锐科激光：血战外资的“长津湖之战”近尾声

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领导:这种“从1到10”的向上弹性机会值得特别关注。只是股东们不得不忍受不赚钱的短期困难。

介绍

[1]华为事件再次将进口替代推到了风口浪尖

经济发展有其内在规律，从速度向质量转变是中国经济的必然选择。

因此，进口替代不是一个时髦的概念，老调重弹是因为华为事件使进口替代成为全民共识。映射到股票市场是半导体行业最近的起伏。乐观主义者认为半导体产业链的完全本地化在于民族运动，民族运动只能成功而不能失败，而悲观主义者认为这是一场持久战，不是一城一池的优点。

站在当下，我们不妨重新理解“进口替代”的确切含义，可以从以下三个层面进行概括:

从0到1，这个领域的突破是从零开始的。该行业的特点是高难度和很大的不确定性，但一旦取得突破，增长速度极快。典型的代表是半导体，市场往往对这个领域给予很高的评价，波动一定很大。

从1到10，本地化在这个领域已经奠定了一定的基础。行业特点是，由于本地化的突破，产品价格下降，国内品牌份额增加。市场会给这个部门一个相对较高的估值，同时，由于不断的疑虑，会有很大的波动。大多数生长板都具有这一特征。

从10个到100个，在这个领域，国产品牌已经成功地在中国赢得了第一名。市场不再质疑他们的技术实力和行业地位，他们的份额相对较低。发展的关键在于他们能否进一步增加在中国的份额，甚至代表中国参与全球竞争。代表性公司包括万华化工和潍柴动力。

当谈到进口替代时，相关公司可以分为这三类，这将明确应该给出的估值范围，面对潜在的波动，最终找到正确的方向来下注。

[2]激光属于从1到10的轨迹

首先，激光绝对是高科技产业。

激光的概念是由爱因斯坦提出的，后来诞生了许多诺贝尔奖获得者。经过100年的发展，它已经成为现代工业的基石之一。例如，半导体光刻机的核心设备基本上是激光设备，最昂贵的一台可达1.2亿美元。例如，光纤通信依赖于激光，并且激光近视手术和激光皮肤美容最近已经出现。

与半导体领域不同，国内激光器的发展并不落后于发达国家，也没有明显的代际差异。例如，在制造业，利用率可以达到海外强度的70%，国内最大的激光器和中国技术的收入已经达到海外领先公司的数量级。

瑞科激光——从1到10的关键策略

仅在关注度方面，瑞科激光(sz:300747)无法与去年被外资收购并爆炸后又爆炸的大家族激光相比。国内激光设备的竞争力一直比较高，已经基本完成了从1到10的发展阶段。然而，激光设备的心脏——激光，仍处于加速进口替代的环节，瑞科激光无疑在这一环节中起着领头羊的作用。所以事实上，瑞科有着更好的行业地位和增长空间。

[1]市场份额大幅上升

从2008年到2016年，家用激光器从0发展到1。2008年，瑞科激光的收入只有179万元，利润为负。突破国外技术封锁后，2016年公司收入达到5.2亿元。国内市场份额达到了一位数，可以说是在这个前沿领域的一个立足点。除了购买ipg等外国资本，下游企业终于有了一个本地化的“备用轮胎”。

突破0后，瑞科激光的市场份额迅速增长，2018年达到17.8%，而其最新年报披露，2019年国内市场份额达到24.3%。这取决于迅速挤出美国公司ipg的蛋糕。

[2]与ipg的血战

激光行业由于技术难度大而被高度垄断，因此世界领先的美国公司ipg的盈利能力极高，全年毛利率保持在50%-60%，净利润保持在20%-30%，甚至高于美国的苹果公司。Ipg赚了很多钱，基本上是依靠中国市场。2010年，ipg在中国的销售收入不到20%，2017年达到45%。

然而，令人遗憾的是，ipg在中国只有200名员工，仅占全球员工的4%。可见技术垄断带来的议价能力和产业链控制能力。

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瑞科激光的出现再次验证了“一旦中国人做了高端的东西，白菜的价格就会很高。”瑞科激光在2018年上市后，凭借其雄厚的实力和雄厚的财力，开始挑起一场血腥的价格战，以迅速增加其市场份额。从上图可以看出，自2017年以来，ipg在中国的收入占比逐年下降，2019年这一趋势更加明显。盈利能力开始下降，净利润在一年内直接下降了14个百分点。

瑞科激光的策略无疑是一种杀死100个敌人并以牺牲自己的代价损失8000个敌人的方法。在保持收入快速增长的背景下，盈利能力大幅下降，毛利率从45%降至30%以下。仅仅看财务数据，是不可能想象这是一个高科技轨道。这也成为了市场和这家公司的最大区别。能否以牺牲短期盈利能力为代价获得长期回报？

作者愿意相信，这一战略可以帮助他实现“从1到10”的发展，因为国内制造业的成本优势依然存在，而激光的价格战显然是比技术战更为合理的选择。只要ipg在中国没有工厂，人员仍然短缺，瑞科激光的市场份额稳定后，具有定价权的龙头企业的利润水平仍将回到40%以上的行业均衡状态，除了股东将忍受短期非盈利的苦日子。

短期内，受今年疫情的影响，瑞科的市场份额已达到30%，价格战可能在近期结束。

如何看待投资机会

进口替代无疑是2020年的主要投资领域之一。从“1到10”的轨迹也值得高度关注。以瑞科激光为例，由于短期盈利能力迅速减弱，加上武汉地处2020年第一季度，pe估值将异常高。我认为这个问题可以从ps的角度来看。

上市两年多来，瑞科激光的ps从20倍下降到不到10倍。如果按照2021年32亿元的收入计算，现在194亿元的市值对应的市盈率是6倍，基本低于ipg在成熟期的估值水平。此外，第一季度的疫情爆发相当于对该公司股价的压力测试，当时股价处于80元左右的低位，底部是坚实的。

从长远来看，预计瑞科将在3-5年内达到ipg在中国的市场地位，IPG在中国ipg2017的收入将达到42亿元。考虑到市场增长，假设瑞科的收入将达到50亿元，按照8倍ps的估算，市场价值可能达到400亿元。

综上所述，在空短期下行波动相对可控的前提下，这种从1到10的上行弹性机会值得特别关注。

来源：央视线