东方红资产管理：三季度基本面压力仍存 债市收益可期

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自第二季度以来，债券市场在多种因素的角力下波动增强，演绎过程可谓曲折。展望今年第三季度的债券市场，东方红资产管理的固定收益团队认为，未来债券市场面临的基本面和货币政策环境相对有利，这将为长期利率和优质信贷品种提供长期机会。杠杆息票策略将继续提供丰厚的回报，而债券市场的回报是可以预期的。

第二季度，债券市场在冲击中走强，利率债券的表现超出预期。就信用债券而言，许多债券收益率迅速上升，违约事件增加。从宏观角度看，一方面，社会金融和经济数据反映出经济基本面的下行压力依然存在；另一方面，随着股市波动加剧、中美贸易摩擦持续以及债券市场违约事件频发，货币政策在保持力度的同时更加灵活，在风险防范、去杠杆化和稳定增长之间相对平衡。

展望第三季度的债券投资市场，东方红资产管理的固定收益团队认为，可能影响债券市场表现的因素有四个:

一是在信贷结构紧张的情况下，社会融资增速和固定资产投资总体增速预计将继续下降，下半年房地产投资下行速度将加快。制造业投资可以继续在低水平上升，而基础设施投资预计会下降，但政策的微小变化预计会降低下降速度。基于上述因素，第三季度国内经济市场下行压力依然存在。一方面，在非标准收缩和控制地方政府债务的政策环境下，信贷紧缩格局将继续，国内经济下行压力仍然较大；另一方面，在中美贸易战的背景下，该政策有利于稳定内需，因此建议关注政策的边际变化。

第二，预计第三季度cpi同比将在1.8%-2%的低水平上下波动。通货膨胀压力仍然有限，消费物价指数在低水平波动，生产者价格指数有望回到同比下降的通道。总体而言，第三季度通胀相对稳定，压力有限。

第三，在国内经济低迷和中美贸易摩擦的双重压力下，注重宏观经济政策的边际放松；与此同时，RRR降息仍有望在今年下半年实现，该行的信贷额度有望增加。

第四，第三季度，预计美国消费将继续扩大，贸易战不会大面积升级，但外部需求仍将得到支撑。向上的通货膨胀限制了美元指数的进一步走强，而人民币在弥补了一篮子货币后继续明显走弱。

在此背景下，东方红资产管理有限公司固定收益团队认为，从基本面和货币政策环境来看，第三季度利率水平有进一步下行的势头，债券市场面临的基本面和货币政策环境是有利的，因此杠杆式息票策略将继续提供丰厚的回报。从持续时间来看，虽然金融债券和地方债券的供给压力不容忽视，但基本面情况将为长期利率和优质信贷品种提供长期机会。同时，信用风险是第三季度需要更加关注的风险点。第三季度，信用债券的到期和转卖进一步增加，市场投资者的风险偏好趋于下降。在信贷紧缩模式下，再融资风险可能会继续扩散。

目前，收益率曲线相对平缓，货币政策容易放松但难以收紧，信贷风险继续发酵。对此，东方红的固定收益团队认为，在债券策略上，三年内将使用高等级信用债券和杠杆作为组合的底部仓库，既有进攻又有防守；同时，长期利率债券更易交易，寻找波段交易机会；此外，在信用券方面，选择了房地产和行业领军企业，用信用资质可靠的短期品种替代高档底层仓库，增加了组合的券别。

来源：央视线