纽约联储：EME资本流动骤停不利影响回流美国 美联储当前政策有缓解作用

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蔡联(上海，编辑黄俊志)报道称，新型冠状病毒的全面爆发引发了新兴市场经济体异常迅速的美元资金外流。美国东部时间5月18日，纽约联邦储备银行(Federal Reserve Bank of York)发布了一份报告，指出这些资金外流的负面影响最终将通过贸易和金融渠道回流到美国经济，但美联储宽松的政策、美元互换配额和其他工具可以缓解这一影响。

纽约联邦储备银行称这些外流为“突然停止”，并认为它们通常伴随着经济收缩。为了评估这种“突然停止”对宏观经济的影响，纽约联邦储备银行采用了开放经济的dsge模型。与美联储的西格玛模型等现有框架不同，dsge模型同时具有国内和国际金融约束，因此非常适合捕捉美元资本外流的影响。

该模型预测，新兴市场经济体的产出损失部分是由于本币贬值对持有美元债务的私营部门资产负债表的负面影响。反过来，新兴市场经济体的金融压力通过贸易和金融渠道蔓延到美国经济。纽约联邦储备银行解释说，产出损失是持续的，金融影响是经济复苏的主要拖累。与此同时，需要强调的是，这项研究只是跟踪特定渠道的影响(资本流动的停止及其对融资成本的相关影响)，而不是这一流行病的总体影响。

该模型捕捉到了国际信贷约束急剧收紧导致的资本流动突然停止，这削弱了新兴市场借款人延长其短期美元债务的能力。在这项研究中，纽约联邦储备银行考虑了未来几个月资本外流压力演变的两种情况，并对全球投资者中与COVID-19爆发相关的风险厌恶的可能演变得出了不同的假设。在第一种情况下，流出压力仅从最近的峰值水平释放，其速度复制了价差变化的历史连续性。在第二种情况下，资本外流的压力将在一年后缓解。

资本流动“突然停止”对电磁辐射的影响如下图所示。随着贷款限制的收紧和货币贬值，新兴市场借款者的资产负债表将随着企业与美元计价债务之间的斗争而恶化。这种恶化导致资本成本急剧上升，抑制投资支出。由于出口企业以美元计价，货币贬值对出口的提振作用相对较弱:在2020年和2021年，出口几乎不会增加，而进口将大幅下降。尽管净出口有所改善，但由于国内采购大幅下降，经济活动也大幅下降。

总的来说，该模型表明，资本流动的“突然停止”将对电磁辐射活动产生显著的负面影响。正如人们所料，如果资本外流的压力继续加大，这些不利影响将进一步加剧，到2021年中期，对新兴市场国内生产总值的拖累将达到近6%。

如下图所示，为了说明这一点，纽约联邦储备银行(Federal Reserve Bank of new)假设了另一种情况，即在危机爆发后一年内，eme央行避免降息，可能是因为担心宽松政策会加剧资本外流和货币贬值。尽管存在以美元计价的债务，但gdp的下降幅度是宽松政策的两倍多。据纽约联邦储备银行(Federal Reserve Bank of new york)称，原因在于，对于典型的借款人来说，货币贬值只会增加一小部分负债的价值，而紧缩政策将引发国内资产价格普遍下跌，这将对典型企业产生不利影响。

事实上，在这种情况下，紧缩政策可能是不合理的。该模型预测，当本地资产负债表变弱时，资本外流将加速，因为全球银行对向这些借款人放贷变得更加谨慎。这就解释了为什么在“不降息”的情况下，本币溢价较大，用来抵消政策利率上调对汇率的影响。净效应是，在紧缩政策下，汇率几乎没有变化，但价格是产出更严重的收缩。简而言之，过低和过晚的降息将带来毁灭性的实际后果，而且在汇率稳定方面几乎不会有任何好处。

贸易渠道的运作是通过美国出口的下降来实现的，这是由于国外需求的下降:一方面，在国际市场上的购买量急剧下降，另一方面，随着美元的升值，美国商品变得更加昂贵。总体而言，美国国内生产总值比基准水平低约0.75%。

金融渠道的运作是通过美国银行的资产负债表对电磁辐射风险敞口“施压”来实现的。如前所述，资本流动的“突然停止”将导致新兴市场资产回报率急剧下降。反过来，这些资产的低回报将侵蚀一些美国银行资产的价值，这导致金融“加速器”开始发挥作用:银行资产价值的最初下降被放大，这导致整个经济领域的资产价格下降，从而导致美国信贷利差的增加和投资支出的下降。因此，仅金融冲击就将使美国国内生产总值相对于基准下降0.75%。

因此，在持续的电磁辐射外流压力下，由于美国出口和投资支出双双下降，到2021年初，美国国内生产总值将比基准水平低1.5%。值得注意的是，对美国gdp的影响将持续很长一段时间，因为金融形势在一段时间内仍然脆弱。

在这方面，美联储建立的货币互换安排和fima(外国和国际货币当局)回购协议安排等工具有助于支持全球美元融资市场的平稳运行，从而降低eme面临美元资金严重外流的可能性。这些措施应该会减少信贷息差的上升，并减轻资本外流对国内经济的一些负面宏观经济影响。如果成功，它还将限制对美国产出和就业的负面影响。

然而，纽约联邦储备银行指出，互换额度和fima回购安排旨在解决有偿付能力的借款人面临的短期流动性问题。目前正在采取的其他政策行动，如国际货币基金组织(基金组织)解决长期国际收支和债务问题的政策，也将有助于解决一些新兴市场经济体因COVID-19爆发及其全球经济影响而可能遇到的更深和更持久的困难。

来源：央视线