零售新物种的狂欢派对里，家乐福们丢了自己的舞鞋

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本文作者是阿尔法工作室的研究员

主角:苏宁的合并给了外国零售巨头一个体面的退出方式。

2019年6月24日，苏宁乐购(深圳:002024)宣布将以48亿元现金收购家乐福中国80%的股权。

就像中信合资公司对麦当劳中国和香港的并购一样，苏宁的并购给了外国零售巨头一个体面的退出方式。

事实上，近年来，这些零售餐饮巨头在中国的表现并不好。我们可以看到，在新物种的疯狂浪潮下，外国零售巨头在收入规模、增长率和效率方面并不占优势。

那么，苏宁为什么要收购亏损的家乐福呢？显而易见的原因是为了拓展新的零售领域，并与自身业务相协调。但其中，没有理由对京东和国美施压。

苏宁未来的市值会发生什么？参照中信证券收购麦当劳中国后股价的横盘趋势，我们认为最终有必要对被收购的业务进行转型。那么，苏宁本身就必须打破目前连续扣除非亏损的状态——只有这样，苏宁的市值才能被空.提高

最后的体面

近年来，外国零售餐饮巨头在中国的日子不好过，可以说是每况愈下。

2017年8月4日，麦当劳中国和香港业务被正式交付给一个由收购方中信股份、中信资本和凯雷组成的财团。前者的主要资产包括12万名员工和2400家麦当劳餐厅，全年为10亿人服务；

2019年3月28日，沃尔玛年报显示，过去两个财年国际业务销售额的复合增长率为3.8%，处于停滞或可持续增长状态；

2019年6月24日，苏宁宣布将以48亿现金收购家乐福中国80%的股权。后者2017年亏损10.99亿元，2018年亏损5.78亿元。

许多快速发展的服装品牌正在放缓在中国的扩张步伐，如果没有办法，就真的不可能看到它们的成就。优衣库是唯一一家两位数增长的公司，它计划在除中国和韩国以外的亚洲和大洋洲扩张门店。

一个时代已经悄然结束，根源显然就在那里。消费者结构和互联网的普及正在经历不可逆转的变化。

外国零售巨头过去所有的成功经验都可能成为绊脚石，被不断变化的中国新经济力量所压垮。在这种情况下，它无疑是最后一笔像样的外国资本，在经济上也是可以接受的(巨额收购资金+未来收益的少数股权)。

此时，对快速消费品上瘾的投资者会表示反对:

“虎爷，外国零售餐饮巨头会怕你中国的新经济吗？一切都只是一个循环，两年后骆驼仍然会变得更胖更强壮。

新物种狂潮下的尘埃

早年，进入中国的传统零售餐饮巨头可以通过以下方式占据消费者的头脑:

铺天盖地的广告营销，一线名人代言，央视对地方电视台，然后对户外条幅，墙壁和发光二极管等全天候广告轰炸；没有死胡同通道覆盖，黑河到腾冲，只要一些当地的商品就可以铺设；加上洋货的品牌力量，对消费者的杀伤力是巨大的。

然而，这一次不同于以往，互联网带来的变化是非常现实的:

随着消费群体和消费习惯的变化，Y一代(1980 -2000)和Z一代(1995 -2010)都生活在互联网上，他们的爱情明显是与上一代代际相传的。第十代(1966 -1980)和老年人正试图跟上互联网的节奏。他们需要更好的服务(例如，在盒子上买食物，半小时后就会送来新鲜生活)，以及认识到互联网可以与下一代交流；

随着信息接收渠道的分散化，各种媒体如雨后春笋般涌现，各种娱乐形式层出不穷，消费者没有时间接受你的广告信息，这使得广告效果无限稀释；

电子商务改变了安排和获取商品的方式，所以在一个小镇上设立沃尔玛是不合适的。然而，电子商务没有压力通过快递用无穷无尽的单品掩盖过去。

接下来，我们用数据来比较家乐福、JD.com和阿里巴巴在中国的开业时间和2018年的收入:家乐福在八九年前开业的收入是300亿元，只有京东656亿元的一半，完全无法与阿里的2367亿元相比。

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像家乐福这样的尚超巨头不仅收入规模相当，效率也相当。让我们比较一下效率:

家乐福没有太多的数据，所以用效率更高的沃尔玛国际取而代之，计算出效率为26000/m2(收入为1208亿美元，面积为3.44亿平方英尺，换算汇率和面积单位)；

包厢马先生去年统计过，已经运营一年半的17家店铺的效率是5万/m2；

小米之家的林斌(小米公司总裁)透露，小米手机的销量高达26万部/平方米(比20年前的奢侈品牌20万部/平方米还要高)。

那么我们要问，这样的家乐福苏宁有什么用？

03对京东和国美的影响最大

事实上，关于苏宁乐购的基本面，在去年第三季度报告之后，我们发布了一份报告:“苏宁乐购已经十年没有上涨了，有时候韧性是无法带来回报的。”事实上，我们什么都谈过了。例如，它的主要业务不是赚钱。扣除投资收益后，2018年全年和2019年第一季度的净利润扣除额仍为负。

在这里，我们只是稍微扩展一下苏宁的逻辑，谈谈基本面的变化。

显然，如果收购完成，苏宁的生态布局将向前迈出一大步。毕竟，家乐福中国包括210家大型超市、24家便利店和6个仓储和物流中心。

这样，苏宁可以出口智能零售场景，开通线下和网上超市渠道，实现o2o数字化运营。

除了超市业务的无缝连接，理论上还有其他业务协同的可能性。苏宁家电家具、苏宁红孩儿、苏宁极地产品、苏宁金融等。可以在家乐福全线开店。

苏宁和阿里的新零售战略更加全面。作为苏宁的第二大股东，阿里在过去的两年里开始横扫线下零售:苏宁、永辉超市、高辛零售、宝箱马宪生、联华超市、安百里集团、新华都、三江购物、银泰百货、置业、红心美凯龙。7788年后，当国内线下商家多收费时，苏宁赢得了家乐福，这是新零售战略的延续。

收购家乐福中国后，苏宁看不到大的改变(利润和精明的零售场景)，但它可以看到对其竞争对手京东和国美的影响。

苏宁和JD.com的业务范围相似。如果我们不突破目前的“网上零售”圈子，核心竞争就是服务能力。京东的大宗商品必须从几个大型仓库装运，这低于苏宁的物流效率。如今，苏宁拥有覆盖51个核心城市的家乐福中国，其影响力甚至更大。苏宁的更多接触可能会让在线超市、3c和其他业务在未来占据上风。

国美可能有点“悲伤的提醒”。2008年之前，国美和苏宁的收入规模仍基本持平。从那以后，黄老板的遥控命令之间的差距已经拉大了十几年，似乎要在2021年2月“问世”。苏宁已经走到了这一步，似乎已经挑动了国美的战略:2019年4月，国美宣布将与家乐福全面合作开店，7月前，将在中国完成210家家乐福门店的开业。

04苏宁:合并后还需要冷静

在分析苏宁收购家乐福中国对市场价值的影响之前，我们可以先看看前面提到的一个案例:中信证券收购麦当劳中国和香港业务的案例。

交付完成后，中信证券涉及两个年度报告:

于2017财政年度，麦当劳中国大陆及香港业务于2017年7月31日至2017年12月31日分别为本集团带来95.15亿港元及1.37亿港元的收入及利润；

2018财年，麦当劳在中国大陆和香港的业务发展迅速，门店数量迅速增加，这是收入增长的主要来源。该业务属于“其他”部分，收入增加24%，至1009.2亿港元，但净利润下降78%，至20.49亿港元(包括北京国安等关联公司的一次性收入重估和亏损分担)。

总体而言，中信证券的表现没有太大变化。在这种情况下，股价在近两年内没有大幅上涨是很自然的。

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如果是这样，上述M&A案例表明，如果收购普通资产未能恢复活力，股价将不会表现出色。

回到苏宁收购家乐福中国，问题很明显。如何振兴目前处于亏损阶段的家乐福中国，苏宁自身如何突破无亏损状态是关键。显然:

通过运营削减开支(大力削减与销售无关的非战略成本)，是缓解家乐福中国亏损状态的第一要务；

然后是考虑各种业务之间的纵向整合，发挥协同作用，提高效率，提高利润率；

更重要的是，我们应该重组关键的有形资产和无形资产，努力重建业务和改善流程，打破目前连续扣除非损失的状态。

只有这样，苏宁的市场价值才能增加/0/。

资料来源:arfgc/news-detail-19630

来源：央视线