新三板“订制款”发行制度渐行渐近

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■我们的见习记者刘伟杰

11月21日，接近监管部门的人士告诉《证券日报》，监管部门正在就新三板企业的发行、承销和保荐等重要政策征求一些券商的意见。未来，国有股转让公司有望明确表示，新三板将通过询价、竞价和直接定价发行。此外，这一全面而深入的改革还正式启动了非定向公开发行制度，努力优化市场流动性，增强市场定价能力。

蔡华新三板研究所副所长、行业首席分析师谢才在接受《证券日报》采访时表示，如果新三板被视为平台和市场，上市公司被视为平台服务的客户，那么新三板将继续保持活力。在发行制度改革中，实现了“以客户为中心”的市场化经营理念，构建了信息透明、机制市场化、监管不缺位、监管不过度的有效监管体系。这应该是新三板保持活力的重要原则和发展方向。

我期待着“三管齐下”的分配方法

一般来说，询价发行是指企业和承销机构要求市场投资者同意其股票价格，投资者愿意以相同的价格和股份参与组建社会公众股份公司的发行方式；直接定价是指在公开发行股票时采用直接定价，主承销商利用交易系统以确定的发行价格向投资者出售股票；此外，竞价发行是指发行公司委托主承销商利用证券交易所的交易系统确定股票发行价格，并通过投资者的竞价认购出售股票的形式。

鉴于上述三种发行方式，新三板资深解说员、北京南山投资创始人周云南在接受《证券日报》采访时表示，在未来的新三板市场，预计发行人和主承销商可以自主协商选择询价、直接定价或竞价方式确定发行价格。询价发行和直接定价发行是当前a股市场的两种发行方式，首次在选择层面推进竞价发行，这也是新三板的首次试点。与其他板块不同，未来新三板市场的公开发行模式有望形成自己独特的发行定价估值风格。

关于新三板发行承销制度的特点，银河证券做市商总部负责人杨艳艳博士在接受《证券日报》采访时表示，主要包括六个方面:一是建立多元化的定价机制；第二，保护老股东的权益；第三是购买全额资金；第四，网上分销采用比例配售；五是丰富战略配售范围，允许发行人高级管理人员和核心员工通过资产管理计划和员工持股计划参与战略配售；第六，允许设定超额配售选择权，以保持价格稳定。

对于全资本认购，周云南认为，在投资者适宜性调整后，合格投资者的范围将会大大增加。如果采用市值认购，一些尚未持有新三板股份的合格投资者将无法参与公开发行。因此，在公开发行的初始阶段将采用全资本认购机制，以保持市场的平稳运行，确保发行的成功。

同时，他还建议，在经过一段时间的正式选股操作后，比如一年后，如果交易活跃，市场活跃，他还是希望像本次a股购买一样，按照新三板账户的总市值进行购买，并在成功购买后扣除费用，以鼓励和奖励新三板持有人。

预计发行系统将升级

“新三板综合改革在股票发行方面最大的改革突破是在原有定向发行的基础上引入非定向公开发行制度，同时优化和改革原有定向发行股票制度。”谢才说道。

在定向发行方面，相关深改规则建议取消一次发行新股东不超过35人的限制；允许上市同时发行，引入自主发行和授权发行机制，提高融资效率，降低融资成本；同时，为了提高资金周转效率，降低资金闲置成本，允许发行人在验资后使用募集资金。

值得注意的是，已在创新层上市一年的企业可以通过向未指明的合格投资者公开发行股票并在选择层上市进行自律审查。谢材表示，这是借鉴了科委注册制度的经验，但这个核心并不是注册制度，将来会有逐步走向注册制度的趋势。

“新三板选择的重大改革有望改善市场流动性，促进更公平的交易价格，进一步完善市场价格发现功能。”招商证券场外投资银行部质量控制团队负责人李玉萍博士向《证券日报》表示，此次全面深入的改革直接提升了市场融资功能，使新三板融资机制更加高效，融资产品更加丰富，充分满足了企业和投资者多元化的投融资需求，使市场成为践行国家创新战略、支持企业自主创新的重要平台。

来源：央视线