预收款增速不稳 泸州老窖拿什么回归行业“三甲”？

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在近年业绩稳步提升的同时，泸州老窖销售费用增速超过同期收入增速，2019年销售费用占收入的比重明显高于山西白酒和洋河，位居行业第15位

《投资时报》研究员王

泸州老窖有限公司(以下简称泸州老窖，000569.sz)，想要重回行业前三，还有多远？这对投资者来说是一个重要的问题。

最新年报显示，2019年泸州老窖实现营业收入158.17亿元，同比增长21.15%；归属于母亲的净利润为46.42亿元，同比增长33.17%；扣除后的返母净利润为46.01亿元，同比增长32.09%。

从母公司收入和净利润增长率来看，泸州老窖较上年分别下降了4.45个百分点和3.1个百分点，母公司总收入和净利润在18家白酒企业中排名第四。

在产品方面，以国窖1573为基础的泸州老窖高端葡萄酒实现收入85.96亿元，同比增长34.78%；基于特殊歌曲和时代的中档葡萄酒实现收入37.49亿元，同比增长2.01%；以第一首歌和第二首歌为主的低档酒实现收入32.71亿元，同比增长16.54%。

从以上数据可以看出，泸州老窖的高档酒收入增长较快，其次是低档酒，中档酒的增长率较小。

从收入比例来看，泸州老窖高端葡萄酒占总收入的54.35%，比上年增长5.5个百分点；中档葡萄酒占收入的比例为23.70%，同比下降4.45个百分点；低度白酒占总收入的20.68%，同比下降0.82个百分点。

可以说，泸州老窖的收入增长依赖于高档酒在收入中所占比重的增加，而中档酒和低档酒则略有下降。

事实上，据《投资时报》的研究员说，泸州老窖长期以来一直受到业界的批评，因为它的子品牌太多，产品线太长。在顶峰时期，大约有7000种原始设备制造商产品。

业内人士表示，虽然泸州老窖近年来大幅减少了贴牌生产，优化了企业管理，但其子品牌仍大量存在，管理混乱问题尚未得到妥善解决。然而，由于大量OEM产品的不良影响，消费者对其品牌的批评并未消除。

众所周知，白酒行业的销售一般采取先付款后销售的方式。因此，预付款经常被用作白酒行业的领先指标。在行业上升期，预付款最先恢复增长；在行业下降期，由于经销商付款减少，预付款最先放缓甚至下降。

值得注意的是，泸州老窖2019年的预收款为22.44亿元，比山西白酒(600809)的预收款少5.96亿元。而前者的收入比后者多39.37亿元。

与此同时，《投资时报》的研究员观察到，在过去的五年中，泸州老窖的预付款增长率非常不稳定，呈现出高低交替的趋势。

泸州老窖近五年预收(亿元)

数据来源:风

此外，值得注意的是，泸州老窖2019年的销售成本为41.86亿元，同比增长23.37%，占总收入的26.46%，在18家白酒上市公司中排名第15位，明显高于山西汾酒和洋河(002304.sz)。

根据风能数据，2017年和2019年泸州老窖销售费用分别为24.12亿元、33.93亿元和41.86亿元，同比分别增长56.73%、40.67%和23.37%；同期，公司收入增长率分别为20.50%、25.60%和21.15%。显然，销售费用的增长率明显高于收入的增长率。

2020年，COVID-19突发肺炎疫情，对泸州老窖低端白酒产生了巨大影响。根据季度报告，泸州老窖实现收入35.52亿元，同比下降14.79%；归属于母亲的净利润为17.07亿元，同比增长12.72%；净经营现金流为-3.16亿元，存货金额为37.75亿元，同比增长15.87%。

据业内人士称，第一季度收入增长率的下降与其整体销售额有关，而归属于母公司的净利润的增加则与其毛利率的提高有关。

面对COVID-19肺炎疫情的冲击，泸州老窖也在积极采取应对措施，如3月份取消国窖1573经典包和泸州老窖特种宋的配额，积极控制商品库存和消化渠道，减轻经销商压力等。

对于2020年的业绩预测，泸州老窖表示，由于疫情的发展仍不确定，公司难以准确量化预测经营目标，将继续积极应对经营环境的变化，确保行业排名不下滑，努力缩小与行业领先企业的差距。

截至2020年5月15日，泸州老窖收于87.56亿元，较52周高点下跌12.47%。

泸州老窖近三年股价走势(元/股)

数据来源:风

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来源：央视线