卖的不少，回款寥寥，“氢能第一股”亿华通转战科创板机会有多大？

本篇文章2720字，读完约7分钟

近年来，怡化通的业绩有所提升，拥有强大的合作伙伴阵容。然而，该公司的收入仍有明显的季节性波动，持续的负经营现金流和高应收账款

《投资时报》研究员鲁公说

随着科技板块的推出，各大公司转投科技板块的热情高涨，新三板逐渐成为科技板块的重要生源。

《投资时报》的研究员注意到，北京怡化通科技有限公司(以下简称怡化通)最近宣布将与北汽福田和中石油合作建设一个氢加气站，以推动氢能汽车在北京的商业化，该公司是一家正在向科技板块上市的企业。

早在2019年6月30日，怡化通就向上海证券交易所提交了首次公开发行股票并在科技板块上市的申请。拟公开发行不超过2265万股，募集资金12亿元，其中投资7亿元用于怡化通燃料电池发动机生产基地二期建设和冬奥会燃料电池发动机研发项目，5亿元用于补充营运资金。

2020年4月30日，怡化通将在收到上海证券交易所关于四轮审计的询证函和审计中心的实施函后，接受市科技创新委的审议。

经查阅相关资料，《投资时报》的研究人员发现，怡化通的业绩近年来有所提升，合作伙伴阵容强大。然而，该公司仍然存在收入季节性波动大、持续负经营现金流和应收账款高的问题。

收入现在季节性波动

怡化通是一家专注于氢燃料电池发动机系统研发和产业化的企业，公司致力于成为国际领先的氢燃料电池发动机供应商。其核心产品是自主开发的燃料电池发动机系统，同时根据客户需求销售燃料电池系统软件和部件。此外，怡化通还为一些进入燃料电池领域的整车企业提供技术支持和相关服务。

根据招股说明书，投资时报研究员注意到怡化通的营业收入在2016年至2018年以及2019年1月至9月(以下简称报告期)有所增加。在2016年和2018年的三个完整年度中，公司的营业收入和毛利率呈持续上升趋势，分别为1.38亿元、2.01亿元和3.68亿元，分别为43.19%、46.30%和50.96%，处于同行业的较高水平。

然而，2019年，怡化通的营业收入和毛利率呈下降趋势。2019年前三季度，怡化通的收入仅为1.23亿元，占2018年全年的1/3，毛利率也降至33.72%。在此期间，费用率大幅上升至126.2%，而从2016年至2018年，怡化通的费用率仅在40%左右波动。

此外，2019年1月和9月，其总利润、净利润和归属于母公司股东的净利润在扣除非经常性损益后出现下降，分别为-2600万元、-1500万元和-6100万元。

怡化通各时期主要业务数据

数据来源:公司章程

对于公司2019年9月的营业收入只有1.23亿元的情况，怡化通解释说，公司的收入主要集中在第四季度，前三季度的收入往往很少。

根据招股说明书，投资时报的研究员注意到怡化通2016年第四季度和2018年第四季度的收入确实很高，分别达到90.64%、96.30%和80.71%。该公司解释说，由于燃料电池行业仍处于商业化初期，各个环节的标准化程度较低，供应链系统不成熟，产业化能力不足，因此该公司的最终订单交付时间往往集中在第四季度。

怡化通各时期季节性收入比例

数据来源:公司章程

但是，需要注意的是，怡化通2019年1月和9月的营业收入和毛利率较2018年大幅下降。是否能够弥补2019年第四季度营业收入和毛利率的下降以及净利润的负增长仍不确定。

运营现金流继续为负

根据招股说明书披露的信息，燃料电池行业仍处于商业化初期，行业整体财务压力较大。报告期内，怡化通经营和投资活动产生的净现金流量呈持续负趋势。

怡化通各期现金流

数据来源:公司章程

在这方面，招股说明书披露的原因主要是应收账款的持续增加和库存规模的快速增长。因此，《投资时报》的研究员进一步发现，一华通的应收账款长期居高不下，并呈上升趋势。报告期内，公司应收账款余额分别达到1.02亿元、2.95亿元、4.36亿元和3.74亿元，分别占同期公司营业收入的74.30%、146.56%、118.32%和303.32%。可见，一华通的应收账款持续上升，增加了中远超级公司的营业收入，甚至达到1.18倍以上。

此外，怡化通2018年应收账款余额较2016年增加约327.45%。此外，应收账款占一年以上，分别为98%和68%。

至于应收账款快速增长的原因，除了营业收入大幅增加外，怡化通高信用客户的支付周期受到新能源汽车补贴运营里程的限制，导致公司部分项目的支付周期相对较长，这也是原因之一。总体而言，在同行业中，怡化通的应收账款周转率普遍处于较低水平。

怡化通与可比公司应收账款周转率的比较分析

数据来源:公司章程

应收账款持续上升，现金流量为负，这大大增加了处于业务扩张初期的怡化通的经营压力，并可能对其经营业绩和收入产生不利影响。因此，怡化通不得不增加债务。报告期内，怡化通的资产负债率快速上升，分别为15.13%、23.17%、38.02%和23.09%。

怡化通各期主要债务偿还指标

数据来源:公司章程

此外，怡化通的短期贷款也在逐年快速增长，报告期内分别为1800万元、4000万元、7100万元和5000万元，2018年末比2016年末增长78.39%。

除了向银行借款，怡化通还通过增加固定收益的方式筹集资金。自2016年1月在新三板上市以来，公司已完成五次增发，共募集资金7.9亿元。在本次公开募股的招股说明书中，怡化通还表示将募集5亿元人民币补充营运资金。

依赖大客户

除了毛利率下降和应收账款居高不下之外，怡化通还存在过度依赖大客户和收入季节性波动大的问题。

目前，中国的燃料电池汽车产业还处于商业化的初级阶段，汽车制造商还没有普遍开发和生产R&D的燃料电池车型。与成熟的汽车零部件行业相比，怡化通的业务规模较小，导致客户较少，客户集中度较高。

报告期内，怡化通的直接客户主要集中在北汽福田、宇通客车和神龙客车广东鸿运等大客户，年销售额占主营业务收入的50%以上，分别为51.46%、92.61%、85.42%和77.19%。其中，2016年出现在主要客户名单中的广东鸿运(销售额占7.33%)在随后几年没有出现；神龙客车是2017年和2018年年中的主要客户(销售额分别占13%和27.80%)，也在2019年9月中旬从直接客户名单中消失。

此外，怡化通的终端用户集中度也很高。报告期内，相关销售额占主营业务收入的50%以上，分别为51.46%、85.14%、80.49%和78.52%。然而，云浮客车(销售额占7.33%)，2016年的主要客户，在随后的几年中没有出现在客户名单中；郑州客车是2017年和2018年的主要客户(销售额分别占0.70%和6.84%)，2019年1月和9月没有出现在主要客户名单中。

来源：央视线