的人很多，但在刘明达严格的筛选标准下，真正的蓝筹股并不多。

如何选择目标？刘明达提出了两个标准。首先，上市公司应该有足够高的门槛，这要求公司在未来10年内找不到强有力的竞争对手，净资产收益率(roe)大于15%。第二，上市公司拥有良好的现金流，具体指标是长期净经营现金流高于净利润。根据这两个指标，《证券日报》记者筛选了沪深两市上市公司2018年年报，获得了约300只蓝筹股。

“这种供求关系决定了蓝筹股在未来将越来越稀缺，蓝筹股的估值将高得难以想象。”刘明达谈到了西方房地产投资界的悬崖理论，即市区最贵的房子和非市区最便宜的房子之间有10倍的差价。他认为这一理论也将在蓝筹股和小盘股中得到验证。“贵的不贵，便宜的不便宜”是一个永恒的真理。

来源：央视线