华泰证券固收：机会在调整中酝酿 春节前十年期国债3.0%仍是债市短期重要的“

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蔡联(上海编辑李哲)报道称，华泰证券最新的固定收益报告认为，昨日债券市场再次出现大幅波动，主要是由于长期以来对“面不改色”的担忧以及一、二级市场的连锁反应。投资者的情绪受到了惊吓，在供应和监管的压力下，不能排除过度的可能性。然而，根据常识，经济逐渐固定趋势，而空.的内生力量不足

华泰证券此前建议“中性低杠杆+信用息票+可转换债券”，而降低杠杆是最重要的。不过，经过最近的调整，华泰认为，调整的机会正在酝酿之中。春节前，3.0%的十年期国债在短期内仍是债券市场的重要“锚”。距离越近，分配和交易机会就越受关注，从一流博客的边缘开始。

债券市场经历了一天的大幅波动，“不再有水”一直困扰着市场

华泰证券判断疫情复发的短期逻辑不能说服市场，“多面不加水”是困扰市场的关键。昨日，特别国债继续低于二级发行，5年期CDB债券的投标利率远超预期，引发了一级市场与二级市场的联动。供给可能不会决定债券市场的走势，但它会影响短期市场表现并加速趋势的演绎，尤其是在2013年下半年、2017年第四季度及目前。配置板块不缺筹码，只缺交易板块的保证金，这导致一级发行推动二级上涨。结构性存款等监管政策仍有待解决，预期的RRR降息也没有实现。央行维持合理和充分的公开市场操作可能是不够的，这不能解决债券供求匹配的问题。

难道只有通过市场才被迫实现变革吗？

上周，中国人民代表大会要求“综合运用RRR减息和再融资等工具，……合理、充分……”并明确提出“进一步引导贷款利率和债券利率下调”。如果投标利率继续上升，CDB，包括后续的特殊国债，可能突出政策协调的必要性。在政策退出过程中，广义货币优先于广义信贷。然而，无风险利率的持续上升趋势无疑会导致社会融资的萎缩和企业融资成本的上升趋势。特别是在当前经济基本面只是逐步修复的过程中，预期的稳定性仍然很重要，货币政策对稳定性的要求可能会越来越高。当然，从供给来看，第三季度是利率债券供给的高峰期，第四季度可以缓解。幸运的是，需求是由资产价格比率决定的，至少过度的风险不应该受到各方的欢迎。

重申常识和安全边际的信念，关键点的判断不会改变

4月底的低利率是疫情、经济、政策和供给最友好阶段的结果，预计在很长一段时间内很难再次突破。但是经济只是在恢复正常，政策利率已经降低了30个基点。因此，以10年期国债为例，我们仍然认为2.5%-2.7%的空空间有限，春节前一天超过3.0%的短期概率很小(我们不能假设疫情从未发生过，政策利率低30个基点)，预计去年12月份未来三个季度的高点不会超过3.2%。基本面仍是债券市场的重心，目前的调整方向相同，但与基本面不同步。CDB和国债之间的10年利差是一个重要的情绪指标，目前还没有出现极度恐慌。

适应也带来机会，最重要的是做出良好的反应

在中期展望中，“经济逐渐修正趋势，内生不足修正空空间”的判断仍然有效，债券市场已经进入高概率的上下格局，调整能力也孕育着机遇。最近推荐的核心组合“中性低杠杆+信用息票+可转换债券”仍然是最佳选择。在货币政策的不利趋势和正常回报过程中，不逆趋势而动、降低杠杆是最佳选择，这远比判断曲线形状重要。在第三季度，增加水的问题仍然存在。许多基金仍处于止损边缘(如定制账户等)。)，可能存在短期超调。然而，在接近关键“锚”后，调整也孕育着机会，配置板可以覆盖反弹的头寸。交易板块可以从一流博客的边缘开始，离春节前越近，投资者就应该越积极。

可能的后续风险和机会？

风险:第三季度供应压力仍然很大；结构性存款等压力下降要求导致银行间存单发行、外包和定制赎回；投资者情绪严重受挫，止损造成了过度。机会:外部需求等。导致缓慢甚至重复的经济复苏；加强政策协调的必要性，降低RRR；隔夜回购量减少；中美利差吸引海外资金；风险资产下降。

来源：央视线