客观理性地看待中国的整体负债率

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海外网5月9日电据《证券日报》报道，近日，一些海外机构和媒体又开始担心中国的债务问题，称中国遭遇了与2008年美国相同的明斯基时刻；中国的一些学者借用了明斯基矩的概念。那么，中国的债务压力是什么？它已经到了无法自拔的地步了吗？

据公开统计，2015年中央和地方债务余额约为26.2万元，总负债率为38.7%，除以当年国内生产总值，并不是很高。然而，地方政府的债务比率达到了23.6%，属于较高的地区。其他人估计地方政府的债务比率超过100%。2015年8月，国际货币基金组织(IMF)发布报告称，截至2014年底，中国实体部门(不包括金融机构)的债务规模为138.33万亿元，实体部门的杠杆率为217.3%。

根据汇丰银行的计算结果，到2015年，中国债务规模占国内生产总值的比例为249%。其中一部分是外债，国际清算银行计算为8770亿美元；另一部分内债主要集中在企业(特别是国有企业)的债务上。截至2015年底，政府债务占国内生产总值的比例为44%。如果把政府的或有负债包括在内，政府债务总额与国内生产总值的比率将扩大到近64%；然而，即使在这个水平上，政府总债务仍是可控的。

尽管这些数据的口径有所不同，但它们都反映了中国地方债务水平高、企业债务负担重的现实；另一方面，中央政府的负债率很低，居民的负债率也很低，因此还有很大的调整空间。为解决这些问题，2016年，中国政府明确提出并扎实实施了减排量、减存量、减杠杆、降成本和短板等政策，高度重视低效率债务、冗余债务和高风险债务问题，并采取积极措施弥补短板，从而释放出改革红利。改革的一个重要要求是大幅度提高直接融资的比例。通过扩大资本市场的规模和深度，将大量储蓄资金转化为股权投资是我们的优势条件。

到目前为止，中国的直接融资仅占社会融资总量的13.9%，远远落后于发达国家。例如，在美国，2015年直接融资规模占80%以上。中国可以通过制度调整扩大直接融资的比重，减轻实体经济的债务负担。

笔者认为，考察中国政府和企业的负债率和杠杆率，不仅要看一般的国际经验，还要看我国的具体实际；就中国不同的地区和行业而言，有许多不同的情况。债务压力是否大，杠杆率是否高，关键在于资本使用效率以及经济结构和融资结构的调整空。

在美国非常流行的明斯基时刻的概念是什么？简而言之，这是资产突然大幅贬值、债务大规模违约、金融危机即将爆发的时刻。美国经济学家海曼·明斯基(Hyman Minsky，1919-1996)首先提出了这个概念，因此他以他的名字命名了这个概念。由于2008年的金融危机，明斯基及其思想在西方学术界声名鹊起。这种逻辑关系大致可以概括为:投资波动是经济波动的主要来源，其微观基础是金融不稳定，即借贷双方的风险波动。这种说法有一定的参考价值，但并不深刻。

对任何经济体来说，债务都是经济发展的必要条件。从2000年到2015年，全球经济是在债务基础上发展起来的，债务是国内生产总值的3倍多，在一些发达国家甚至是国内生产总值的3.8倍。可以说，债务风险在任何经济体中都是客观存在的；但风险是否会像风暴一样到来，实际上取决于经济体制、社会氛围和人们心理的叠加效应。

长期以来，美国社会一直入不敷出，人们无法控制地消费和浪费，金融寡头贪得无厌，奇怪的是，危机没有到来。在中国，不仅总债务比率是可控的，而且世界主要经济体的外债也很低。与此同时，中国的国内生产总值位居世界第二，解决债务问题的手段比其他国家多。

可以说，尽管中国存在债务风险点，但严重的债务焦虑是没有根据的。

作者认为，各种新出现的危机概念，作为对全球经济发展中新问题的思考和警告，值得尊重和重视。但如果这些概念被严格应用于所有新兴经济体，一幅扭曲的全球图景将被编织出来。

中国的发展有其独特的逻辑。中国经济发展具有政治体制、区域互补性、内部市场潜力、技术升级空和国际合作等优势，但需要加强法治和深度市场化。这是中国经济的真正特征。

■董少鹏

编辑:孙萌

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来源：央视线