农夫山泉像美团

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农夫山泉成立于1996年，名为“新安江羊生堂饮用水”(1997年更名为浙江千岛湖羊生堂饮用水有限公司)，注册资金2000万元。2001年重组，更名为“农夫山泉有限公司”，股本1.47亿元。

通常情况下，重组为股份公司是申请a股上市的前期步骤，但直到2003年，农福春才被浙江省证监局指定为“拟上市公司”。直到2008年5月，农夫山泉才与中信证券签署了a股上市咨询协议。

2018年底，经过双方友好协商，为期10年的咨询结束。农夫山泉声称没有上市计划，但中信证券并不是在这里赚取“家教费”。

2020年4月29日，农夫山泉向香港证券交易所提交了其上市申请的第一版。赞助商是CICC和摩根士丹利。奇怪的是，中信证券花了十年时间与爱德华王子一起学习。

财务报告没有传统企业漂亮

1) 60%的收入来自卖水

2017年、2018年和2019年，农夫山泉的收入分别为175亿英镑、205亿英镑和240亿英镑，复合年增长率为17.2%。

农夫山泉产品可分为两类:“包装饮用水”和“饮料”。后者包括茶饮料、功能饮料和果汁。2019年，包装饮用水和饮料的收入分别为143亿英镑和92亿英镑，前者占总收入的59.7%，比2017年增长1.8个百分点。

2)毛利高达60%

2017年、2018年和2019年，农夫山泉的毛利润分别为98.1亿、109.2亿和133.1亿。

包装饮用水占收入的很大一部分，其毛利率高于其他产品。农夫山泉60%以上的毛利来自这项业务。2019年，包装饮用水的毛利为86.3亿元，毛利率为60.2%，占总毛利的65%。

茶饮料和功能饮料的盈利能力相当。2019年，毛利率分别为18.7亿元和19.2亿元，毛利率分别为59.7%和50.9%。这两家公司合计贡献了28%的毛利。

相对而言，果汁业务收益最差，2019年毛利率为8.02亿，毛利率为34.7%，占总毛利率的6%。

3)良好的成本控制

在下图中，蓝色虚线表示毛利(比率)，彩色堆叠列表示费用(比率)，因此蓝色只能盈利。农夫山泉的图表没有传统产业漂亮！

2019年，农夫山泉实现毛利133亿元，毛利率55.4%；销售费用和管理费用分别为58亿和14亿，费用率分别为24.2%和5.8%。除高端白酒等个别行业外，传统行业的毛利率通常不超过30%。

高科技企业有很高的毛利率，但市场成本(客户获取成本)往往接近甚至超过毛利率。此外，股权激励实施后，R&D成本和管理成本都很高，长期和巨大的损失比比皆是。

卖水的农夫山泉的毛利率不低于高科技企业，成本控制得很好，值得研究。

一些媒体称，《农夫山泉》之所以卖得好，是因为广告做得好。事实上，2019年的广告支出为12亿英镑，占收入的5%，这对于快速消费品来说不仅不高，而且很低。

4)净利润和经营现金流

2017年，农夫山泉的净利润为34亿英镑，净利润为19%；2019年，净利润略有下降，至18%，但净利润增至36亿元；2019年，净利润和净利润分别达到50亿元和21%的新高。

通常，当企业寻求上市时，他们会尽力使产品的目标市场与上市融资的首选市场相吻合。农夫山泉几乎所有的收入都来自中国大陆，a股当然是首选。此外，mainland China的估值水平通常高于香港和美国。

根据财务报告数据，农夫山泉绝对有资格在a股上市。但在2018年底，该公司结束了为期十年的上市咨询，称“不缺钱”。一年后，我拿出95亿现金分红，然后去香港寻求ipo融资70亿(有传言说我计划融资10亿美元)。

规模扩张的瓶颈在哪里？

1)有足够的水吗？

农夫山泉自称为“大自然的搬运工”。它会移动到哪里？迁自十大水源基地:浙江千岛湖、湖北丹江口、广东吕万湖；取四川峨眉山、陕西太白山、贵州雾灵山、河北雾灵山的山泉水；开采黑龙江大兴安岭和吉林长白山的矿泉水；新疆天山玛纳斯深层地下水抽水。

根据中国法律，从天然水源取水需要相关机构的批准。具体有两种形式:一是农福泉向政府申请，经批准后，依法办理取水许可；其次，第三方国有供水公司申请并办理取水许可，然后为农夫山泉取水。

下图显示了10个水源基地的核定年开采量，其中浙江省千岛湖每年可取湖水2166万立方米，长白山5个水源每年可取矿泉水1982万立方米。

截至2019年底，农夫山泉的十大水源基地每年可取水8649万立方米。今年包装饮用水总产量为1338万吨，仅占批准取水的15.2%。根据每瓶400毫升的计算，农夫山泉已被批准灌装2162亿瓶，2019年将灌装334.5亿瓶(实际上，有很多瓶和桶)。

根据以上信息，可以得出结论，水源不是农夫山泉发展的瓶颈，但也不是护城河

水源不是农夫山泉的瓶颈，因为目前批准的取水量是实际取水量的六倍；

水不是农夫山泉的“护城河”。比如千岛湖，水面573平方公里，蓄水量178.4亿立方米，可能不会被农夫山泉垄断。浙江不仅只有一个湖。农夫山泉独占千岛湖，朋友和商人可以独占其他湖泊。

2)生产线是否满载？

截至2019年底，农夫山泉已在全国运营了137条生产线，包括106条饮用水生产线和31条饮料生产线。容量利用率的中位数约为50%。

农夫山泉生产线是“水造的”，围绕水源布置。水源基地投产越早，生产能力和利用率越高。前五名是千岛湖、长白山、丹江口、吕万湖和玛纳斯。

1997年投入运营的千岛湖基地被批准每年取水2166万立方米。截至2019年底，26条包装饮用水生产线总产能为683万吨，实际产量为417万吨，产能利用率为61%。此外，农夫山泉在千岛湖建立了14条饮料生产线，总生产能力为198万吨，实际产量为120万吨，产能利用率为60%。

在按十大水源建设的生产基地中，2005年投产的吕万湖产能利用率最高:13条包装饮用水生产线，总产能和实际产量分别为310万吨和202万吨，产能利用率为65.2%。

由于水源丰富，灌装量大，农夫山泉收入的瓶颈只能是市场。由于没有必要增加水源和扩大生产能力，因此没有必要公开筹资。

农夫山泉就像美团

农夫山泉瓶装饮用水的毛利率高达60%，而美团外卖的毛利率不到20%，这似乎很不一样，但不要被毛利率的差异所迷惑。这两家公司实际上非常相似。

1)出厂价计算

2019年，农夫山泉瓶装饮用水业务收入143亿元，产量1338万吨，约335亿瓶(按每瓶400毫升计算，下同)，出厂价0.43元/瓶。财务报告显示，瓶装水的毛利为86.33亿元，每瓶毛利为0.26元，成本为0.17元。

2019年，农夫山泉销售茶饮料75.4万吨，功能饮料108万吨，果汁饮料51.2万吨，其他产品7.8万吨，共计243万吨。按每瓶净重400克计算，总销量为61亿瓶，平均出厂价为每瓶1.6元。财务报告显示饮料毛利为46.7亿元，每瓶毛利为0.765元，成本为0.835元。

根据每瓶400毫升的假设，一定有误差。事实上，农夫山泉的饮用水不全是瓶装的，有4l和19l桶；瓶装水不全是pet瓶，也有玻璃瓶；有380毫升、400毫升、535毫升和1500毫升pet瓶。茶饮料和功能饮料的瓶子类型也充满了技巧。

假设每年的总产量为396亿瓶，目的是将这个数字作为分母，将这些“天文数字”转化为普通人能够容易理解和感知的几分钱。将分母改为300亿瓶或500亿瓶对本文的结论没有根本影响。

2)瓶装饮用水的成本和费用

瓶装饮用水的成本包括pet瓶、包装材料(纸箱等)。)和制造费用(包括人工)。果汁之类的饮料需要添加内容和其他费用。

以396亿瓶为分母，销售费用(含物流费用0.064元)和管理费用0.035元分配到每瓶饮用水。2019年，每瓶饮用水的营业利润只有8美分。

饮料(茶饮料、功能饮料、果汁)扣除销售费用和管理费用后，营业利润为0.58元。

虽然有错误，但大致上是真的，农夫山泉每瓶水的收入不到10美分，每瓶饮料的收入不到60美分。

农夫山泉瓶装水业务提供“送水服务”，美团外卖服务提供“送餐服务”，属性相似。

2019年，美团发出了87亿份外卖订单。扣除送货费后，每份订单的佣金为0.98元，每份订单的营业利润约为0.2元；农夫山泉送出335亿瓶饮用水，出厂价约0.43元/瓶，每瓶营业利润约0.1元。两家公司通过提供数十亿/数百亿的服务赚取微薄的利润。

瓶装水业务的毛利润似乎很高——有些媒体惊呼“大自然的印刷机”——但每瓶的绝对毛利润不到3美分，而净利润只有几美分。任何麻烦，比如油价、瓦楞纸价格、公路和铁路运费以及人工成本中的一项或多项，都足以吞噬掉几分利润。毛利率高达60%，而农夫山泉饮用水业务利润仍然很低。

举一个真实的例子:电子商务平台上的一根缝针要3美分，成本是1美分，毛利率是66.7%。制针既是微利又是暴利，但根据微利来理解可以减少误解。看到暴利争相做一针，但毛利只有2美分，也许每件损失2美分。

农夫山泉和美团外卖的核心竞争力是“蜗牛壳里的道场”。将利润一个接一个地“扣除”，再乘以一个天文数字——87亿和335亿，这样你就可以享受数十亿的毛利，这让朋友和商人看不起海洋。

互联网基因是一件好事，外卖生意收入更少，但它带来的流量让美团从餐馆和酒店赚了150亿“在线营销费用”。

相比之下，农夫山泉只能利用瓶装水企业建立的生产规模、销售渠道和品牌知名度来管理茶饮料、功能饮料和果汁等“高利润”产品，并赚取近50亿元的毛利。

2019年，宠物价格为7074元/吨，比2018年下降1023元，降幅为12.6%。宠物价格与国际油价正相关，并将在2020年进一步下降。农夫山泉的好日子就要到了。

来源：央视线