产品单一客户集中新宇药业上会频踩IPO禁区

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产品结构相对简单、利润波动较大、客户过度集中等问题已经成为公司影响资本市场的主要障碍

正文|投资时报记者王红

谁第一个发现细菌？两个选择:莱文·胡克和巴斯德。如果这样的问题出现在最近流行的手机获奖问答活动中，那么扔硬币的王力可·思聪可能会省钱。

没错，与进入教科书的著名答案相比，前者是正确的答案。虽然细菌这个特殊术语是在胡克死后仅仅一百年才被正式发明的，但它已经整整190年了。

在对抗细菌感染的战争中，人类长期处于劣势。甚至那些认为自己身体强壮的男人也可能容易受到严重的细菌感染，如肺结核、白喉和脑膜炎，直到抗菌药物诞生。

抗菌药物是能够杀死细菌并预防和治疗细菌感染的药物。目前，临床上常用的抗生素按来源可分为抗生素(包括半合成抗生素)和合成抗生素。近日，抗菌药物制造商新宇制药有限公司提交了上市招股说明书，并计划在深圳证券交易所上市。

据《投资时报》记者报道，新宇制药的主要业务是研发、生产和销售抗菌原料，其产品主要是盐酸林可霉素和克林霉素磷酸酯。公司计划本次公开发行不超过3000万股，发行后不低于公司总股本的25%。此次发行计划筹资7.04亿元。扣除发行费用后，募集的资金将不仅用于补充营运资金，还将用于建设新的生产线。

虽然2015年实现净利润超过1亿元，但产品结构相对单一、利润波动、客户过度集中等问题仍成为公司冲击资本市场的障碍。《投资时报》记者就这些风险问题致电并致函新宇药业秘书长办公室，但截至发表之日尚未收到回复。

两种产品支持90%的收入

根据公司招股说明书，新宇制药主要生产盐酸林可霉素和克林霉素磷酸酯。2014年至2016年及2017年上半年(以下简称报告期)，盐酸林可霉素的营业收入分别占公司营业总收入的86.1%、75.76%、77.78%和80.86%；然而，克林霉素磷酸酯占总收入的12%~24%。

随着两种原料市场的逐步开放，新宇药业的营业收入也有所上升。报告期内，公司实现营业收入3.8亿元、4.61亿元、4.35亿元和1.98亿元，其中2015年和2016年分别增长21.6%和-5.64%；扣除同期非经常性损益后的利润分别为4200万元、1.32亿元、4300万元和2400万元，其中2015年和2016年的增长率分别为214.29%和-67.42%。

2015年，新宇药业的收入和净利润大幅增长，但奇怪的是，其净利润增长率远远超过当年的收入。毛利润可以解释原因。根据招股说明书，报告期内公司主营业务毛利率分别为30.84%、49.79%、31.56%和38.67%。可以看出，2015年的毛利率比上年高出近20个百分点。

根据公司招股说明书，2014年下半年和2015年，环保政策收紧了行业要求，部分原料药生产厂家因环保政策停产，导致市场供不应求。因此，公司生产的主要产品盐酸林可霉素的价格大幅上涨，导致毛利率上升。据报道，该产品的平均售价从2014年的3844亿元/亿元上升到2015年的5398.5亿元/亿元。然而，随着相关厂商陆续恢复生产，新宇制药的产品价格立即下跌，2017年上半年仅达到3726亿元/亿。

事实上，新宇制药在生产过程中涉及到废水、废气、废渣排放等环保问题。随着政策的完善，行业的环保成本不断增加。报告期内，公司环保支出分别为732.26万元、1762.34万元、2244.2万元和1135.77万元。当然，招股说明书不能忽视这一风险，称如果环保政策收紧，公司可能会进行整改和限产，这将影响公司的生产经营。

环保支出的突然增加自然是整个行业面临的共同挑战，而单一的产品结构是新宇制药的缺点。事实上，除2015年外，新宇药业的主要产品盐酸林可霉素的平均售价均呈下降趋势。公司在招股说明书中还表示，如果市场形势发生不利变化，公司不能及时调整产品结构，将对生产经营产生不利影响。

大客户的比例太高了

经过多年的整合，盐酸林可霉素在原料药领域形成了相对稳定的市场格局。据悉，河南田放药业有限公司、华北制药集团华銮有限公司、河南新乡华星制药厂和新宇药业占据了盐酸林可霉素国内市场的大部分。然而，《投资时报》记者发现，除新宇制药外，其他三家公司拥有丰富的生产线和五种以上的产品。就收入结构而言，新宇制药明显是长腿短腿，明显不如竞争对手。

报告期内，新宇制药五大客户的销售收入分别占68.01%、65.09%、73.97%和51.6%。其中，浙江向海药业有限公司、浙江天泰药业有限公司和重庆林锴药业有限公司连续四年成为公司的重点客户。

浙江向海药业有限公司是新宇药业的最大客户，报告期内销售额分别占34.72%、28.23%、26.8%和25.74%。新宇制药在招股说明书中表示，如果公司与大客户的合作发生变化或大客户自身经营出现困难，将对公司产品的销售产生不利影响。

具体筹资目的方面，根据招股说明书，新宇药业此次计划筹资7.04亿元，其中盐酸林可霉素和克林霉素磷酸酯原料药生产线技术改造项目筹资3.86亿元，莫舍克汀原料药生产线建设项目筹资8200万元，腺苷系列中间体生产线建设项目筹资8600万元，补充营运资金1.5亿元。

新宇制药表示，上述项目完成后，公司将具备生产300吨高纯度盐酸林可霉素、120吨克林霉素磷酸酯、5吨莫舍克原料药、55吨腺苷和50吨富马酸替诺福韦酯的能力。

问题是新宇制药盐酸林可霉素生产线产能利用率分别为90.31%、89%、87.56%和106.67%；克林霉素磷酸酯生产线的生产率利用率分别为74.08%、98.69%、52.38%和84.2%。除2017年上半年外，公司两大主要产品的生产线产能并不不足，未来3.86亿元的产能扩大后，还不确定会被哪个市场吸收。

此外，公司还计划投资1.68亿元建设新产品莫西克汀原料药和腺苷系列中间体生产线项目。目前，腺苷系列产品已经进行了小规模测试，莫西克已经进行了中等规模的测试，但从初始测试到大规模生产仍然存在很大的风险。

来源：央视线