精选层呼之欲出 新三板发展预期将有效改善

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主持人孟洋:随着中国资本市场深化改革的不断推进，相关的行业体制改革措施已经准备就绪。今天，本刊从新三板分层、上市公司分拆和创业板改革三个方面聚焦中国资本市场的深化改革，探讨未来的各种可能性。

■我们的见习记者刘伟杰

在中国证监会于10月25日正式宣布开始全面深化新三板改革后，众多国有股转让公司负责人表达了全面深化改革的决心，以使相关改革措施继续深入人心。

11月3日，国有股转让公司副总经理陈永民公开表示，新三板改革是一项系统、全面的改革。改革后，将形成“选择层、创新层和基础层”的市场结构，增强市场融资功能和定价功能，提高市场流动性，通过转让、发行、交易和投资者适应性等差异化制度安排，发挥选择层的市场主导作用。

值得肯定的是，新三板自正式运行以来，在服务中小企业和民营经济方面发挥了积极作用。根据全国股份转让公司的数据，截至2019年10月31日，整个市场共有9175家上市公司，覆盖88个主要行业。其中，民营企业占93%，中小企业占94%，现代服务业和先进制造业合计占72%。

蔡华新三板研究所副所长、行业首席分析师谢才在接受《证券日报》采访时表示，新三板市场上有9000多家企业，上市企业的质量和水平各不相同。有必要在现有“基础层”和“创新层”分层的基础上引入新的更高层次的分层，为深化新三板市场改革提供新的“试验田”。

谢才认为，只有通过市场分层的顶层制度设计，股票发行、交易、投资者适宜性安排和转让等制度安排才能得到有效实施。因此，选择层的建立只是其中的一部分，更重要的是相应的制度安排。一方面，这些制度安排将"借鉴"科技板块的成功经验，并根据新三板市场的特点进行改进；另一方面，我相信未来“选择层”的一些制度安排将会在新三板的创新层和基础层不同层次和阶段得到“改进和复制”。

“由于选择层具备公开发行、持续竞价交易、较低的投资者门槛、较高的信托要求和更严格的退市制度，第一是使新三板更接近高效优质的证券交易场所；二是让所有上市公司看到更高的空成长空间和更好的资本运营阶段；第三，新三板的股东和投资者看到了交易的希望和退出的期望。总之，选择层将使整个新三板市场生态进入一个新的良性循环。”新三板资深解说员、北京南山投资的创始人周云南告诉《证券日报》记者。

近年来，许多优质企业通过积极退市或转移到其他行业实现了发展，仅2019年就有23家成功转移到其他行业。根据东方财富选择的数据，从今年年初到11月1日，有1738家公司从新三板市场退市。这些退市企业已经退市上市，有的已经合并，其中有很多优秀企业。

谢才认为，选择层的设计将为优秀的新三板企业提供更高层次的平台，满足企业基于不同制度安排的需求，有效提高市场对新三板市场的发展预期。让优秀的新三板企业留在新三板市场的发展中，不断吸引优秀的新企业进入新三板市场。

“选择层是连接新三板和其他资本市场部门的基础设施，是一个重要的枢纽。一旦转移枢纽建成，优秀的企业将有更多的资本运营路径可供选择。这种转让机制不仅有利于优秀企业，而且将推动中国资本市场整个行业的登记制度改革。”中国国际科学促进委员会主任卜南新告诉《证券日报》记者。

陈永民指出，根据中国证监会确定的新三板市场改革思路和重点工作，有必要引入直接转让制度。通过这一改革，有必要实现与交易所市场的联系，实现多层次资本市场的有机联系。

“新三板的上市机制将使市场发挥连接作用，有助于渗透中国的多层次资本市场。”谢才说道。

对于企业来说，谢才分析说，直通车的上市机制会降低很多上市成本，无论是信息披露成本、时间成本、资金成本还是机会成本。特别是在机会成本方面，它可能对企业产生更大的影响，因为当一些企业从新三板市场退市到a股ipo时，他们一方面可能会主动退市，另一方面可能会在ipo中失败。

此外，就投资者而言，周云南认为，新三板投资者重视转让机制，主要是因为目前跨市场ipo转让存在估值溢价和流动性溢价。但是，直接转让机制可能要等到跨市场套利空的转让大幅减少，这意味着同一家公司的估值和流动性在转让前后不会作出重大跳跃，而是“借壳上市”。

来源：央视线