15年 高瓴何以成为高瓴

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熟悉和陌生，这往往是大多数人对高陵资本的最大感受。

强大的融资能力，超高的龙头企业命中率，以及一次又一次的大人物，高洵在资本市场的一举一动都格外引人注目。然而，与此同时，高燕在“化石为金”的背后始终保持低调。

可以说，无数人试图钻入高淳的每一个缝隙，去挖掘他们可以攫取的投资秘密，但大多数人都一无所获。

就在6月1日，高燕低调度过了他的15岁生日。在过去的15年里，高淳的资产管理规模已超过5000亿元人民币，成为亚洲最大的投资机构之一，年均回报率超过40%。

回顾高燕成立以来的15项重大投资，审视其巨大的跨行业地图，我们可以清楚地发现，高燕有意识地嵌入了中国经济产业过去15年的主题转型:不仅押注于移动互联网、电子商务、医疗保健等创新产业，还深入参与了中国传统消费和制造业的升级。

换句话说，高燕非常清楚，只有一个投资主题:在中国持有大量头寸。作为新一代的创新型产业投资机构，似乎很难定义全阶段、全周期、全天候的投资策略。

但无论如何，当高燕成为高燕时，他显然已经准备好了。

对腾讯的第一笔投资:奠定研究驱动的长期价值投资信念

据说企业家应该跟上潮流。

回顾2005年，高淳的创始人章雷创业之时，这是中国投资史上的一次浪潮。2005年，《公司法》和《证券法》进行了修订，《风险投资企业管理暂行办法》正式颁布。2006年8月，修订了《合伙企业法》。到目前为止，中国私募股权投资的法律制度已经初步完善，世界上广泛采用的有限合伙组织已经实现，中国私募股权行业迎来了春天。

在喧嚣之下，章雷，一个新的学者，没有名气。然而，怀着坚定的“信念”，章雷把所有的第一笔投资都押在了腾讯身上。2006年，章雷以当时仅20亿美元的市值收购了腾讯，如今腾讯的市值已超过4万亿港元。

“当时我看到很多企业，但看了之后，我发现投资这些企业不如投资腾讯好。”当时的想法是，像腾讯这样大的公司只有10亿美元。”章雷曾在一次采访中说。

当时，有人断言“腾讯是一家如此大的公司”,是因为张磊通过深入研究发现了腾讯巨大的潜在空空间。据报道，为了研究用户对qq的使用情况，章雷走遍了义乌的大街小巷，他看到了qq在中国日渐衰落的市场中的绝对份额。

章雷心中的“信念”来自于这种深入的市场调研。章雷曾经提到，这种信念的根源是，任何企业都不应该只看今天的收入和利润，这是毫无意义的。首先，这取决于企业为社会、消费者和目标客户创造了多少价值。这是章雷一直强调的。高燕正在疯狂寻找为社会创造长期价值的企业家。

“至于他的收入、利润等。，社会迟早会奖励那些不断创造长期价值的企业家。”章雷说。

为了找到不断创造长期价值的企业家，高燕选择了研究驱动的投资方式，即通过研究找到一个好的商业模式，然后找到最适合这个好的商业模式的企业家，然后长期持有。这种研究不是书本上的分析，而是实地调查和对市场的细致探索。

可以说，通过对腾讯的深入研究，为高燕给企业未来发展定价打下了一个模型，这让高燕对他进入的每一个行业都有了深刻的了解。

“如果理解的结果能够通过二级市场实现，我们将买入股票进行长期持有。如果没有这样的公司，我们将寻找一个私人市场。如果没有私人市场，我们将自己孵化。”章雷描述了高燕基于研究的方法论。

在京东这个案例中，高燕也对早期的零售电子商务行业进行了长期的调查研究。很多人都很清楚高燕投资京东的故事，外界认为京东是“有钱的笨人”，但很少有人知道当时中国互联网最大的单笔投资金额实际上是章雷精心核算的结果。

据悉，在高贤投资后的第二周就把刘带到了美国。刘在沃尔玛总部呆了四五天，充分了解沃尔玛的物流网络和仓储系统，迅速开始在京东进行供应链再造和物流渠道优化。

正如章雷在一次讨论中提到的，高伟非常关心“邻居风险”。我希望后期引进京东的投资者能够像高伟一样，没有短期退出压力，能够真正放眼未来，支持公司的长远发展。”

后来的事实证明了章雷的远见和高燕的远见卓识。四年后，京东赴美上市，高燕所持有的股权价值上升至39亿美元。2020年6月18日，JD.com正式回归港股，完成了在美上市6年后的第二次上市。

“先亏后盈”的算盘:推动消费领域的供应方改革，培育新的消费品牌

“长期价值”的投资理念已经渗透到高洵关注的每一个行业。在大消费领域，它典型地像蓝月亮。

2008年，为应对全球金融危机对经济的负面影响，货币政策开始松动。Lp有充足的可投资资金，建立了大量的pe机构，行业得到了迅猛发展。同时，如何引导资金流向实体经济也成为一个亟待解决的重要命题。

当年，高燕通过对中国消费品升级的研究发现，当时许多基本类别的消费品都被跨国公司占据，但这些跨国公司由于历史包袱，无法快速适应消费升级的新趋势。基于这一逻辑，找到了蓝月亮公司的创始人罗·，并鼓励他进入新的领域，开拓洗衣粉市场，通过变道和超车打败跨国公司。

因为消费者洗衣服的方式不容易改变，所以洗衣粉的促销无疑会花费很多。在早期阶段，原本盈利的蓝月亮变成了亏损企业。把短期损失换成大格局，这很有吸引力。在章雷看来，前期十多亿元的亏损只是基金中的几个点，但帮助企业拉高的护城河可以实现长期价值的创造。

很快，蓝月亮进入了一个快速发展的时期。2013年，蓝月亮的营业收入从2007年的4亿元增加到43亿元，复合年增长率为49%。自2008年以来，蓝月亮洗衣液的市场份额连续六年排名第一。可以说，蓝月亮引领了中国洗涤市场从洗衣粉到洗衣粉的转变。蓝月亮也被称为“中国的P&G”。据报道，蓝月亮正考虑在香港上市。

在推动传统零售消费品转型的过程中，一个必须提及的案例是百丽。2017年上半年，由高燕牵头的财团完成了百丽的私有化，震惊了投资界。在高淳基金第四阶段的招聘过程中，百丽被多次提及。“技术授权和价值再创造”是高燕收购百丽的逻辑:第一，交易价格便宜，空有一定的价值创造；其次，运动鞋和服装销售业务的资产质量较高，但受到女鞋业务的拖累，整体市场价值较低。分拆后，可以获得更高的市场价值；第三，科技赋权可以通过变革提高资产价值。

2019年10月10日，佳丽国际的体育业务部门陶博国际在香港证券交易所正式挂牌上市。上市后，其市值持续上升，现已超过630亿港元，超过百丽私有化时的总市值(531.35亿港元)。

一代“鞋王”从蜕变中归来，成为市场观察高福等投资机构深入参与实体经济转型升级的一面镜子。

除了推动传统消费品转型升级外，还深度布局和配置了一批新的消费品品牌，包括美容行业的完美日记、休闲食品市场的好店、湖、酒饮料行业的江等。据悉，高淳资本于2014年进入姜的首轮投资。如果单纯从收入增长来看，高淳资本的收入至少是江小白的10倍。

同时，从风险投资的角度来看，完美日记也是高县风险投资的一项投资，很有可能被成功验证。随着随后几轮融资，完美日记的估值迅速增长。据报道，完美日记最近与多家投资银行讨论了ipo事宜，预计将于2020年底或2021年上半年上市，但尚未最终确定是否在香港或美国上市，估值至少为20亿美元。

此外，在整体消费升级的其他领域，高淳基本上是“无处不在”。2019年，高燕与瑞鹏宠物医疗集团联合宣布签署战略合作协议，一艘连锁规模超过1000家门店的全新宠物医疗“航母”浮出水面并正式启航。据悉，彭鑫睿集团正准备上市前的最后一轮融资，融资规模初步定为30亿美元。

在网上教育行业，2020年3月，高贤牵头投资10亿美元进行第二轮融资，用于ape咨询，ape咨询的投资后估值达到78亿美元。这一轮10亿美元的融资是迄今为止教育行业最大规模的融资；交付后，思勉家教已成为教育行业未上市公司中估值最高的教育品牌。

在重药领域，“引进”和“走出去”两轮驱动

“做时间的朋友”，章雷的投资准则，这是经常被谈论的，深深地反映在高燕在医药行业的投资布局。

以百济神州为例。据悉，自百济神州公司成立以来，从2014年种子期(A轮)到2015年初始期(B轮)，从2016年纳斯达克上市到上市后定向增发，再到去年香港上市，高燕参与并支持了每一轮融资。高燕是百济神州在中国的唯一全职投资者。

高燕之所以敢于下大赌注，是因为他提前预测中国的初级创新开始爆发，原创研究药物是一个重要方向，而pd-1是最重要、最有可能突破的领域。高燕很早就成立了专业的生物医药产业投资团队，对医药产业细分领域进行持续研究，重点是生物技术、创新药物研发、引进海外创新药物和医疗服务，挖掘快速成长的优秀生物医药企业，大力支持中国顶尖科学家以一流技术在中国创业。

除了在创新药物上的投资，在医疗卫生领域，高燕也喜欢在cro和cmo上的投资。如无锡制药、泰格制药和方达控股。

值得一提的是，高燕观察到的创新变化所带来的投资机会不仅仅是在中国。2015年，高燕与被誉为“医学圣地”的美国梅奥医疗集团共同成立了惠美医疗管理有限公司，通过专家互访、技术合作、人才交流、教育培训和管理咨询等方式，全面引进和本土化梅奥的医疗技术、管理经验和培训体系。

在引进国际领先企业的同时，高燕也基于全球行业洞察力积极“走出去”。据悉，投资完成后，高伟对东南亚市场进行了详细研究，发现了印尼版的“去哪里”——Traveloka；高燕还积极推进东南亚市场最大的出租车应用公司grab与滴滴出行的战略合作，促进技术合作和市场拓展的互利共赢。

用章雷的话来说，高燕每天所做的就是想办法帮助被投资公司挖掘足够深的“动态壕沟”，帮助企业家找到并满足未满足的消费者需求。这背后是高价值长期投资的内在逻辑，它可以为企业提供最长期的资本，而不是追求短期回报，因此它完全有能力在十年、二十年甚至三十年内支持企业的战略发展。

400亿英镑投资于先进制造业，只有一箱多头的浮动利润超过10亿英镑

2019年，格力的混合改革可以被视为资本市场最引人注目的事件之一。在这场持续了半年的股权之战中，高燕继续筹资417亿元人民币，成为格力的主要股东。同时，它也成为高燕在先进制造业领域的一面主要投资旗帜。

“一个重要的研究方向是看行业模式，而模式决定结果。”章雷曾经说过:“格力电器，作为中国制造业的名片，是我们必须长期支持的东西。”

对牛牛电器的投资是高燕中国制造理念的另一种投资模式。2017年12月，高燕作为唯一的机构投资者，以8亿元人民币的价格收购了公牛集团2.235%的股份，成为后者的第四大股东。今年2月，多头成功上市。仅在两年多的时间里，高燕在该投资项目中的浮动利润就超过了10亿元。

事实上，在国内制造领域，高轩已经深入培育多年。根据cvsource投标数据的不完全统计，在过去的十年中，高轩在制造业的投资额超过了400亿元。例如，为自动化零件提供一站式采购服务的怡和达，创造了“最容易理解的工业互联网平台”徐工信息，并代表了世界领先的制造技术创新——思灵机器人...

可以说，高燕正在发展一个跨越科技企业和传统企业，从信息自动化、工业互联网到智能制造的“重型仓库先进制造”的庞大布局。

章雷曾经说过，“风险投资业已经进入了农耕时代。”以中国制造业升级为核心的产业创新是一个需要集约培育的产业。基于中国典型的先进制造企业，如格力、美的和公牛电器，以及数字化授权百丽，高轩在投资后建立了自己的护城河，赋予数字化和精益管理团队权力。

在物流配送领域，高淳已经布局好了。典型的代表是现代物流设备供应商ProLogis。2015年，高燕以每股2.74新加坡元的价格购买了3.379亿股总价值约9.26亿新加坡元的ProLogis股票，成为ProLogis的第二大股东。2017年，由高燕牵头的中国财团以160亿新元(116亿美元)成功收购了普洛斯。

业内普遍认为，高燕对ProLogis私有化具有典型的创新意义，这意味着pe机构的退出渠道和盈利模式发生了变化。除了a股借壳或私有化后ipo，寻找其他资产收购方实现退出可能成为一种常见的退出方式。

不仅仅是pe投资，高淳已经成为高淳的三大法宝

得益于研究驱动的价值投资导向，高洵在生物医药、软件服务、消费互联网、新兴消费品牌等投资领域的投资体系初步形成。这也是高燕风险投资今年高调亮相的四大投资领域。事实上，高燕已经深耕了十多年。

更直观的是，自2011年以来的10多年间，高燕已涉足19个行业，总投资超过300倍，尤其是互联网、医疗卫生、信息技术和信息技术三大产业，项目达到61个、54个和32个，全部投资于龙头企业。

这也符合风险投资业的发展趋势。在过去的十年里，当中国的电子商务兴起，移动互联网时代发生变化时，高洵准确地登上了每个周期的顶峰。

高燕只是体育吗？答案是否定的。

据公开资料显示，自成立以来，高燕一直遵循全阶段、全周期、全天候的投资策略，涵盖从早期阶段到成长阶段的所有阶段，从风险投资、私募股权投资到上市公司投资。

虽然它在二级市场上很出名，但直到今年高淳风险投资这个品牌才正式推出。然而，从项目投资阶段的比例来看，高淳实际上处于风险投资阶段，甚至更早的天使投资阶段。根据cvsource的投资数据，高淳在种子阶段和初始阶段的投资总额超过40%。

“我们要做的是不断投资变革，通过研究和洞察，为最优秀的企业家带来最佳商业模式。”章雷描述了高燕的投资目标。

据报道，在早期阶段，高燕更多地关注公司的创新模式、创新产品和创新服务，以及这些产品和服务满足了哪些新需求。或者从供应方产生了什么新的需求，以及原始需求的有效提升和重复。

在成长成熟的企业中，高燕更注重企业的核心实力，用高燕的话说就是“动态护城河”,是否有are/きだよきききだが/rooms可以在现有业务的基础上进一步创新升级。

“找到最好的公司，成为时间的朋友”。作为中国价值投资的粉丝，在中国市场，章雷押注于互联网和电子商务巨头腾讯(Tencent)和京东(Jingdong)，并在海外市场投资印度尼西亚版的《去哪里》和韩国版的《美国使命》。...可以说，高淳资本用自己的节奏诠释了“中国重型仓库”的含义——在中国探索创新和升级的机会，并将中国的经验复制到其他地区

高燕并没有广泛撒网，但在不断变化的创业趋势中，他可以保持高点击率。这背后的原因是，高燕一直坚持投资的“三轴”——与中国一起创新、增强科技实力以及成为时间的朋友。

来源：央视线