阳光电源：曾经失落的光伏龙头，能否硬核起飞

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主角:作为光伏行业的“三剑客”之一，为什么阳光电力的股价如此低迷？我们不妨剥开茧，探索其中的奥秘。

碑文:

我不止一次总结了很多人的投资经历，无论是缺乏专业精神的普通投资者，痴迷于主题投资的专业投资者，标榜价值投资的公共基金经理，还是白手起家的私募老板。在过去的场景中，我深刻地总结了经验和教训，寻找成功和失败的根源。

这篇文章将总结我在十多年的投资生涯中学到的东西，把它变成一个投资模型，并讲述我以前的一个经历。

在未来，我也希望分享更多的经验，吸引有价值的投资，与资本市场的每个人一起努力实现价值。因此，我希望读者能找到一种投资的经验和方法，而不是简单的分析一个上市公司。

本文以合肥一家民营上市公司——光伏行业的领军企业之一——阳光电力(sz:300274)为案例进行研究。

01太阳能电源:丢失的光伏水龙头？

太阳能电源:光伏逆变器、光伏电站、光伏储能、漂浮光伏和光伏运行维护领域的绝对领导者，在光伏制氢、风能转换器、储能转换器和新能源汽车驱动系统领域处于领先地位。

然而，当光伏行业的牛市成倍增长且趋势强劲的时候，其股价趋势却是持平的，这似乎有与光伏行业的强劲趋势和基本面分道扬镳的趋势？

龙基股份(sh:601012)

中环股份(深圳:002129)

东方日升(尺码:300118)

同伟股份(sh:600438)

阳光电力(sz:300274)的股价走势如下:

自531暴跌后出现大逆转以来，龙脊股份、通威股份和阳光电力这三家领先的光伏企业同时走出了翻番的趋势。然而，近年来，阳光电力的股价远远落后于龙基，甚至最近还落后于另一家光伏逆变器公司金朗科技。

作为a股上市公司光伏行业的“三剑客”之一，阳光电力的股价为何如此低迷？作为专业投资者，股价波动背后有其核心逻辑，而不是像大多数散户投资者认为的那样，由主力的任意性造成的。我们不妨试着探索其中的奥秘，这也是投资者走向成熟的关键。

股价下跌之谜:悲伤提醒的经历与股价涨跌之间的联系

让我们先来谈谈阳光动力的基本特征，然后再来谈谈股价涨跌与基本面之间的逻辑对应关系。

阳光电力的主营业务在中国，尤其是电站业务，对性能增长贡献很大，国内逆变器市场份额远远大于海外，所以国内边际性能弹性比龙基和通威更强。其次，除了光伏业务，该公司还拥有储能、风力发电和其他业务，这些业务也是推动边际增长的变量。

我们分为六个阶段进行分析:

第一阶段:龙脊、通威和阳光光伏三剑客的股价表现相同，行业在531受挫后出现反转上行。当时的主要逻辑是:政策预期提高，海外需求飙升，国内需求超出预期。

第二阶段:光伏三剑客明显分化，太阳能供电高峰和低谷，龙脊同伟反复振荡至新高。现阶段，通威表现强劲，这得益于通威出色的季报，龙基的季报略显平淡，阳光的季报低于预期。现阶段业绩分化的主要原因是通威的低成本产能被释放以提高业绩，而阳光电力一季度业绩低于预期，主要是由于中国尚未确定新的光伏政策以及公司主营业务的成本效率低于通威龙基，导致业绩增长低于预期。

现阶段，阳光电力的股价也明显下跌，同伟龙基的股价也随后下跌，这主要是由于中国新的光伏政策迟迟没有出台，直到5月份才出台，行业预期急转直下，出现了调整。

第三阶段:新的国内光伏政策启动，预计第三季度国内需求强劲反弹，加上海外需求强劲，开始反弹约50%。

第四阶段:糟糕的成长股继续下跌，主要是由于第三季度国内数据不佳。新政出台后，第三季度需求没有启动，因为审批等手续没有完成，缓慢的进度再次低于市场预期，股价下跌。此时，龙基、通威、阳光的调整力度相近，主要是行业数据不佳造成的，对第四季度数据没有预期。

第五阶段:10-11月数据不好，12月数据好，单个月并网量超过10gw，超出市场预期，但第四季度海外需求增速下降，低于预期。股价反弹，龙基年报增加，未来预期更好，股价走强。阳光和童威都很弱。

第六阶段:预计第一季度会好一些，因为疫情会再次变黄。因此，阳光供电又一次骤降，房子的渗漏遭遇了整夜的雨水！不过，市场担心的是阳光供电的下游部分，龙基自动化程度较高，海外订单比较集中。龙脊不断创出新高，但阳光的股价疲软。

通过以上分析，我们可以看出股票价格涨跌的内在联系和基本逻辑。事实上，在很大程度上，我们可以通过这些逻辑来预测或分析未来基本面和股价的变化。不难发现，这些基于股价变化的逻辑实际上有些“短视”，即通过三两个月的数据来平衡股价估值。这里有一个很好的机会，因为短视的逻辑变化不会影响长期增长估值。

特别是股票价格，它不断地累积抑制短视因素，严重扭曲了价值。这种扭曲本质上不同于缺乏基本面支撑的滞胀股。这种由逻辑延迟形成的价值萧条难道不是投资者追求的机会吗？

此时此刻，你为什么对阳光供电持乐观态度

[1]公司的业绩在未来几年将明显提高

电站业务:阳光电力受到国内装机容量19年下降的影响。据估计，20年后，电站业务的增长率将在80%左右，预计风力光伏电站将达到3gw以上。

变频器:预计国内增长70%，国外增长40%。去年，中国的逆变器业务亏损，今年预计将贡献超过2亿英镑的边际利润。海外增长速度较快，海外阳光渗透相对较晚。作为领先的海外市场，市场份额在不断增加，而且还有一个庞大的空，所以灵活的未来也是可以预料的。

储能:预计增长率将在100%左右，收入将增加5亿左右。

其他行业，如浮动、转炉、操作和维护，正处于快速增长期，预计增长率超过40%。

综上所述，2020年净利润增长率(不考虑突发疫情)肯定在50%以上，甚至更高。净利润接近15亿元，保守估值为18倍，比空(截至2020年2月8日)高出73%以上。我们还应该考虑未来的复合增长率。根据peg法，我们可以给出25倍的估值，而股票价格将在空.之间翻倍

[2]所有业务都有良好的增长前景

随着海外市场的发展和逆变器的新趋势，光伏逆变器和电站的收入增长速度快于全球新光伏电站的收入增长速度，预计未来三年每年将增长30%以上。

储能业务前景看好，有望在未来两年内实现大规模商业化。此外，19年来国内储能业务的政策混乱可以改变需求下降的因素。这项业务的增长速度比光伏更快，预计未来三年的增长速度将超过50%。这项业务的未来发展非常广阔。

漂浮、操作和维护以及风能都是高增长的细分领域，阳光行业表现良好。此外，该公司签署了500兆瓦的光伏制氢项目，这是世界上已知的最大单体。光伏制氢业务也给公司带来了/0/房间的增长。

事实上，一旦阳光的布局在某个领域做得好，它就成为了全球的领导者，甚至是第一个。未来，复合增长率很高，而且公司的业务替代技术创新能力不强，因此不存在新技术替代的风险，不像光伏组件电池环节，固定资产投资淘汰的风险巨大。此外，该公司的技术布局(如储能和氢能)着眼于长远，该行业尚未进入爆发期，空潜力巨大，未来可持续发展多年。

[3]保守的资本模式业务并不保守

自十多年前上市以来，该公司仅进行过一次私募，从未进行过大规模收购。自上市以来，其业绩一直是通过内生增长实现的。阳光电力应该是上市以来(超过八年)，甚至是整个光伏行业中唯一一家每年都盈利的光伏企业。

公司的“保守”运营和资本运营模式从未受到机构青睐。阳光动力并不热衷于维持资本市场的市场价值，而是致力于行业，这让人们感到放心。

去年，公司开始招聘一些投资和M&A人员，并有了将投资和M&A项目存放在海外和国内的想法，这大大有助于提高公司的估值水平和业务。希望未来能看到资本运营的审慎扩张，这也是值得期待的。

04存在的问题

[1]大额应收账款

大量的应收账款一度受到市场的批评，但没有大问题，但盈利能力被低估了。公司对应收账款计提了大量坏账准备(财务上较为谨慎)，年增长率很高(主要是由于电站业务的快速增长)。大多数订单是由核心企业或地方政府发出的，它们必须在坏账发生后归还。事实上，它低估了真正的盈利能力，实际表现甚至更好，而且将来会有坏账。

[2]估价问题

虽然该公司的电站和逆变器业务相对传统，考虑到增长，它也可以被给予20倍甚至更高，因为它已经培育了许多增长领域，如储能、氢能和新能源控制。考虑到这些地块有很大的增长，给出太低的估价显然是太吝啬了。此外，该公司不同于光伏公司，后者的业绩发生了很大变化，甚至出现了起伏。公司每年稳步增长，利润总是正数。因此，给他的估值不能与随时可能面临被淘汰风险的光伏公司相提并论。

05摘要

就在全球领先光伏企业大步迈进、行业大发展时代即将到来之际，三次、五次受到短视因素困扰的阳光电力，成为a股光伏行业中最便宜的公司之一。

未来业绩持续增长的驱动力、公司稳健务实的管理模式、潜在投资和并购预期，以及行业持续爆发的前夜，最终将推动其突破这些短视因素，迎来爆发节点。

来源：央视线