从率性走向韧性 A股市场也可以

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■张伟

在夏季爆炸电影《来到这个世界的神奇男孩》中，最让观众感动落泪的一句台词是“我的生命取决于我”。笔者认为这句话背后的深刻含义同样适用于a股市场。判断中国经济和股市的未来，虽然不能忽视，但也不能放大外部因素的影响。决定中国经济和股票市场“价值和质量”的核心因素应该是我们自己的经济动能和股票市场结构。我认为，由于新动能的聚集以及市场和投资者成熟度的提高，a股市场将更具弹性、稳定性和深远性。

首先，中国经济的驱动力不是来自简单的惯性增长，而是来自以新产业、新商业形式和新模式为主要内容的新动能的快速积累。这些新的动能将继续增长，并成为支持中国经济向高质量发展的重要力量。

根据国家统计局2015 -2018年7月31日发布的数据，中国经济发展新动能指标分别为123.5、156.7、210.1和270.3，同比分别增长23.5%、26.9%、34.1%和28.7%，保持快速增长势头。其中，以网络经济为代表的数字经济建设继续发挥其力量，成为开发和拓展新动能的重要力量。

此外，随着减税、减费和“分销服务”等一系列改革措施的不断推进，空企业获得的创新和创业机会不断增加。2018年，中国经济创新驱动指数为174.4，同比大幅增长21.8%，增幅为8.4个百分点。

更值得一提的是，新动能的内在可持续性有了真正的保证——2018年，国家研发支出占国内生产总值的比例为2.18%，比上年增长0.03个百分点。与此同时，科技创新力度继续加大，每万名研发人员获得的专利数达到3529.1件，比上年增长28.6%，为三年来最大增幅；科技成果转化成果显著提高，2018年技术市场合同价值增长31.8%。

作者指出，随着上述新动能的不断推进，今年上半年中国经济增长总体上保持了平稳、渐进的发展态势。具体来说，三大产业持续发展。农业生产形势相对较好，工业增长基本稳定，服务业继续保持快速增长；三驾马车运行平稳。消费增长普遍加快，投资增长稳定，进出口形势好于预期；三大主要人群的生计表现良好。就业总体稳定，物价基本稳定，收入增长与经济增长基本同步；这三个结构继续得到优化。产业结构优化，需求结构优化，区域结构优化。

就a股市场而言，截至8月7日，已有近1800家公司披露了上半年业绩预测，其中40%以上预计将同比增长，10%预计扭亏为盈或继续盈利。总的来说，超过一半的公司报告了好消息。

其次，a股市场和投资者正从青春期走向成熟。青春期的优势在于它的可塑性强，后发优势甚至是跳跃性增长的能力；成熟意味着知道如何承担责任并坚持下去，变得更有弹性、更有经验、更稳健。

许多人关注美国股市近年来的指数增长。事实上，美国股市的表现与交易规则的成熟度和投资者结构密切相关。相对而言，近年来a股市场的表现确实不稳定。这种不稳定性与a股市场的投资者结构有关。

a股市场有超过1.5亿个人投资者，即使从投资总量来看，也超过了机构投资者。由于散户投资者在专业水平和信息可获得性方面不如机构投资者，他们的回报率可能成为市场波动的诱因之一；此外，即使是拥有公开发行资产的机构基金，一旦被背后不成熟的投资者赎回，也可能被动地增加交易频率，成为“大型散户投资者”。

然而，作者认为，今天的a股市场已经认识到这一点，并试图扭转这种“零售主导”的局面。

一方面，资本市场“试验场”即科技板块市场的改革和创新，在投资者门槛和交易所所需流动性之间尝试了一种新的平衡。鉴于注册制和市场化发行的合理风险，科技委制定了比传统投资者适宜性管理制度更为严格的投资者适宜性管理制度。目前，科技股市场的投资者结构与其他a股市场有很大不同。科技板块市场散户不到400万，总持股比例不到30%。此外，考虑到市场交易芯片的流动性和稳定性，科学技术委员会建立了一个认购系统，该系统倾向于六种类型的中长期基金(同时锁定部分账户)。

另一方面，包括主板市场在内的a股市场传统板块也在积极推动中长期机构基金进入市场。

自去年以来，银监会多次呼吁鼓励保险公司使用长期账户资金，增持优质上市公司的股票和债券；充分发挥保险资金长期投资和价值投资优势，提高证券投资比重，促进资本市场长期稳定健康发展。

8月7日晚，中国证券金融股份有限公司披露，决定从2019年8月8日起，将再融资利率整体下调80个基点。该行表示，下调再融资利率是根据资本市场利率水平进行的调整，有利于降低证券公司融资成本，促进合规基金参与市场投资，维护中国资本市场稳定健康发展。

在电影中，不仅有爱他的家庭成员，还有生死与共的朋友。开放的a股市场愿意接纳具有真正战略投资眼光的“建设性外国投资”。近年来，沪深港联动机制不断优化，国际知名指数不断提升a股权重，qfii和rqfii额度大幅提升，海外机构投资者不断增加a股配置...越来越多具有中长期投资属性的外资被吸引到a股市场。对于a股市场，大量国内机构投资者可以与建设性的外国投资者合作，引导投资者树立正确的投资理念，坚持理性和专业的投资逻辑，为市场的稳定发挥应有的力量。

我相信，只要我们齐心协力，巩固中国经济和资本市场的活力和韧性，我们总有一天能够移山叫“偏见”！

来源：央视线