新三板投资者降门槛会分流A股资金吗？

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张馨

流动性一直是金融市场的王者。对于新三板市场的主体来说，近年来的情况更糟。因此，如何在控制风险的同时提高流动性，自然成为新三板深化改革中最受关注的政策力量。

最近，国有股转让公司颁布实施了《全国中小企业股份转让系统投资者适当性管理办法》，对新三板投资者适当性管理进行了调整。投资者在选定、创新和基础层面获得资产的标准分别为100万元、150万元和200万元，而之前为500万元；此外，新规则优化了对投资者适宜性的持续管理，要求主办证券公司根据投资者信息和投资者参与上市公司股票交易的情况及时更新评估数据库。笔者认为，新三板的投资者门槛设计充分考虑了多层次资本市场的分工、定位、投资者适宜性和投资者结构，有望与a股形成良性的流动性互联。

首先，新三板投资者的门槛决定了a股市场不会出现明显的资金分流。由于新三板个人投资者的“起价”为100万元(账户中的证券或资产)，显然不会有太多合格的a股投资者积极开户，这部分投资者的风险承受能力较高。以科技股为例，个人投资者参与科技股投资有两个门槛。一是申请机构开业前20个交易日，证券账户和资本账户的资产每天不少于50万元人民币；其次，他们应该参与证券交易超过24个月。根据上海证券交易所的最新数据，已有超过440万投资者在科技园开户。根据上周(12月23日至12月27日)多家上市公司的发行和认购情况，实际参与认购的投资者人数约为340万人，对a股市场的流动性影响有限。相对而言，新三板符合投资者门槛的投资者数量肯定较少，影响力显然会进一步减弱。

第二，选择层是a股市场的后备军，其投资者具有连通性。根据此前披露的新三板改革咨询稿(转让上市相关机制尚未正式发布)，已在新三板选定层上市一年的企业可以申请转让上市。也就是说，一些被选中公司的投资者会选择在ipo前阶段进入上市公司，他们的最终投资目标是上市公司。即使你选择在某段时间成功转移后退出，资金的主要目的地仍可能是a股市场的其他上市公司或所选层的其他公司。此外，这些投资者选择与企业共同成长，其投资资产(包括投资收益或追加投资)的增长也将为a股市场注入新的流动性，拥抱a股市场。

第三，新三板改革的“施工图”还包括引入中长期机构投资者，如公共基金和qfii/rqfii。他们在新三板和a股市场之间的“渠道转换”将促进多层次资本市场的流动性。互连；反之，多层次的资本市场也有助于实现这部分资金的合理资产配置。

为使多层次资本市场发挥资源配置的作用，不同行业的上市或上市企业发展阶段差异较大，服务实体经济的融资需求不同，因此也有必要对接不同特征的不同资金或相似资金的不同配置部分；对于中长期机构基金来说，尽管它们总体上讨厌高风险，但它们也需要追求高增长，因此适当的跨市场资产配置是必要的。只要解决了企业质量和退出便利性的问题，多层次资本市场的任何一个组成部分都适合机构资金配置，机构资金在配置转换过程中也引导着资金的有效流动。

来源：央视线