资产负债率净负债率双双攀升！华侨城A归母净利增速持续下行

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华侨城a股净利润增长率自2017年以来持续下降，低于2019年的收入增长率，而非净利润增长率较低；业务活动和投资活动的现金流量继续呈现净流出状态，现金流量得到融资活动的支持

标点金融研究员黄凤青

所有指标均创历史新高。在回顾2019年经营业绩时，深圳华侨城有限公司(以下简称华侨城)表述如下:

对此，华侨城甲给出了一系列详细数据:2019年，营业收入为600亿元，同比增长25%；利润总额192亿元，同比增长25%；净利润143亿元，每股基本利润1.5元，同比增长17%；归属于母亲的净利润为123亿元，同比增长17%；截至2019年12月底，总资产达到3796亿元，同比增长28%；该公司股东权益总额为950亿元，同比增长23%。

乍一看，表演似乎相当精彩。然而，经过仔细分析，标点金融研究员发现，该公司的综合旅游业务贡献了房地产业务以外的一半收入，但却拉低了毛利率。自2017年以来，归属于母公司的净利润增长率持续下降，低于2019年的收入增长率，而归属于上市公司股东的净利润扣除非经常性损益(以下简称扣除非净利润)后的增长率更低。在融资活动的支持下，业务活动和投资活动的现金流量继续出现净流出，资产负债率和净负债比率均有所上升。

据公开信息显示，华侨城A的战略定位是主题公园的领导者、旅游业的领导者和城市化价值的实现者，其主要业务是文化旅游和房地产。其中，主题公园、酒店、旅行社、文化旅游综合体和文化创意园是文化旅游业务的核心。

截至5月12日，华侨城a股股价为每股6.27元，较年初高点下跌20.93%。

旅游综合业务拖累毛利率

2019年，华侨城a股营业收入首次突破500亿元，达到600.25亿元，同比增长24.65%，为2014年以来的最高增速。

从构成上看，综合旅游业务收入同比增长58.96%，达到302.63亿元，占营业收入的比重从2018年的39.53%上升到50.42%，取代房地产业务成为华侨城收入的第一支柱；18个景区、24家酒店、1家旅行社和2个开放旅游区共接待游客5209万人次，同比增长12%。然而，房地产业务收入仅小幅增长3.88%，至291.34亿元，占公司营业收入的比重从2018年的58.24%下降至48.54%。

这是2014年后，公司的综合旅游业务收入再次超过房地产业务收入。然而，成功也是小荷，而失败也是小荷。综合旅游业务收入大幅增加，有力支撑了公司的经营收入，同时也降低了公司的毛利率。

根据华侨城2019年年报，2019年其房地产行业毛利率达到74.60%，比2018年上升5.81个百分点。综合旅游板块的毛利率只有40.63%，不仅低于房地产板块，还比2018年下降了5.71个百分点。根据经营收入和经营成本计算，2019年华侨城A的整体毛利率较2018年下降了3.78个百分点。

更糟糕的是，综合旅游业务在2019年贡献了该公司一半的收入，但在2020年第一季度受到重创。据媒体报道，华侨城旅游管理部主任王刚在2019年业绩会上表示，COVID-19的肺炎疫情导致公司旅游部门运营效率大幅下降，一季度游客接待水平仅为去年同期的30%。华侨城2020年的第一份季度报告显示，今年第一季度公司的整体营业收入同比下降了13.91%。

华侨城的毛利率2019年旅游业综合板块下滑

资料来源:2019年10月年度报告

回归母亲的净利润增长率是4年来最低的

2019年，华侨城a股实现净利润143.42亿元，同比增长27.29%，高于收入增速。少数股东损益同比增长189.26%，但归母净利润为123.4亿元，仅同比增长16.69%，不仅低于净利润增长率，而且远远落后于收入增长率。

标点金融研究员的进一步研究发现，华侨城甲的营业收入增长率在过去几年中呈波动上升趋势，但归属于母亲的净利润增长率与此有很大不同。自2017年以来，公司归属于母亲的净利润增长率逐年下降，2019年的增长率为2016年以来的最低水平。

然而，由于非经常性损益的支持，回归母亲的净利润仍能保持两位数的增长率。风能数据显示，2019年华侨城a股非经常性损益自2000年以来首次突破20亿元，达到23.35亿元，同比增长116.87%，其中处置非流动资产损益达到34.91亿元。最终，公司2019年扣除的非净利润为100.05亿元，同比增长率仅为5.33%，也是四年来的最低水平。

毫无疑问，今年第一季度的表现更加悲观。根据华侨城2020年第一季度报告，归属于母公司的净利润和从母公司扣除的净利润分别下降了30.01%和28.38%。

在2015年和2019年，华侨城甲的收入和净利润的增长率回到了母公司

数据来源:华侨城年度报告

经营活动现金流量持续净流出

现金对于企业生存和发展的重要性不言而喻，尤其是对于房地产开发企业。

过去几年，华侨城投资活动产生的现金流大部分时间处于净流出状态。2015年和2018年投资活动产生的净现金流量分别为-48.26亿元，-74.30亿元，-93.35亿元和-169.88亿元。自2017年以来，其业务活动一直维持收支平衡。2017年和2018年，公司经营活动的净现金流量分别为-79.14亿元和-100.45亿元。

这显然引起了OCT A的关注。在2019年年报中，OCT A表示公司加大了库存削减力度，并通过接受固定投资的政策逐步改善了现金流。2019年，公司投资活动和经营活动产生的现金流量有所改善，但净流出状况并未完全改变。其中，投资活动现金流量净额为-48.25亿元，经营活动现金流量净额为-51.88亿元。两者的总净流出为100.12亿元。

融资已成为缓解金融压力的重要途径。2019年，华侨城A的融资活动产生的净现金流量为212.83亿元，以维持净现金流入。截至2019年底，公司融资余额为1177.04亿元，其中一年内融资余额达到351.2亿元。

在这种情况下，华侨城a股的负债率持续上升。近三年来，华侨城a股的资产负债率分别为69.97%、73.77%、74.98%，净负债率分别为52.83%、84.31%、84.47%，均呈逐年上升趋势。截至今年第一季度末，资产负债率和净负债率均进一步上升，分别达到76.16%和96.79%。

华侨城a股的资产负债率和净负债率上升

数据来源:华侨城年度报告，风

来源：央视线