搜狐上市20年：乘风、逆水、过万重山

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主角:作为中国互联网的大哥，搜狐在中兴。

1998年的深夜，在北京的一个住宅里，发烧的张朝阳半躺在床上，焦急地看着他的手机，等待着一个电话。

十分钟后，刺耳的电话铃响了。另一方自称为英特尔投资部。在过去的几个月里，英特尔已经给张朝阳打了无数次电话，以了解分类搜索网站的特点，页面点击率与广告增长关系的算法，以及收益模型，从而决定是否选择投资。

张朝阳咬紧牙关回答了今天的问题。他没有提到发烧，因为他担心这会影响融资。这种谨慎的举动实际上是企业家内心波动的投射——他需要让搜狐在初创期度过财务困难。

三个月后，张朝阳如愿以偿。他从英特尔和投资公司获得了总计225万美元的投资。有了这笔钱，面对想做网页的企业主，张朝阳继续小心翼翼地说:“你是想投一个网络广告的票吗？”如果对方碰巧表现出兴趣，毕业于麻省理工学院的张博士将负责耐心地解释什么是网络广告。

张朝阳的关心和耐心得到了回报。一年后，搜狐成为中国第一个门户网站。两年后，搜狐登陆纳斯达克。

今天，中国互联网在过去的20年里经历了起起落落，从无知到泡沫，从时尚到流行。搜狐是跌宕起伏的见证人，也是引领潮流的改革者。此时此刻，站在上市20周年之际，搜狐将给市场带来什么新故事？

01搜狐上市已经20年了

2000年7月，暑假的高中生陈骁在街上游荡。在一辆公交车的车身上，他看到了一条标语:“出门带地图，上网用搜狐”。

三天后，陈晓注册了搜狐邮箱，成为了搜狐的用户和读者。在接下来的几年里，搜狐一直是他阅读新闻和网络信息的主要阵地。许多年后，他仍然痴迷于去网络世界的神奇感觉。“从一页到另一页，一页接一页。我们有一个形容词叫做冲浪。”

“上网”这个词今天很少被提及，但它是中国第一代互联网用户的一种记忆。2000年前后，这个词经常挂在张朝阳的嘴边。作为互联网行业的明星，他需要通过自己的影响力向公众宣传，以配合搜狐建立门户网站的既定策略。

大约在2000年，新闻阅读和免费邮件成为中国互联网世界最大的用户需求。搜狐看到了这一需求，于1999年推出了新闻和内容频道，并建成了一个具有内容、导航、分类和搜索功能的综合门户网站。

作为中国互联网门户时代的先驱，门户网站不仅是搜狐发展的起点，也是其多年来的核心业务。到2002年第三季度，搜狐已经成为中国第一家盈利的互联网企业。

今年7月，一直在经营门户业务的搜狐悄然成立了一个新部门:搜狐游戏事业部，它是畅游的前身。

搜狐设立这个部门的根本原因是张朝阳已经看到了中国网络游戏业务的上升趋势，并且已经有了苗头。大约在2002年，像“千禧”和“金勇群夏川在线”这样的游戏的流行和算牌的收入为互联网行业创造了一个巨大需求的新业务轨道。

搜狐从代理韩国网络游戏《骑士在线》和本土网络游戏《刀在线》开始，已经积累了网络游戏运营的初步经验，并由此迅速实现了从代理到自我发展的战略转变。

未来的事实证明，正是这种准确及时的战略转变为搜狐的发展奠定了不可替代的坚实基础。

2003年，随着电视剧《天龙八部》在各大频道播出，金庸的这部经典作品再次成为公众关注的焦点。搜狐注意到了这一现象，于2005年签署了《天龙八部》的编辑权，并正式确立了开始独立研发的项目。

经过两年的研发，“天龙八部”于2006年开始测试。张朝阳运行点卡收费模式一小段时间后，马上发现免费仍然是网民的核心习惯，于是搜狐重新调整了“天龙八部”的运营模式，实现了从计时收费到道具收费的转变。

这种转变很快取得了显著的效果。2007年5月，龙和八师在公测后取得了巨大的成功。在50天的公开测试期间，网络游戏的数量超过了40万。今年，天龙八部的收入达到1.889亿美元，直接推动搜狐的网络游戏收入达到2.108亿美元，占搜狐总收入的一半。

这样的结果显然是在张朝阳的计划之中。一个具有象征意义的事件是，2007年8月，搜狐将游戏部门拆分为独立运营的畅游公司，并寻求登陆资本市场。

2009年3月，“天龙八部”实现了高峰期80万人上网的目标。随着这一成功，畅游登陆纳斯达克。作为畅游的孵化器，搜狐的股价和影响力双双上升，一度成为三大门户之首。

通过门户媒体服务吸引流量，通过网络游戏消化流量实现。就效果而言，搜狐历史上的两大业务已经取得了良好的共存和互补的联动效果。

此时，作为搜狐的另一个重要组成部分，搜狗在搜索、输入法和浏览器业务方面的全面崛起，使得搜狐的版图呈现出未来“三驾马车”齐头并进的面貌。

作为中国第一个大型分类搜索引擎，搜狐的搜索属性是与生俱来的。2004年8月，搜狐推出了世界上第一个第三代互动中文搜索引擎——搜狗。张朝阳布局这项业务的目的也很明确，那就是提升搜狐的搜索能力。并重新巩固其在搜索引擎市场的地位。

在搜索业务的基础上，搜狗先后推出了搜狗搜索、搜狗输入法和搜狗浏览器，被称为“搜狗三件套”。这套“三级火箭”战略模式，将浏览器、输入法和搜索引擎结合起来，形成一个完整的搜索过程，以组合拳的形式帮助搜狗迅速占领市场用户。

事后看来，这一业务布局再次成为搜狐在资本市场实现突破的重要棋子。2010年8月，搜狐、阿里巴巴和云峰基金共同投资搜狗，并将其拆分为一家独立公司。

2013年，搜狗引入了腾讯4.48亿美元的注资，并把腾讯搜搜带入了中国。这种自主经营和外来投资的到来大大加快了搜狗的发展。四年后，搜狗正式登陆纳斯达克，成为搜狐在系统中孵化的另一家上市公司。

在张朝阳的巧妙布局下，搜狐部门在2015年前后基本上奠定了门户、游戏和搜索三方业务框架。在接下来的几年里，中国的互联网行业发生了几次变化，但直到今天，搜狐的业务框架仍然显示出高度的稳定性和协作性。

历史的转折点

2020年5月，张朝阳接受了记者的集体采访。在这次采访中，张朝阳首先回答了一些关于搜狐的商业基本面和财务方面的问题，然后他说:

"搜狐已经回归安全，并在中兴通讯."

张朝阳的声明显然与搜狐过去一段时间的状况以及2020年第一季度报告中的数据有关。

5月18日，搜狐发布了2020年第一季度财务报告。搜狐第一季度实现收入4.36亿美元，同比增长6%。在非公认会计准则下，搜狐集团的亏损从2019年第一季度的5200万美元降至2020年第一季度的1800万美元，同比下降65.38%。

从表面上看，搜狐第一季度仍然亏损，但如果我们仔细分析一下财务报告，就会发现。搜狐在季度报告中的损失实际上很难琢磨。

在收入构成方面，根据财务报告，搜狐的搜索及搜索相关广告业务收入为2.38亿美元，比2019年同期增长1%，占总收入的54.5%。如果你回顾搜狐多年的财务报告数据，你会发现这部分收入在总收入中的比重一直保持在50%的稳定比例。

作为搜狐的另一个收入来源，现阶段游戏业务的增长势头更加稳定。

根据财务报告数据，搜狐第一季度网络游戏业务收入为1.33亿美元，同比增长34.6%。收入占30%。从更长远的角度看，我们会发现其同比增长率从2019年第二季度的8%上升到2020年第一季度的34.6%，呈现持续上升趋势。

与人们通常理解的业务亏损不同，我们可以看到搜狐的整体业务运营呈现盈利和增长。与此同时，根据第一季度的财务报告，搜狐通过降低成本、提高管理效率和收缩低利润甚至亏损的业务，将第一季度的运营支出减少到不到2亿美元。

这是在增加收入的同时减少亏损的唯一可能:搜狐摆脱整体业务亏损后，其亏损与整体业务运营无关，只具有账面意义。

对搜狐近期财务报告的进一步观察还显示，其账面现金和短期投资总额达到16.11亿美元，其中现金和现金等价物为5.72亿美元，其流动现金完全可以覆盖负债，公司的资金链处于安全状态。

这种资金充裕意味着搜狐拥有灵活的可支配资金，未来投资新业务可以形成一个充满想象力的空空间。

运营成本的下降和高利润业务的持续增长是搜狐扭亏为盈的关键。张朝阳认为，第二季度不仅是一个季度业绩，也是搜狐过去两年持续业务优化的结果。因此，搜狐将面临盈利拐点。

这种走出低谷的趋势无疑是张朝阳对搜狐“回归安全，走向中兴”的信心之源。

03价值的延伸

从20年前中国第一个门户网站开始，搜狐在资本市场走过了20年的漫长历程。它给投资者带来了丰厚的利润，也经历了股价的波动。截至2020年7月15日，搜狐的市值为4.15亿美元。

这个数字相当于股票价格，这并不能让投资者满意。但是，如果你仔细观察搜狐的估值，你会发现这个数字并没有在很大程度上反映搜狐的实际价值。

与类似业务类型的新浪相比，搜狐的收入和净利润水平大致相当，2019年第四季度，搜狐的表现甚至超过了新浪。

因此，从同行比较来看，搜狐的市场价值显然被低估了。更重要的是，张朝阳和搜狐拥有搜狗40.2%的股权，这部分股权目前的估值超过7亿美元，仅这一项就远远超过了搜狐本身的市值。

事实上，这种低估不仅反映在同行比较和资产账面价值上。从长期业务发展的角度来看，畅游的回归很可能会大大提升搜狐的价值。

就财务数据而言，自2019年以来，畅游的营业收入一直呈稳定增长趋势。2019年，畅游实现总收入4.55亿美元，比2018年增长9%以上。根据美国公认会计准则，其净利润为1.78亿美元，比2018年增长37%。在私有化之前，畅游的市值只有5.7亿美元。

畅游的私有化和回归显然给搜狐带来了足够的优质资产，但也给空带来了更大的想象空间。

首先，游戏是一个具有显著长尾效应的行业。只要操作得当，那些有着著名ip的老游戏仍然有很好的流动性。这一点在畅游的《天巴龙卜》中得到了清晰的体现。

更重要的是，对于搜狐这个已经布局了多项业务的公司来说，游戏的ip扩展特性和良好的流量实现特性注定要与搜狐的其他业务进行合作，从而形成一个娱乐内容生态。

从搜狐过去几年的实践来看，游戏和媒体业务的结合产生了良好的效果。搜狐的门户网站一直为游戏贡献着重要的流量份额，而游戏业务则通过收费方式实现流量的实现。就未来而言，游戏业务的增长趋势可以完全弥补媒体业务的流失和运营成本，从而实现良性循环。

事实上，在搜狐部门的业务板块，搜狐视频是由搜狐播客转变而来的。2019年，有人试图将电影和旅游联系起来。在搜狐视频中，新的天龙玩家粉丝网剧《拜见宫主2》实现了游戏和视频的产品级协作。

除了电影和视频链接、娱乐内容、艺术家经纪、电影和游戏之间的知识产权连接等业务协同水平，畅游的回归也为资本市场提供了相当程度的想象空间。在斯诺鲍、富图和老虎证券等知名社区，畅游是否会在中国两次上市一直是投资者热切讨论的焦点。

作为一家被称为“中国互联网历史的一半”的企业，搜狐在许多重要问题上的选择和结果总是让互联网观察家们哀叹。他们曾经在一个时间和一个地方欣赏过搜狐的布局，也为搜狐错过的窗口感到遗憾。

站在上市20周年的门槛上，张朝阳把自己的工作节奏改成了更为密集的“777”。显然，这位前网络英雄应该以身作则，加入搜狐与中兴的战斗。从这个角度来看，这家22岁的互联网公司将继续发光。

来源：央视线