一次失败蛇吞象坚瑞沃能坠债务黑洞原大股东卖股求生结局难料

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以4.6倍的溢价收购沃特马，使得这家前消防公司一举涉足动力电池行业，净利润飙升11倍。然而，随着政策的改变，由于2017年和2018年第一季度的巨额债务现金流，几乎不可能维持正常生产。

《投资时报》记者文欣

曾被称为a股锂电池巨头，号称中国三大动力电池制造商，前消防器材公司建瑞沃能(300116.sz)两年前经历了一次神奇的转型，让外界感到头晕目眩。然而，就像游乐园里的海盗船一样，一只长长的机械臂总是会把你推向另一个极端。

事实上，该公司最近发布的公告速度之快，令其内部人士难以招架。

自3月份以来，几乎每天都有公告发布。宣布资金链紧张、公司银行账户被冻结、债务重组进展、控股股东股份被司法冻结。在接受《投资时报》记者采访时，公司证券部的人直言不讳。同时，该人士表示，由于资金短缺，春节以来的开工率只有20%。虽然天气比以前稍微暖和一些，但大多数工厂仍处于停工状态。不仅第一季度的业绩不令人满意，而且估计2018年的业绩也不会令人满意。

一方面，处于同一个行业阵营的宁德时代，以超级独角兽的形象高调上市；另一方面，8年前上市的建瑞沃公司已无法再成立。如此强烈的反差让市场叹息。

这一戏剧性的变化是由深圳沃特马公司引起的，截至2017年底，该公司2017年的主营业务收入和总资产占其权重的90%以上。据悉，建瑞华能在选择向沃特玛一次性计提商誉减值准备46亿元后，原利润立即被修正为亏损36.89亿元。

据业内人士透露，建瑞沃能目前正处于深度流动性危机之中，许多以沃特马等子公司名义开立的银行账户已被司法机关冻结，使得资金周转极为困难，无法进行正常的原材料采购和后续生产。

问题是，这真的是压垮骆驼的稻草吗？

2018年的业绩下滑有把握吗？

建瑞沃于2010年9月2日登陆创业板。他曾被命名为建瑞消防，主要从事消防业务。从2010年到2015年，公司的营业收入和净利润没有发生根本变化。当年业绩好的时候，净利润达到2000万至3000万元，2012年业绩最差的时候，亏损了1000万元。

表演爆炸始于2016年。今年公司当期净利润为4.29亿元，扣除净利润为3.82亿元。净利润同比飙升近11倍。这个天文数字的实现来自于收购沃特马100%的股权。

2016年2月29日，建瑞沃发布了并购计划，计划以52亿元人民币收购沃特马100%的股权。该笔交易的对价相当于沃特马账面净资产9.29亿元的4.6倍的实质性溢价。这笔交易还使建瑞沃产生了46.16亿元人民币的商誉。

为了筹集资金，该计划还计划发行总计7.16亿股股票。根据公开信息，当时沃特马的总资产为52亿元，而建瑞消防的总资产仅为14.54亿元，为前者的27.96%；从营业额来看，沃特马目前的营业额为21.63亿元，而建瑞消防的营业额为5.81亿元，是前者的26.86%。无论从资产规模还是营业收入来看，沃特玛都是建瑞火的三倍以上，这是一次典型的蛇吞象并购。

然而，当时许多机构投资者对此次溢价较高的合并并不乐观。一方面，在有利的市场形势下，沃特马愿意让步的动机和商业逻辑并不清晰和令人信服。同时，由于建瑞沃能源目前的资产负债率高达62%，风险边界似乎难以控制。

仅仅一年后，所有的担忧都变成了现实，而神话，简瑞·沃能的表演，完全倒在了祭坛上。

根据公司2017年财务报告，当期营业收入为96.6亿元，同比增长152.88%，营业利润为-36.37亿元，同比下降788.83%，归属于母公司的净利润为-36.84亿元。

对于绩效损失的原因，公司解释说是受到国家新能源产业政策补贴调整、子公司沃特马业务快速扩张、应收账款回笼缓慢、资金链紧张等综合因素的影响。本公司对收购深圳沃特马电池有限公司时形成的商誉进行了全额减值..

沃特马表示，低估了2017年新能源汽车产业政策调整带来的难度和复杂性；公司采用短期贷款和长期使用的方法，加剧了波动的影响。

据了解，2016年12月30日，财政部、科技部、工业和信息化部、国家发改委联合下发了《关于调整新能源汽车推广应用财政补贴政策的通知》。根据新规定，非个人需要行驶3万公里才能申请补贴。

这是一个分水岭。随着新规的出台，沃特马的支付周期迅速延长，运营公司在租赁过程中难以继续收取高价，导致资金链出现困难。

更麻烦的是，沃特玛的崩溃仍在继续。建瑞沃可以透露，其今年第一季度的业绩仍处于亏损状态。数据显示，公司实现营业总收入11.17亿元，同比下降59.88%；归属于母公司的净利润为-3.19亿元，同比下降225.86%。

资金链很紧

由于资金短缺，一些生产子公司暂停生产，对材料的需求下降。同时，供应商的付款条件比以前更加严格，只有在全额付款的情况下才能维持正常供应。如果公司不能解决资金问题，将对公司的正常生产经营和可持续经营构成风险。上述证券部的人对《投资时报》的记者说。

根据这一消息来源，目前最紧迫的事情是解决债务危机。一方面，通过债务重组减少债务，另一方面，积极促进引进战略投资者，以吸引资本流入。

在接受记者采访时，另一些经纪机构表示，由于建瑞华能公司存在太多问题，一年前就取消了关注。应收账款和现金流的增加是建瑞沃能不乐观的主要原因。一位资深经纪研究员给出了理由。

截至2018年3月，建瑞华能主要债务为221.38亿元，其中应付票据100.09亿元，应付账款22.21亿元，银行贷款54.74亿元，融资租赁长期应付款25.93亿元，非金融机构贷款3.32亿元，股东贷款15.09亿元。建瑞沃宣布，该公司的逾期债务总额为19.98亿元，主要是应付票据和银行贷款，并面临债权人的索赔。如果公司不能筹集资金来偿还欠款，将会对其日常运营产生很大影响。

随着近年来新能源汽车行业的快速发展，沃特马的业务量持续增长，这也导致应收账款大幅增加。截至2017年12月31日，沃特马应收账款净额为82.93亿元，同比增长177.20%。虽然其下游客户大多是国内知名汽车制造商，资金实力雄厚，信用状况良好，但收款情况并不理想。一旦下游客户的现金流紧张，支付困难，就存在应收账款无法返还给公司的风险。

据业内人士分析，整个行业的现金流都很差，原因是其普遍存在的长账期和延迟补贴收购。建瑞沃能源目前的债务危机也是由现金流问题造成的，现金流问题导致企业营运资金无法正常周转。未来，如果公司不能通过加强现金流管理来解决现金流问题，将面临债务进一步恶化的风险。

对于建瑞华能来说，引入战略投资者可能成为其目前的最佳选择。公司还宣布，公司董事长兼实际控制人郭洪宝、公司大股东兼董事总经理李尧正在筹划公司的股权转让，并计划引进战略投资者，他们是关注新能源、对公司有重大影响的企业。

据《投资时报》记者获得的最新消息，该公司已与多家与新能源企业有关的大型企事业单位取得联系。相关企业也实地考察了沃特玛的多个生产基地，并与中介机构就此进行了初步的论证工作。建瑞华能证券部的一位人士表示:目前最重要的问题是债务重组，因为债务重组的规模很大，涉及104家供应商，涉及面很广，目前正在推广。然而，当公告完成时，时间无法预测。

来源：央视线