柏瑞投资：全球经济或于Q3触底反弹 中长期内看好股市

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蔡联(上海，编辑黄俊智)了解到，央行债券购买和金融债券发行之间的协调似乎是矛盾的，但管理规模超过1000亿美元的资产管理机构pinebridge的多资产战略全球总监迈克尔·凯利(michael j. kelly)最近发布了最新的月度投资战略报告，指出金融部门和货币部门可以简单地视为同行。当政府债券发行量增加时，央行会退出购买，这可能会让市场警惕央行加息的意图。

此外，在这份月度报告中，Berry还更新了各类资产的信心得分，以反映他的投资团队对未来6至9个月如何分配投资组合的看法，其中发达市场和新兴市场的股票得分均有所提高。

以下是原始报告的汇编:

大多数国家已经开始实施宽松的财政和货币政策，以缓冲COVID-19爆发造成的损失。从表面上看，这些措施似乎是一个奇怪的循环，即大量债券由金融部门发行，然后由独立的央行购买。贝里投资公司认为，金融部门和货币部门可以简单地视为同行，但无论如何，这种合作实施的效果很难估计。

在财政上，增加政府支出的影响仍然未知。首先，即使财政刺激计划已经宣布，也很难预测债务发行的规模或时间。这些宽松计划都是基于现有的财政政策，与原来的财政政策本身是不同的。例如，在欧洲，政府支出的主要目的是自动稳定市场和增强信用。这些机制已作为稳定市场的准备机制纳入当前的财政支出安排。

政府支出和随后借款的规模仍然是一个问号，借款的规模可能是巨大的。据估计，用于信用增级的财政支出占德国国内生产总值的35%，占意大利国内生产总值的50%。在美国，失业保险等相关“稳定”支出估计约占国内生产总值的5%。在其他国家，其规模和潜在覆盖面更难估计。

相比之下，近年来，各国央行一直在努力提高透明度，以减少市场不确定性，包括提前明确说明政府债券购买的规模和期限。

央行行长们经常在独立运营、支持经济增长和维持稳定价格水平这三个相互冲突的目标之间寻求平衡。央行购买债券和财政发行债券之间的协调似乎是矛盾的，货币政策似乎已经屈从于财政需求。然而，贝瑞投资(Berry Investment)指出，当政府债券发行量增加时，央行会退出购买，这可能会让市场警惕央行加息的意图。

未来央行的收购将如何发展？财政刺激、债券发行和货币宽松的实际程度也将取决于对COVID-19流行病的控制和经济复苏的速度。疫苗的成功开发将加速经济正常化，减少对干预措施的依赖。

对美联储来说，答案可能只是保持原则简单。无论成本如何，目的都是将曲线保持在期望的水平。听起来像是受控制的收益率曲线？也许一个“替代方案”正在酝酿。

全球经济:cs 3.25 (+0.25)

马库斯·肖默，全球经济战略部首席经济学家

立场:在经历了糟糕的4月之后，最近的pmi调查显示，经济在5月初进一步萎缩，尽管随着许多经济体的重新开放，收缩速度有所放缓。再加上失业率不断上升，这意味着美国和欧盟需要新一轮的财政支持。欧盟提议达成一项5000亿欧元的复苏基金协议。

展望:美国消费者信心增强，调查显示企业预计下半年将出现强劲反弹。这一调查结果支持了佩里的观点，即美国和大多数发达市场经济体在5月/6月见底，并在第三季度反弹。之后会发生什么取决于各国财政刺激计划的有效性，以及将财政支持措施延长至2021年的意愿和能力。

风险:由于疫苗研究的进展和新感染热点大规模感染的迹象极低，第二波感染的风险降低。在美国，共和党人对引入更多刺激措施犹豫不决，风险变成过早撤回财政政策支持；在欧洲，对意大利和西班牙的救援计划已经停止，这两个国家受到了疫情的重创；还有英国退出欧盟。

亚洲经济:cs 3.00(持平)

Paul hsiao，全球经济战略部经济学家

立场:随着中国显示出缓慢但稳定的复苏迹象，我们的中性得分保持不变。然而，中美之间的紧张关系再次上升的可能性可能会导致更大的市场波动。

展望:中国可能引领世界经济稳步复苏。5月底，中国领导人决定不设定2020年gdp增长目标，并批准了一项规模为3.6万亿元人民币(合5060亿美元)的适度财政刺激计划，用于5g网络和电动汽车等基础设施建设。

风险:除了与欧美政治摩擦导致的贸易保护主义和高失业率导致的社会不稳定外，COVID-19爆发和长期封锁仍是主要风险。

利率:3.00加元(单位)

冈特·西格，发达市场投资级部门投资组合经理

一切都取决于财政部和美联储。美联储已经购买了近1.7万亿美元的美国国债，并将在12月前以每周400亿美元的速度再购买1.2万亿美元。美国财政部表示，第二季度将发行3万亿美元债券，第三季度将发行7000亿美元债券，这意味着除非美联储推出第二轮刺激计划，否则市场将无法消化即将发行的债券。

信用债券市场:2.75加元(持平)

史蒂文·欧，信用债券和固定收益全球主管

在转而乐观之后，投资级债券息差从+400的高点降至+200以下，高收益债券的平均息差接近+600(+1100高点)，贷款息差处于+700 (+1300高点)的低位。新兴市场和抵押贷款债券(clo)之间的夹层利差在落后之后正在上升。在发达市场，尤其是投资级债券，强劲的供应缓解了利差的收窄，但我们预计暂停发行将导致利差进一步收窄。投资级以下债券的估值被认为是中度衰退，预期违约情况与2001-2002年类似。除非有明显的积极或消极的COVID-19爆发的消息，我们预计在未来六个月内传播将缓慢缩小。

货币(美元):2.75先令(-0.25)

安德斯·费格曼，新兴市场固定收益部高级投资组合经理

尽管特殊科目为相对价值提供了机会，但波动性的降低意味着货币将在几个月内波动在一定范围内。例如，随着经济的正常化，澳元应该会恢复其上升趋势，但由于中美之间的贸易日益紧张，澳元面临压力。如果新兴市场对流行病和资产赎回的担忧被夸大，我们可能会看到美元走强；墨西哥和哥伦比亚比索将受益于其央行的积极政策。我们略微倾向于让美元走强，并相信欧元在短期内有上行潜力。

新兴市场的固定收益

美元新兴市场(主权和公司):1.75加元(+0.25)

本地市场(主权):cs 2.50 (+0.50)

史蒂夫·库克，常务董事兼新兴市场固定收益联席主管

最近，以美元计价的新兴市场债券的市场恢复率达到30%-40%，明显快于全球金融危机、2013年“缩减恐慌”和2015年大宗商品驱动的抛售之后的反弹速度。流动性相对稀缺可能是一个因素，但一级市场证实了这一需求。今年4月，主权美元债券的发行达到创纪录高点，其中大部分被超额认购，新发行的债券溢价也不高。我们相信复苏将会继续，但信用评分将会略有调整；由于本币利率大幅上升，我们对本币主权债券进行了较大调整。

多资产:cs 2.75 (-0.50)

多资产部门的投资组合经理:哈尼·雷德哈

非常规流动性支持和人们对经济最严重损害已经提前发生的认识为市场提供了支持。与解禁后爆发的经济活动相比，早期证据显示，消费者在保持社会距离的同时，有很强的意愿开展许多活动，这可能会使经济持续改善。随着人们对疫苗快速发展的乐观态度和对更有效控制第二波疫情的信心，他们对第二波疫情爆发和再次封锁的担忧有所减弱。

全球库存:2.75 cs(+0.25)

全球股票产业集群研究主管罗布·欣奇利夫

在强有力的货币和财政政策以及COVID-19流行病的积极趋势的推动下，全球市场大幅反弹。尽管经济复苏的总体格局仍不明朗，但我们认为，实力雄厚的企业在自我完善的可能性方面具有比较优势，如果条件具备，全球经济有可能迅速反弹。尽管华尔街的收入预测遵循典型的衰退模型，并且衰退趋势持续到未来，但我们认为当前的风险回报对中期投资的基础投资者具有吸引力。我们已经在不同的国家和行业找到了有吸引力的投资机会，主要是在科技、工业和我们对公司管理团队有信心的领域。

全球新兴市场股票:cs 3.00 (+0.25)

Taras shumelda，基本权益部投资组合经理

尽管近期股市反弹削弱了我们与上月相比的乐观情绪，但从中期和长期来看，我们仍然充满信心，可以有选择地增加或建立新头寸，目标是那些资产负债表强劲、能够调整资本支出和股息以保护自己免受需求放缓和融资条件不利影响的公司。亚洲最近表现良好，而拉丁美洲、欧洲、中东和非洲的表现略低于预期。最近亚洲奢侈品商店的重新开业显示了被抑制的强劲需求和消费者的消费意愿。中国房地产销售强劲反弹。今年以来，一些地产股的回报率已经超过了50%。根据维萨的报告，美国5月份的消费者活动显示，电子产品支出同比增长超过100%，这对零部件供应商来说是个好兆头。

定量研究

定量固定收益策略师peter fwu

随着bbb债券的息差从约400个基点收窄至略低于300个基点，我们的美国市场周期指标迅速恢复。投资级债券和高收益债券之间的息差下降。与发达市场相比，我们对新兴市场更加乐观。在行业方面，我们对技术、非周期性消费类股、公用事业和电气设备更加乐观。被低估的房地产投资信托、银行、金融和交通。就能量而言，它主要是由股市的回暖势头驱动的。很长一段时间，我们的模型第一次变得积极。我们的利率模型继续预测，在全球因素的驱动下，收益率将继续上升。与此同时，回报率预计将下降得更快。我们的g10投资组合模型反映了利率观点:中性全球期限；在美国、英国和日本市场价格低廉；欧元区、加拿大和澳大利亚市场超额认购。就到期日而言，我们的投资组合过度配置了5年期、10年期和20年期的主要长期债券。

来源：央视线