对傅盛来说，私有化是猎豹移动的最佳选择

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本文作者是阿尔法工作室的研究员

领导:是否这样做取决于傅生和雷军的想法。？

在过去的五年里，猎豹移动的股价从峰值36.63美元跌至今天的3.5美元。

对于大多数中小股东来说，猎豹的股票是≈砒霜；

对于实际控制者傅生来说，猎豹将成为他未来的宝贝。

你为什么这么说？

在权衡了激励因素、可操作性、账户现金、资产质量、新业务价值和市场价值之间的关系后，我们发现猎豹移动可能是所有中国股票中最私有化的目标。

？(点击查看更大的版本)？

01？既不缺乏动力，也不缺乏可操作性

对于一家主营业务面临上限的公司来说，美国股市往往很吝啬，即使它拥有某些先进的生产力基因(如移动互联网)和良好的账面现金，也不容易获得估值溢价。

猎豹运动就是这样一个典型的例子。

长期以来，猎豹移动的股票明显陷入了流动性陷阱。每天的营业额平均只有100万到200万美元，市盈率低至三倍。

这种尴尬在很大程度上凸显了私有化的价值:它有足够的跨市场套利动机。

跨市场视角:猎豹移动的账面现金为34.23亿元，计息负债为0，仍处于盈利状态，与标准a股it板块54倍的市盈率相比，被严重低估。

除了低估之外，另一个额外的好处是猎豹在这么多年的降水中仍然拥有超过4亿活跃用户——这样的流量值是a股it领域的一个合适的头。

除了动机，猎豹移动私有化的可操作性没有障碍:

美国股票的私有化和退市相对简单，sec(证券及期货事务监察委员会)只有两个规定:它应该由至少一个控股股东(持有超过50%的股份)发起，而流通股的收购应该以现金进行。

根据猎豹移动的股权结构，猎豹内部高管(傅升等人)和关联方金山软件的总持股比例为57.36%。

这意味着，如果他们一致行动，向上市公司提供私有化，他们只能通过回收流通中的42.64%的股份来完成私有化。

02？现金储备已经超过了私有化的成本

那么问题是，收购一家上市公司的成本是多少？

我们可以大致用下面的公式来衡量:

企业价值=市值+债务–现金。

以猎豹为例。无溢价私有化要花多少钱？

结果可能会让你大吃一惊:

猎豹内部高管(傅升等)及关联方金山软件收回42.64%的流通股，相应市值相当于人民币15.35亿元(42.64% * 5亿美元)。猎豹2019年第一季度账户现金余额为34.23亿元，计息负债为0。

根据之前给公司的计算，如果猎豹高管和金山联合进行私有化，他们不仅不会花钱，还会赚18.88亿元(15.35+0-34.23)。

(猎豹的大股东，点击查看更大的图片)？

在中国证券交易所的私有化案例中，成功的私有化往往比交易宣布时高出5%~30%。对于私有化后的猎豹的出售，即使比当前价格高出30%，其现金储备也足以支付私有化成本。

值得一提的是，我们比较了200多家中国股票公司，观察了它们的“现金/(生息负债+市值)”，发现没有一家中国股票公司的私有化价值超过猎豹。由于空间限制，下图中仅列出了前7名。

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除去持有更多现金和多年期便士股票的金融公司，就数据而言，只有巨美保险(Jumei Premium，纳斯达克代码:jmei)略好于猎豹。然而，2017 -2018年盈利能力与估值相比:

巨美优产品的营业利润为负，目前的市盈率高达16倍(2018年的净利润是投资业务带来的，因此可以获得市盈率)；

猎豹移动的营业利润为正，目前的市盈率只有3倍。

03资产质量:充足的现金流安全缓冲

当然，猎豹被称为“最有私有化价值的”，其目前的资产负债表和过去的表现只是一个方面。我们也应该看到近年来其主营业务的价值(资产质量)。

猎豹在2019年第一季度的主要业务如下:

工具应用，包括猎豹清洁大师，兴趣输入，猎豹安全大师等。盈利模式是第三方广告代理和直接广告收入。收入4.98亿元，营业利润1.23亿元。

(猎豹工具应用程序，点击查看更大的图像)？

Liveme直播和手机游戏产品，后者包括《钢琴组曲2》、《滚滚空》、《舞动的线条》等。盈利模式是在应用中购买的增值服务收入，包括直播礼物、游戏道具等。直播和手机游戏业务收入5.56亿元，营业亏损4400万元(手机游戏利润维持不变，直播的持续投资造成亏损)。

(猎豹的手机游戏，点击查看更大的画面)？？

目前，猎豹全球每月约有4.35亿移动用户，其中70.3%来自海外。虽然工具应用和手机游戏(主要是休闲游戏)的产品组合看不到太大的增长，但它仍然可以贡献稳定的利润(即使工具应用受到恶意指控，收入下降)。在过去的五年里，猎豹运营带来的现金流入总额为27亿元，相当于每年3-9亿元。

(点击查看更大的版本)？？

猎豹现在要做的是将粘性较弱的工具应用到用户身上，引入粘性相对较强的直播和手机游戏服务，提高ltv(生命周期价值)，即用户生命周期的总价值:

已经运行了三年多的直播平台是主要的起点。2017年，它以今天5000美元的标题赢得了第二轮融资。目前，收入已经相当可观，但仍在净投资中。能否实现取决于今年。

此外，4.35亿用户仍有可能以其他方式变现。比如短片、互联网金融等等。

Boston matrix被用来分析当前的cheetah，它利用这种现金流业务通过工具推动移动游戏(休闲)成为明星业务，以及进一步孵化ai业务的途径(Orion 空ai服务机器人、ai word宝藏、鲍晓ai翻译棒等)。)非常清楚。

(波士顿矩阵:猎豹业务分析，点击查看更大的图像)？

综上所述，猎豹拥有大量的现金，较低的市场价值，良好的业务现金流，以及一点新的业务，这是当之无愧的“中国股票最私有化的价值”的称号。

在不缺乏动力和可操作性的前提下，是否这样做取决于傅生和雷军如何考虑。

资料来源:arfgc/news-detail-19657

来源：央视线