探索推动信用保护工具势在必行 实体金融双受益前景乐观可期

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蔡联(上海记者张爽)近日，蔡联采访了证券行业知名专家国泰君安证券董事总经理王周桓先生和中信证券执行委员会委员、董事会秘书王光学先生，就信用保护工具相关具体问题进行了深入探讨。

经纪专家对信用保护工具的现状、业务逻辑、机遇与挑战、规划预期等进行了全面深入的分析。结合当前国内金融环境的背景，他们认为探索和推广信用保护工具对实体经济和金融业都具有重要意义，而券商专家则对信用衍生品的未来规划和预期持积极乐观的态度。

信用保护工具:护卫债券市场

简单来说，信用保护工具是一种提供信用风险保护的金融工具。具体来说，它是指买卖双方达成的一种信用保护的金融工具，它规定在未来的某一段时间内，买方将按照约定的标准和方法向卖方支付信用保护费，卖方将针对一个或多个约定的参考实体或一种或多种、一种或多种符合特定债务类型和债务特征的债务类型向买方提供信用风险保护。

信用衍生产品市场拥有广泛的投资者基础，一些投资者，如商业银行、证券公司、信用增级机构、公开发行和私募、银行财富管理和经纪资产管理，都表示愿意参与此类产品。虽然信用衍生品市场有很多参与者，但机构投资者的利益是不同的。例如，商业银行希望通过信用衍生品进行信用风险缓释和资本缓释，或信用释放；公共基金更注重通过信用衍生品对冲信用风险。目前，信用保护的卖家主要是证券公司和信用增级公司。

根据转让的性质，信用保护工具可分为可转让信用保护证书和不可转让信用保护合同。目前，外汇市场主要交易信用保护合同。本合同的交易应向相关监管部门备案，合同的内容由双方根据市场情况协商确定。

事实上，信用衍生品在中国资本市场已经发展了几年，其发展状况、具体规模和交易情况已经引起了市场参与者的广泛关注。然而，据不完全统计，截至2019年4月30日，交易所市场共发行了21个企业债券或资产证券化项目的信用保护合约，支持了近150.5亿元的债券发行。

促进信贷保护工具、实物金融的双重发展

事实上，信用保护工具在对冲信用风险和释放资本方面具有重要意义。

国泰君安证券董事总经理王表示，近年来，随着中国宏观经济的转型调整，债券市场出现了少量的债务违约。信贷风险上升，投资者信心波动。一些企业，特别是私营企业，经历了融资困难和昂贵的问题。民营经济是我国社会主义市场经济的重要组成部分，在促进增长、保障就业、创造税收和稳定社会方面发挥着突出的作用。在此背景下，国务院、国家金融安全委员会、中国人民银行和中国证监会要求采取有效措施解决相关企业面临的融资困难。其中，探索使用成熟的信用保护工具，通过信用风险缓释促进民营企业整体融资回收就是其中之一。在通过市场化缓解融资困难的过程中，金融机构可以在企业发行债券时创造信用保护工具，从而增强投资者信心，促进发行，提高融资效率。债券市场具有公开、透明和强预期导向的特点。通过创造信用保护工具，它可以释放积极的信号，增强私营企业对债券投资的信心。其次，信用保护工具可以优化信用风险的配置，有助于满足投资者的需求，优化投资者和产品结构，吸引不同风险偏好的投资者进入市场，实现信用风险与投资者风险偏好的更好匹配，从而促进企业债券的发行，提高民营企业的融资效率。

王还表示，近年来，一些民营企业在为企业提供投融资服务时，表示希望国泰君安证券能够为即将发行的债券提供信用保障，投资者也有类似的需求。

中信证券执行委员会委员、董事会秘书王光学在接受财联社采访时表示，通过创建与债券发行相匹配的信用保护工具，首先可以利用债券市场上投资者风险偏好的差异，吸引风险保守的投资者认购民营企业债券，也就是说，较低的溢价可以激发市场资金参与民营企业债券投资。第二，通过改变传统的担保与债务之间的债券固定模式，投资者可以将投资的信用保护与债务分开，提高了债券发行和信用保护的灵活性。第三，与向发行人收取担保费的担保机构不同，创投机构直接向投资者收取保险费，这不会增加发行人的隐性融资费用。因此，该方案疏通了中低评级债券的融资渠道，从而影响了投资者对发行人的预期，逐步改善了发行人的融资环境，降低了违约风险。

机遇和挑战并存。信用衍生品预计将是乐观的

目前，中国的信用衍生品市场需要进一步完善。根据国际市场经验，信用衍生品的发展确实需要一个长期的培育过程。通过逐步发展，有利于避免投机，提高产品的稳定性和可持续性。我相信时间给的发展和修改过程最终会使它更加完善。目前，外汇市场信用衍生品的规则设计也体现了渐进式发展的理念。

目前，国内信用衍生品市场主要有三个机遇，一是风险管理和套期保值需求的上升，二是投资者的丰富多样性，三是cds指数的适时推出将促进市场发展。

2018年，中国非金融企业贷款市场规模约为84.5万亿元，债券市场规模约为85.7万亿元，合计约为170万亿元。显然，巨大的现货市场需要相关的衍生品来提供风险管理和对冲。与此同时，中国信贷投资者的类型也逐渐多元化。就资产规模而言，非银行金融机构(包括非法人产品等。)占据了总数的40%。与传统银行机构相比，非银行机构或非法人产品的投资偏好有利于市场需求的多元化和信用衍生品市场参与者的不断丰富。

目前，市场上发行的cds仍然是单一的cds。许多光盘，特别是推出了光盘索引，

如果许多cds，如cds指数，能够及时推出，可能会促进市场发展，这对承销商和债券投资者是一个很大的好处。

王表示，cds指数解决了目前cds实体的供需不能完全匹配的局面。对于主承销商来说，cds指数的自然分散功能大大降低了主承销商的业务风险，赋予违约率以现实意义，风险可以更好地量化和对冲，有利于信用保护卖方积极推进业务，从而提高债券发行效率。

对于债券投资者来说，cds指数仍然是规避风险的有效手段，可以管理其投资组合的动态信用风险。最后，cds指数还可以重振单一cds市场，提高其流动性，为中低评级企业做出更准确的定价，实现价格发现。

机遇背后，挑战不容忽视。具体来说，它包括两个方面。首先，目前，我国尚未建立完善的法律法规来明确信用风险缓释工具的使用机构。二是金融机构内部控制严格，难以为中低评级企业逐一提供信用保护。

首先，我国《商业银行资本管理办法(暂行)》规定，只有使用内部评估方法的银行才能使用合格的信用风险缓释工具进行资本缓释，但目前能够使用内部评估方法的银行相对较少。

其次，金融机构内部控制普遍较严，难以为中低评级企业逐一提供信用保护。在实践中，考虑到可能存在的信用风险，敢于发行中低评级企业单一名称cds的金融机构相对较少，在业务逻辑上面临一定障碍。

目前，外汇信用保护工具市场发展良好。外汇信用保护工具的发行是单一的，促进了债券发行规模的不断提高，债券种类进一步丰富。资产证券化产品和信贷保护工具等创新品种也在出现。

虽然信用衍生品市场机遇与挑战并存，但在谈到未来cds市场的规划时，王表示，他对中国信用衍生品市场的未来持乐观态度。

来源：央视线