科创板“试金”真投行 中国券商新担当新使命

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■马叶放文立

自7月22日首批25家企业上市交易以来，科技板块已经运行了两周，共计10个交易日。总的来说，市场交易繁荣稳定。科学技术委员会和注册系统进行了试点，这开启了一个良好的游戏，迈出了良好的一步。

虽然资本市场制度创新改革启动顺利，但作为新生的科技创新板块，要保持其活力，迫切需要各方面的保障。其中，经纪人的责任和义务首当其冲。毕竟，经纪公司作为连接投资机构和科技板块企业的重要中介，是推动科技创新企业发展的重要力量。在资本市场供给侧的结构性改革和创业板及试点注册制度的建立下，一批规模更大、实力更强、水平更高的中国投资银行的诞生迫在眉睫。

巧合的是，刚想睡觉，就来到了枕头边！日前，证券业协会向各大证券公司发布了《证券公司科技板块发行定价和配售能力专项评估实施方案(征求意见稿)》。应该说，这是监管部门将适时酝酿推出的一项新举措，旨在督促各大证券公司提高相关业务能力，引导证券公司在发行新股的过程中合理定价和配售股份。从意见稿中我们可以发现，证券公司的分类评价将被纳入证券公司科技板块的发行、定价和配售能力指标中。根据《征求意见稿》，评估指标可分为两类:合规性指标和专业性指标。合规指标主要评估券商在科技板块承销过程中是否违反法律法规。例如，如果经纪人在赞助科技委员会期间违反法律法规，将被扣0.25分至10分，如果经纪人有不良行为，将被扣0.5分。专业指标主要考察券商的承销技术能力，包括承销组织能力、定价能力和配售能力。如主承销项目暂停或未能发行，每个项目扣0.5分；主承销商的项目在上市首日突破20%以上，每个项目扣0.25分；在配售过程中，公募基金等六类机构参与报价的比例在前5%最高，加0.25分。可以说，在科技板块的发行、定价和布局的每个阶段，证券公司都受到非常有针对性的数量约束。意见稿中有扣分和加分，其中更多的是针对券商定价权的突出缺点。然而，我们也可以清楚地感觉到，扣除更多的是一种激励和力量，经纪人帮助科学和技术委员会，而奖金更多的是一种激励和奖励。

毫无疑问，中国的中间商过去更依赖许可证和资源来购买食品。ipo业务的核心是收集资源，通过流程，享受渠道红利。主要经纪人之间的竞争主要是许可证红利下的同质竞争。在新经济、新体制下，特别是在科技板块和试点注册制度的顺利运行下，整个投资银行业务生态系统的变化已经不可避免。许可证红利下的同质化竞争将不可避免地让位于更充分的市场竞争，基于渠道和流程的融资服务也不可避免地让位于综合融资服务。审批制度、渠道制度、赞助制度、执照和资源等“旧票”已经难以登上新经济的“新船”、科学技术委员会和登记制度。如果一个经纪人想登上一艘“新船”，这张“票”必须是一个勤奋的专业投资银行的真正技能。当然，许可证和资源并不是说它们在未来不重要，但是在券商的评级与科技股挂钩之后，它们的定价能力、风险控制能力和配售能力将变得越来越重要。正如中信证券有限责任公司执行委员会委员、首席律师丁所言:“金融业不能再以赚快钱为经营理念，而必须以知识和能力为经营的根本能力。”因此，从这个角度来看，科技股可以说是目前中国证券公司投资银行业务能力的一块“试金石”。

一方面，科技板块拓展了券商投行业务的范围和服务内容，投行的市场化保荐承销能力和风险控制能力将成为投行未来的核心竞争力。建议在券商分类评价指标中增加科技股发行定价和配售能力指标，这与券商投资银行业务的发展方向相对应。

在科技板块和注册制度改革的背景下，分类评价指标将更加“硬核”，这也反映了资本市场改革对真正的投资银行的要求和期望。在注册制下，券商告别了简单的渠道经营模式，迎来了综合实力的竞争。科委会首先测试券商的投资银行能力，然后测试券商的研究定价能力、资本管理能力和主营业务能力。也就是说，科技板块和注册制度的改革带来了证券公司经营模式的变化，同时也对证券公司的职业化提出了前所未有的高要求。

值得注意的是，在征求意见的专业指标中，针对定价能力制定了更为详细的评价指标。我们认为，如果资本实力是商业空的关键要素，那么定价能力就是显示投资银行实力的基石。新股的合理定价对成功配售和发行后稳定股价具有重要意义。科学技术委员会引导价格机制向市场化过渡，监管不再干预价格。未来定价的合理性将取决于投资银行对企业价值的判断。当然，专业定价能力的提升需要“研究第一”，投资银行优质项目的挖掘和合理定价依赖于企业扎实的研究和分析能力。这也要求经纪人重塑研究价值和发展模式，建立研究定价权和影响力。

另一方面，可以看出，监管的目的是通过评级来压缩经纪人的投资银行责任。虽然科学技术委员会的相关政策和规定明确规定了经纪人作为中介机构的相关责任，但对“扣除项目”的限制将使经纪人更加如履薄冰。按照监管部门以前的要求，“不断完善内部控制机制，强化风险防控能力，尊重法律，严格按照规定办事，高标准履行信息披露第一责任人、资本市场把关人和经济警察的职责，不断提高履职水平。”

从长期来看，在我国整个金融体系中，券商的地位相对较低，缺乏市场影响力。其中一个重要原因是经纪人以前没有发挥他们的专业优势。科技板块和注册制度的改革赋予券商更大的定价权和话语权，这将逐步增强券商在资本市场乃至金融体系中的重要性。剑锋已经磨平。可以相信，经过科技板块、注册制度等资本市场体系的创新和改革，多年未被列入券商评级名单的aaa级券商可能很快就会出现，高盛等中国综合性专业投资银行也将脱颖而出。这也是中国证券公司在新时代的新使命。

来源：央视线