美联储一招解决“漏洞” SMCCF工具全方位接收企业债

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蔡联(上海，编辑黄俊志)报道称，6月16日，美联储正式宣布将增持二级市场企业信用工具(smccf)。根据官方公告，美联储将建立一个基于“广泛和多样化的美国公司债券指数”的公司债券组合。主要采购目标是投资级公司债券，但也将包括一些“堕落天使”，其评级在疫情爆发后已被下调。

一旦工具被宣布，风险资产集体上升，其影响是显而易见的。然而，美联储的举措与此前购买企业债券交易所交易基金有何不同？加拿大蒙特利尔银行(Bank of Montreal，bmo)分析师丹尼尔克里特(Daniel krieter)结合美联储官方网站发布的最新smccf问答，回答了投资者最近提出的一些热点问题。

1.美联储的工具发生了什么变化？

最初，smccf的结构是持有两种投资，即“合格个人公司债券”和“合格公司债券etf”。6月16日，美联储推出了第三种公司债券投资，即“合格的广义市场指数债券”。这一更新将允许美联储立即开始购买比此前预期大得多的个人公司债券。

2.什么是“广义公司债券市场指数”？

美国联邦储备委员会已经制定了某些标准，以纳入该指数:(a)在美国创建或组织或根据美国法律发行的公司债券；(二)发行人符合债券评级资格要求，即必须在2020年3月22日前被评级为投资级，且美联储使用该工具购买时评级至少超过bb-/ba3；发行人不能是被保险的存款机构、存款机构控股公司或存款机构控股公司的子公司(根据多德-弗兰克法案的定义)；这些债券的剩余期限为5年或更短。

3.“合格个人公司债券”和“合格广义公司债券市场指数债券”有什么区别？

两者之间的差别实际上非常小。除上述“合格广义公司债券市场指数债券”的要求外，“合格个人公司债券”还必须满足以下条件:(一)“主要业务和大部分员工都在美国”；尚未收到对《照料法》的具体支持；满足《照料法》中的利益冲突要求。由此可见，美联储对购买“合格个人公司债券”有更严格的要求。

4.基于两者的区别，美联储更新的真正目的是什么？

“填补漏洞”！丹尼尔指出，以前的smccf工具总是包含“漏洞”。从上面可以看出，“合格的个人公司债券”必须满足“主营业务和大部分员工都在美国”的要求，但对于一个员工和业务遍布全球的公司来说，要证明其“美国属性”可能会面临一些困难；其次，由于这类似于美联储对金融机构贴现窗口的“污点效应”，美联储在购买公司债券时也可能“污名化”公司。简而言之，一旦该公司接受美联储的“掩护”，就会引起公众对该公司实际经营状况的担忧，因此他们更不愿意证明自己。因此，在这个“漏洞”的情况下，美联储只能购买交易所交易基金。

5.美联储是如何填补“漏洞”的？

美国联邦储备委员会(Federal Reserve)发现，《联邦储备法》(Care Act)第4003(c)(3)(c)条规定:“由财政部资助的任何美联储工具只能从‘主要业务和大多数雇员都在美国的公司’购买债务或其他权益，但基于指数或多样化证券池的证券除外。”简而言之，如果一家公司想要获得美联储的债券购买支出，它要么必须满足“美国属性”，要么必须被选入美联储的自建指数。

为了填补上述“漏洞”，美联储建立了自己的公司债券指数，即“广义公司债券市场指数”，并将根据这一条款购买基于这一指数的个人公司债券。本质上，美联储的改变立即使其有资格在不到五年的时间内购买全部非金融企业债券。

6.如何实现它？

“合格广义公司债券市场指数债券”的目的是根据投资意向书中规定的普遍适用的发行上限，跟踪合格广义和多样化二级市场债券的构成。每次指数更新时(大约一个月一次)，smccf将识别所有符合“广义公司债券市场指数债券”标准的二级市场债券。

接下来，将采用与每个发行人相关的限制(按票面价值计算，即发行人最大历史未偿债券上限的10%的下限和最大综合ccf工具规模的1.5%的上限)为每个合格发行人生成指数贡献。然后，这些贡献的比例将被汇总，并且每个发行人的债券在汇总中的比例将构成它们在指数中的权重。

单个发行人的权重将构成行业权重的基础，每个发行人对应12个行业部门中的一个。债券购买将尽可能地跟踪指数中的行业权重，单个月行动的盈余或不足将在下个月的购买中解决。

smccf不可能一直精确地复制这个索引。因此，smccf购买“合格的广义公司债券市场指数债券”的主要重点将是尽可能密切地跟踪指数的行业权重，并跟踪指数的评级和期限。然而，由于smccf可能在购买日起六个月内减持到期债券，购买期预计将比指数期长几个月。

7.每个行业的估计权重是多少？

Bmo估计，美联储“广义公司债券市场指数”的总规模最初将在4000亿至4500亿美元之间，而该行从4269亿美元的估计机构估计的行业权重如下:

目前，主要权重集中在:非周期性消费类股26%，科技类股11.4%，能源类股10.6%，公用事业类股10.6%，通信类股9.1%。

8.美联储的举措会让任何一家公司受益吗？

理论上，在美国注册但不具备上述“美国属性”的公司会获得更多利润。因为在以前的限制中，这种公司债券没有资格被美联储购买，但现在它们可以通过被选入美联储的“广义公司债券市场指数”来购买。

根据美联储(Federal Reserve)的官方定义，所谓“美国主营业务”是指公司50%以上的合并资产、年度合并净利润、年度合并净营业收入或年度合并营业费用(不包括利息费用和其他费用以及与债务相关的服务)都是在美国产生的。

然而，在现实中，bmo认为这样的借款人不会比预期的好很多。虽然很难分别量化和分析符合这一标准的借款人，但bmo并不认为这些借款人会有明显的折扣，这种折扣现在将得到纠正。

9.9.smccf的购买规模有多大？

该计划的总规模(截至9月30日高达2500亿美元)为美联储提供了足够的空空间，以积极扩大购买规模，但只要市场条件保持良好，美联储的购买规模将远远低于隐含的最高水平。

Bmo预计，随着美联储开始购买个人公司债券，这一步伐将会加快，尽管这仍将取决于市场的运行。到目前为止，上周晚些时候形势明显恶化，这可能是此次更新的催化剂。在正常情况下，bmo预计美联储每周购买约20亿至50亿美元，最终规模将达到这个数字的几倍。

10.美联储还会购买“合格的个人公司债券”吗？

答案是肯定的。美联储最新的问答非常清楚地表明，美联储仍打算购买合格的个人公司债券。根据美联储(Federal Reserve)的声明，除pmccf外，这些购买“预计将在不久的将来开始运作。”

11.如果有必要，美联储如何通过已知的购买计划向市场提供进一步支持？

pmccf或smccf直接购买“合格个人公司债券”的进一步声明不太可能导致相关风险资产表现的提高，因为这些工具现在是真正紧迫的工具。除非市场形势严重恶化，否则企业不可能接受与之相关的耻辱。

因此，美联储现在唯一能做的就是增加/改变现有设施的规模限制。目前，pmccf限额为5000亿美元，smccf限额为2500亿美元，合计7500亿美元。由于预计pmccf不太可能被过度使用，除非市场形势严重恶化，美联储可以减少pmccf的部分配额，并将其加入smccf。或者，他们可以增加项目的总规模。

来源：央视线