科创板主力资金为何选中安集科技？

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作者是阿尔法工作室的特别研究员

领导:没有无缘无故的飞升。

2019年7月22日上午，科学技术板块正式开盘，首批25家科学技术板块上市公司开始了各自的二级市场之旅。

经过一天的大起大落和高换手率，科技股板块的所有股票都在一天之内上涨，涨幅最大的是安吉科技(sh:688019)，上涨了400%。

图1:科技股上市首日，16只股票涨幅超过100%

？来源:风

事实上，也有一些意想不到的结果——虽然安吉科技是一只半导体概念股，但它的声誉远不如中威公司(sh:688012)和兰琪科技(sh:688008)，这两家公司都是半导体公司，其销量也不是一个数量级。

根据财务数据，安吉科技的收入和利润规模都很小，增长率也很平庸。根据2018年的数据，公司收入只有2.5亿元，同比增长率只有9%，净利润为4000万元，与2017年基本持平。

即使在2019年上半年临近上市时，公司收入的同比增长率也只有18.2%，虽然净利润的增长率为50%，但实际上扣除后的净利润只有1600-1700万元，同比增幅不超过13%。

图2:安吉科技的收入和利润规模很小

来源:招股说明书。单击以查看更大的图像

01资金大幅拉动的原因:交易水平

[1]上市前认购热情较高

安吉科技的胜率只有0.046%，是前25家公司中最低的，表明它在上市前就受到追捧。虽然中标率较低，但由于首日涨幅较高，安吉科技的新增产量仍相当可观。

[2]相对芯片尺寸较小

本公司于2019年7月2日披露的首次公开发行股票招股说明书(登记稿)中，募集资金计划为3亿元。由于首次询价超额认购倍数超过470倍，公司完成了超额认购，最终募集资金5.2亿元。

即使该公司最终筹集了5.2亿元，它也是科技委员会前25家企业中最小的。

[3]估价在中间

然而，这并不意味着少量的芯片肯定会导致增长。例如，铂金(sh:688333)的市盈率超过68倍，因此上市后第一天的涨幅不会超过100%。因此，估价是游戏中另一个重要的考虑因素。

公司市盈率(相对于2018年利润)为48倍，而首批25家科技板块的平均市盈率为53倍，并不太高。

图3:首批25家科技板块公司发布的数据(按筹资总额升序排列)

来源:风。单击以查看更大的图像。

[4]大型基金平台

安吉科技的股东中有国家集成电路产业基金。国家集成电路产业基金的投资对象都是业内颇具实力的知名公司。

图4:国家集成电路产业基金一期投资目标

资料来源:中国半导体协会，国源证券研究中心

[5]被追求的概念

根据上海证券交易所发布的《上海证券交易所科技板块企业上市推荐指引》，指出了首先推荐的三类企业和六个重点领域；科学技术委员会支持高R&D和暂时亏损的公司上市。

安吉科技属于半导体产业链的核心环节，显然是最符合科技局导向的企业之一。

除了安吉科技，中威公司和兰琪科技等半导体概念也在今天的科技板块首日挤进了前十名。显然，安吉科技是资金追逐的前沿。

图5:科学技术委员会优先考虑以下三类企业

资料来源:上海证券交易所。单击以查看更大的图像。

[6]权衡

在创业板，有一家公司是该公司的竞争对手，即上海信阳(SZ: 300236)。由于科技股的参与者主要是股票型基金，因此存在明显的虹吸效应。由于资金分流，原a股对应的可比公司出现回调，7月22日上海信阳下跌8%。

这种稀缺性的降低也将导致这些上市公司估值水平的下降。

图6:上海信阳估值的市盈率倍数区间

来源:风。单击以查看更大的图像

02被追求的原因:基础水平

[1]公司拥有核心技术

半导体工业发展的基石是材料和设备。第一代技术依赖于第一代技术，第一代技术依赖于第一代材料和设备。安吉科技位于半导体材料领域，技术门槛高，更新速度快，属于高低端领域。

化学机械抛光液是公司的主要收入来源。根据全球最大的抛光液供应商卡博特微电子(nasdaq:ccmp)公开披露的信息，2016年、2017年和2018年全球化学机械抛光液市场规模分别为11亿美元、12亿美元和12.7亿美元。据估计，从2017年到2020年，化学机械抛光抛光材料的全球市场规模将以6%的复合年增长率增长

虽然这一行业的上限很低，但极难进入，因此其特点是寡头垄断。

图7:公司最重要产品/0/房间对应的全球市场(1亿美元)

资料来源:卡博特微电子公司官方网站

该公司拥有核心技术，因此没有必要公布R&D费用率、专利数量等，从其下游客户可以看出:

公司的前五大客户是SMIC、TSMC、长江仓储、华润微电子和华虹李鸿。2016年、2017年和2018年，公司前五名客户的总销售额分别占同期总销售额的92.70%、90.01%和84.03%。其中，对SMIC子公司的销售收入分别占66.37%和66.26%。

[2]更好的商业模式

半导体行业是一个重资产行业，其周期性明显。因此，赢家通吃的情况经常发生，尤其是在芯片制造领域，如TSMC和三星半导体。

半导体产业链中的大多数环节都有这一特点，但安吉科技所处的细分市场是半导体行业中少有的拥有卓越商业模式的领域。

公司在招股说明书中明确提到:

●随着摩尔定律的不断演化，铜互连技术从130/90纳米技术节点引入集成电路制造过程，即铜以其更好的导电性极大地取代铝和钨作为互连金属材料。

随着技术节点的不断演进，集成电路的垂直堆叠层数不断增加，这使得铜互连层数和铜抛光步骤增加，并驱动铜抛光液的种类和用量增加。

从集成电路工艺技术的发展和公司以往的销售情况来看，在可预见的未来，铜抛光液的市场需求将继续增加，市场需求不存在瓶颈，快速迭代的风险很小。

公司销售的第一种铜化学机械抛光液从2008年开始稳定供应，其生命周期已超过10年。

●更先进的逻辑芯片技术将需要抛光新材料，这将为cmp抛光材料带来更多的增长机会。例如，14纳米以下的逻辑芯片技术所需的关键cmp技术将达到20步以上，所用的抛光液将从90纳米的五六种抛光液增加到20多种，种类和用量将迅速增加；在7纳米及以下的逻辑芯片工艺中，Cmp抛光步骤甚至可以达到30步，并且使用了近30种抛光液。

类似地，存储器芯片从2d nand到3d nand技术的改变将使cmp抛光步骤的数量几乎翻倍。即使在同一个技术节点，不同的客户有不同的技术水平和工艺特点，他们对抛光材料的要求也不同。

仔细阅读这两段，不难得出结论，安吉科技生产的化学机械抛光液具有以下特点:

(1)高技术壁垒；

(2)快速的技术变革；

(3)技术变革不会淘汰旧产品，旧产品和新产品同时拥有市场；(4)随着技术的发展，抛光液的使用越来越多；

(5)抛光液的消耗性越来越强。

因此，这是一个高频率的消费产品，投资后回报周期长，回报率稳定，具有耗材属性，可以说是一个很好的商业模式，应该享有一定的溢价。

[3]团队

作为一个技术密集型产业，尤其是半导体行业，仍然比国外落后一代以上，创业团队核心成员的技术实力、稳定性和可持续性非常重要。

安吉科技显然也有一支豪华的创业团队。总经理王淑敏、副总经理王宇春和董事张宇都拥有材料或物理方面的博士学位，在卡博特微电子公司的早期都担任过重要职务。

卡博特微电子是全球市场上最大的抛光液供应商，作为其早期核心员工的创始团队也确保了安吉科技的技术处于国际领先水平。

此外，王淑敏经理、王宇春副总经理和张宇董事(分别为55岁、61岁和56岁)在半导体初创企业中仍相对年轻，这将是长期竞争中取得成功的关键。

图8:公司核心成员简历

？来源:风

综上所述，安吉科技在第一天引领科技股板块的崛起，不仅有交易层面的原因如规模小、筹码集中、中间发行价等，还有基本面层面的原因如对自身业务的认可和较高的预期增长值等。

然而，作为科技股的“股王”，其首日涨幅为400%，当日换手率为86%，未来几个交易日的抛售压力也很明显。

资料来源:arfgc/news-detail-19679

来源：央视线