沈建光等：金银大涨为哪般？

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中信经纬客户7月31日:“沈建光等。:什么是黄金和白银的激增？》

作者沈建光(京东数学研究所首席经济学家、所长)季恒(京东数学研究所高级研究员)

黄金和白银开始加速上涨趋势。截至7月30日，黄金价格达到1981美元的最高点，当月涨幅最大的是11.3%，创下9年来的新高；白银经历了罕见的飙升，突破了2016年英国退出欧盟的高点21.13美元和几个整数大关，达到26.2美元的最高水平，为2013年4月以来的最高水平，当月涨幅最大，达到44%。在此之前，金价在过去的四个月里走出了震荡，并持续上涨。

为什么金银会升值？

黄金和白银，尤其是黄金，具有多种属性，如货币、商品和金融。从长期来看，保持其价值的主要原因在于其在货币制度变迁、经济政治动荡或国际储备货币大幅贬值期间的大幅升值。目前，欧美许多国家宽松的货币政策持续增加，美元指数作为国际储备货币持续下降；然而，这种流行病在美国和其他地方已经发高烧，经济复苏正在放缓。美国深陷实际负利率泥潭，贵金属在多重有利因素的影响下继续上涨。

日益严重的地缘政治问题加剧了经济和政治动荡，推高了金价。市场避险情绪正在迅速升温，美国波动率指数(vix index)已连续多日改变下跌趋势，从23.83升至29以上。

宽松的货币政策继续增持

7月21日，欧盟领导人就经济救援计划达成一致，该计划将设立一个总额为7500亿欧元的恢复基金，其中3900亿欧元将作为无偿赠款用于支持成员国的疫情后重建。与此同时，美国2.9万亿美元的救市计划资金即将告罄，新一轮救市即将开始。美国财政部长表示，这项新计划的规模至少为1万亿美元，而民主党的提议高达3.3万亿美元。上述政策背后是欧洲主要国家的长期负利率和欧洲央行的资产购买计划，这是美联储的资产负债表，没有上限。在宽松的货币政策被支付后，它将被传递给相应的货币和所有的持有者。贵金属的崛起是对过度使用宽松货币政策的回应，也是对法定货币的信用和购买力的警告。多年来一直是金钱之矛的黄金和白银，正在充当货币政策的“告密者”。

美元大幅贬值，美国深陷实际负利率泥潭

一方面，美国继续实行宽松的货币政策，财政赤字继续上升。3月流动性危机解除后，美元指数继续下跌；另一方面，在欧洲复苏基金的帮助下，主要衡量美元指数的欧元本周大幅走强，美元指数从96上方迅速下跌。美元大幅贬值也将有利于黄金。

长期以来，黄金对抗通胀的能力一直与美国债务的实际利率呈负相关。当投资债券能获得更高回报时，黄金将被抛弃；相反，如果投资债券的收入无法弥补通胀成本，黄金将受到追捧。由于美国疫情爆发和经济重启暂停，美联储预计名义利率将在0轴附近，并持续到2022年。随着世界主要生产国的复苏以及主要资源国因疫情而受到的生产限制，上游原材料价格正在逐步回升。再加上宽松的货币和财政刺激，通胀预期正在升温，美国债务的实际利率可能在很长一段时间内都处于负区间。从2009年到2011年，在美国债务实际利率最后一次明显下降期间，黄金价格也迅速上涨，预计这一轮历史将重演。

为什么白银比黄金升值更多？

自3月份以来，黄金与白银的比率从最高水平121.9降至83.1，白银价格在三个多月内翻了一番。由于白银兼具贵金属和工业属性，除了受益于金价上涨的逻辑外，还会受到实物供求矛盾、对通胀的高弹性等因素的影响。首先，白银兼具工业属性。与主要用于价值储存和投资的黄金不同，超过60%的白银用于工业和摄影，白银的历史趋势与有色金属有许多同步性。第二，流行病导致矿物银的供应减少。疫情主要肆虐的拉丁美洲生产了世界上60%以上的矿物银。疫情导致当地许多矿区停产，这对白银供应产生了巨大影响。第三，白银更能抵御通胀。在历史上，当通胀预期上升时，白银的表现往往优于黄金，而通胀与黄金与白银的比率有着明显的负相关关系。最近，美国通胀预期的快速上升也导致了白银价格的剧烈上涨。

面对历史高点，未来会继续上升吗？

展望未来，想象空可以更高。首先，在2008年金融危机期间，美联储先后推出了四轮量化宽松(qe)，其间黄金价格从700美元升至1900美元；自美联储今年3月23日开始实施无限制量化宽松模式以来，其资产负债表已从3.8万亿美元飙升至7.1万亿美元。市场预计，在2020年底之前，这一数字可能会进一步上升至8.5万亿美元，历史可能会重演。其次，自1971年8月美国退出布雷顿森林体系以来，黄金价格一直围绕着美国m2的增长而运行，目前美国m2正在迅速上升。最后，随着疫情在美国继续蔓延，救援计划将继续进行，疲弱的复苏和不断扩大的双赤字将抑制美元指数。(中信经纬应用)

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来源：央视线