大唐财富：聚焦海外资产配置 一文看懂资本市场大势

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2018年上半年，世界充满了麻烦，各种经济、军事和政治事件接连发生，对全球股市造成了周期性的干扰。然而，在美国股市1月份下跌后，主要股指大多以波动的方式消化了各种风险事件，这是由于全球经济基本面持续复苏的支撑和各项改革政策的推动。香港市场在低估值基础上改革上市制度，积极拥抱新经济，优化上市公司结构，进一步增强吸引力；美国经济继续强劲复苏，各项指标继续改善，减税政策的效果逐渐显现，科技股继续发挥作用。未来，它们仍需要波动并消化高估值；其他市场经济比美国弱，但正在逐渐复苏，股市对未来并不悲观。

——回调并没有改变大势，等待启航，再次启航

港股:在上市结构新监管时代拥抱新经济

受美股快速下跌影响，香港股市从1月底至2月中旬大幅下跌，并在2017年11月牛市回调高点附近停止下跌。此后，它持续了近4个月的横向整合，其间建立了一个上下界限清晰的冲击平台。

4月之后，恒生指数的低点逐渐上升，牛市很可能再次启航。

恒生指数近1年走势

数据来源:大唐风力研究中心

过去几年，投资者一直看不到港股，港股是一个边缘化的市场，主要有以下三个原因:

1.恒生指数被低估了。此前，香港股市的市盈率保持在10倍左右。

恒生指数历史市盈率趋势(次)

数据来源:大唐风力研究中心

其次，交易量仍然低迷。过去几年，香港股票的交易量很小。2014年，日均交易量仅为695亿港元。同年，a股日均交易量为3011亿元人民币。

第三，很少有公司可以选择投资港股。港股上市企业主要是香港本土企业、内地国有企业和部分民营企业，主要是传统金融业、制造业和一定数量的消费品企业，投资多元化不足。

然而，自2014年香港沪港通开通以来，香港股市正在悄然发生变化，低估值反过来成为一种优势。

事实上，就资本市场而言，只要它是持续被低估的可持续资产，它肯定会被重估。

因此，越来越多的投资者来到港股寻找投资机会，港股估值得到一定程度的修复，交易量也有所提高。

在估值方面，以房地产行业的恒大地产为例:

2013年，股价为2.8元。到2017年，股价上涨至25.05元，涨幅接近10倍，而净利润仅翻了一番。股价涨幅远远超过净利润涨幅，市盈率从4.7倍恢复到11.3倍。

在估值恢复的推动下，港股的交易量稳步上升。2017年，日均交易量从2013年的626亿港元增至882亿港元，增幅为40.89%。

下半年，我们主要关注以下四个方面:

1.香港股票的估值仍然具有吸引力。本来，港股的估值特别低，主要是因为市场上的基金都是欧美基金，来来回回，存款很少，所以估值不能稳定。

去年以来，大量国有资产进入香港市场，并掌握了部分定价权，因此估值可以稳定下来。然而，即使经过前两年的持续上涨，香港股市的估值已经有所修复，但目前约11倍的市盈率仍是全球市场最低的，远低于纳斯达克的23.5倍。

世界主要股票市场的市盈率(倍)

数据来源:大唐风力研究中心

其次，资金继续加速向南流动。目前，投资和财务管理已经进入全球资产配置时代。作为内地投资者海外投资的第一站，香港股票继续被具有良好估值优势的内地投资者购买。

目前，沪港通和深港通累计净流入已超过7300亿元。自香港沪港通开通以来，来自南方的资本周转率从最初的1%增加到约10%。

沪港通和深港通已经累计了港股净流入(1亿元)

数据来源:大唐风力研究中心

第三，港股迎来了“新经济”时代。4月24日，HKEx正式公布修订后的《香港联合交易所有限公司证券上市规则》，该规则于4月30日生效。从生效之日起，同一股份中拥有不同权利的公司的首次公开募股将被接受，无利可图的生物技术公司将被允许上市。

那一年，香港股市错过了阿里巴巴，因为它们不接受同一只股票的不同权利结构。这一改革是香港市场近25年来最重大的上市机制改革，对香港股市意义重大。

在过去的几十年里，香港已经从一个区域性的金融市场发展成为一个举世瞩目的国际金融中心。

然而，香港股市并没有正确地拥抱新经济，尤其是在允许拥有特殊投票权结构的公司、没有营业收入的公司上市以及二次上市等重要领域，这是美国市场在引领科技革命方面脱颖而出的一个重要因素。

经过这次改革，许多问题都将迎刃而解。

过去，港股中只有几家新的经济公司，如中安在线、平安良医和美图。未来，更多内地高科技和新经济企业将在香港上市。

因为只要港股上市是可行的，我相信这些企业不会去美国进一步融资，比如小米、qq音乐和美团。

这无疑将改善港股上市公司的结构，大大增强投资者投资选择的多样性，并在低估值的基础上进一步增强港股的吸引力。

四.投资港股的便利性有所提高。今年4月，香港和香港的监管机构发布了联合公告，同意扩大每日联网配额。自2018年5月1日以来，沪港通和深港通的每日配额已扩大了四倍，达到420亿元。此外，一些互联网经纪商的崛起进一步提高了内地投资者投资港股的便利性。

总的来说，香港股票低估值的优势并没有减弱。上市制度改革后，香港市场基本上接纳了像美国市场这样的新经济公司，在不同的投票权结构和收入门槛方面不存在重大的制度障碍和劣势。与此同时，香港离内地市场更近，内地市场在文化、语言和贸易习惯方面“更接近中国的氛围”。互联互通使在香港上市的公司能够直接引入内地投资者。这使得香港市场比美国市场更具吸引力和优势，并有望在未来集中更多新的经济公司。随着更多资本进入，这将有助于增强港股的风险偏好。此外，从恒生指数的走势来看，经过近四个月的盘整，该指数有望在未来进一步上涨。

美国股市:冲击消化和高估值技术引领新旅程

美国股市在经历了从1月底到2月初的快速下跌后，一直保持波动趋势，波动性逐渐下降，低点逐渐上升。

直到5月，道琼斯指数和纳斯达克指数分离，道琼斯指数继续巩固，而纳斯达克指数向上震荡，在6月4日和5日连续创出新高。自今年年初以来，纳斯达克指数上涨了10.64%，而道琼斯指数仅小幅上涨了0.33%。

近1年美国股票走势

数据来源:大唐风力研究中心

从具体的经济数据指标、政策和事件的影响来看，预计美国股市未来将继续在高位波动，消化高估值。

经济基本上持续改善。在全球经济复苏的背景下，美国经济继续强劲增长。在2016年第二季度触底后，美国国内生产总值增长率继续上升，2018年第一季度达到2.82%，高于大多数发达经济体。

美国国内生产总值同比增长率(%)

数据来源:大唐风力研究中心

5月份，指标变得更加明朗，失业率进一步下降，非农就业和工资增长超出预期。在美国，5月份新增了223，000个非农就业岗位，整体失业率进一步降至3.6%，为1969年以来的最低水平。

16岁及以上美国人口失业率趋势(%)

数据来源:大唐风力研究中心

通货膨胀仍处于温和状态。从市场普遍担心的通胀水平来看，它远没有预期的那么严重。4月份，美国cpi同比增长2.5%，尚未达到2017年的高点，也远未达到恶性通胀。

加息对股市影响不大。美联储已经进入加息周期。目前，世界主要经济体的货币政策正在正常化，美元作为世界货币有其独特的优势。

美元利率的上升影响了全球的流动性。随着利率的提高，美元指数在4月份开始强劲反弹，海外资本将回到美国配置美元资产。因此，加息可能不会降低美国市场的流动性，也不会影响股市。

自今年年初以来，10年期美国国债收益率已基本停止上升，保持了较高的波动幅度，这对股市也有好处。

美元指数趋势

数据来源:大唐风力研究中心

特朗普的美国优先战略、减税计划和公司股票回购令美国股市受益。特朗普奉行美国优先战略。虽然它对其他国家的影响受到了质疑，但它对美国国内企业是一个很大的好处。它反过来促进了美国制造业，其他国家的企业在美国设厂，这在很大程度上重塑了美国高端制造业，大大提高了企业的竞争力。

去年12月实施的万亿减税计划进一步促进了商业环境的改善和利润的增长。在这种背景下，企业回购股份也在很大程度上推动了美股的崛起。

贸易摩擦瞄准了世界科技的制高点。回顾中美之间的几轮谈判、对中兴的制裁以及对“中国制造2025”的攻击，不难看出其意图实质上是保持美国在高科技领域的地位。

一方面，它反映了中国高技术的崛起令美国担忧，另一方面，也有必要反思我们现有的差距。美国芯片巨头高通和英特尔，以及操作系统微软、苹果和谷歌是美国牛市的最大驱动力。

我们认为，美国股市在持续上涨后，估值处于相对较高的水平。然而，考虑到高利润增长、美国经济数据持续改善、低失业率创新和税制改革效应逐步释放等基本面因素的支撑，美国股市下跌的可能性并不高，美国股市很有可能在未来继续高位波动以消化高估值。

其他股市:经济同步复苏，未来趋势可以预料

自今年年初以来，除美股和港股外，海外股市只有法国股市上涨1.62%。欧洲的英国和亚太地区的韩国分别下降了0.12%和1.80%，而其他德国和日本分别下降了2.42%和2.47%。

目前，尽管存在与美国的贸易摩擦和意大利的政治危机，但全球经济仍在稳步复苏，经过年初的一轮回调，股市估值明显偏低。总体而言，在经济同步扩张、企业利润增长支撑强劲、估值偏低的背景下，下半年其他股市走势并不悲观。

来源：央视线