投资收益大增叠加税负大降 有望推动四大上市险企上半年净利增长

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■我们的记者苏翔宇

7月，上市保险公司开始计算今年上半年的收入和净利润。与往年不同的是，今年上半年，上市保险公司的漂亮业绩主要得益于两个方面:一是股票市场的投资收益较好；其次，税收负担大幅下降。

“我们预计，2019年上半年，平安保险、中国太平洋保险、新华保险和中国人寿的净利润将分别同比增长73.5%、70.2%、50.5%和122.7%，其中第二季度同比增长70.7%、90.4%、68.0%和263.0%。净利润的增长主要是由于投资方面好于去年同期和税收优惠政策。”天丰证券研究员夏长胜和罗祖皖说。

股权投资推动净利润增长

虽然上市保险公司的股权投资占不到30%，但股权市场对上市保险公司的净利润有显著影响。这主要是因为在国内寿险公司的利润贡献中，“利差”是净利润的主要来源。

“近十年来，中国保险业的走势受到投资因素的很大影响，包括股票市场的走势和利率水平的变化，这主要是由中国保险公司的利润和价值结构决定的。在这个发展阶段，中国保险公司的利润和价值结构主要是分散的，在形式上更像是一个投资公司。在获得保费收入后，他们通过赚取差价赚取收入。因此，保险股票具有很强的周期性。”爱建证券的研究员张志鹏认为。

从上市保险公司的角度来看，资本市场波动直接反映在投资收益和净利润上。例如，2018年，由于股市波动，上市保险公司的投资收益有所下降。中国人寿、平安保险、新华保险、中国太平洋保险、PICC和中国太平的总投资回报率分别降至3.28%、3.7%、4.6%、4.6%、4.9%和3.85%。

今年第一季度，资本市场表现良好。中国人寿、平安保险、新华保险、中国太平洋保险和PICC的投资收益分别为528.85亿元、502.84亿元、74.84亿元、166.25亿元和122.89亿元，同比分别增长92.7%、57.8%和122.89亿元

a股市场的兴起不仅促进了保险公司投资收益的增加，也促进了上市保险公司净利润的大幅增长。今年一季度，中国人寿、平安保险、新华保险、中国太平洋保险和PICC的净利润分别增长92.6%、77.1%、29.1%、46.1%和12.1%。

今年上半年，股市表现远好于去年同期。上半年，沪深300指数和恒生中国企业指数分别上涨29%和11%，其中第二季度分别下跌1%和4%。2018年上半年，分别下降了14%和8%，去年第二季度，分别下降了10%和8%。基于此，一些券商研究报告显示，股市的好转将推动今年上半年上市保险公司的投资收益大幅增加。

需要注意的是，在保险投资的资产配置中，债券所占的比例高于股权资产。今年上半年，中国债券总价格指数和国债总价格指数分别下跌0.6%和0.9%，2018年上半年均上涨3%。然而，保险公司的债券大多持有至到期，因此债券市场的下跌对利润的影响相对有限。2019年上半年，10年期政府债券的平均收益率为3.21%，比去年同期下降了54个基点。由于新增固定收益资产占可投资资产的比例较小，对当期投资收益的影响有限。

新的税收政策是好的

除投资收益大幅增长外，5月29日，财政部发布了《关于保险企业手续费及佣金税前扣除政策的公告》。新政策有两个变化:第一，财产保险公司和人身保险公司的手续费扣除比例的上限分别从保费收入的15%和10%(扣除退保保费后)提高到18%；第二，新政策新规定“超额部分允许在下一年扣除”。

总的来说，上述税收政策的好处包括两个方面:一方面，提高保险公司税前手续费率的可扣除比例将在2019年减轻税收负担；另一方面，由于2018年佣金超支而多付的部分所得税可用于抵消2019年的所得税，各公司可酌情在2019年半年度报告中反映这一积极部分。

从对上市保险公司净利润的直接影响来看，根据天丰证券的计算，在新的税收政策下，如果所有的收益都反映在2019年半年度报告中，平安、中国太平洋保险、中国人寿和新华保险今年上半年对利润增长的贡献分别为19%、52%、32%和31%。

值得一提的是，除了上述推动保险公司净利润增长的原因外，今年上半年上市保险公司的经营利润表现也不错。从利润来源来看，寿险公司的经营利润可分为四个部分:剩余边际摊销、净资产投资收益、利息边际收益、经营偏差等，其中剩余边际摊销是会计利润的主要来源。

剩余利润是公司未来利润的现值。发行保单时锁定了摊销模式，摊销稳定性不受资本市场波动的影响。以平安人寿的数据为例，运用剩余利润法对寿险经营利润进行了估算。假设剩余边际摊销的初始剩余利润率为4.5%，低于去年同期。考虑到新单一保费的下降会影响剩余边际摊销的速度。天丰证券预测，2019年上半年，平安人寿和健康保险业务的税前营业利润将增长18.7%，税后营业利润将增长49.7%。

来源：央视线