高瓴医药布局屡结硕果，投出2.5万亿元总市值后仍在创造纪录

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高燕将创造另一项纪录。

北京时间2020年7月13日，百济神州(纳斯达克代码:bgne；香港证券交易所代码:06160)宣布，将通过注册直接发行向特定现有投资者发行145，838，979股股票，每股普通股将以14.2308美元的购买价格出售，相当于每张美国存托凭证185美元，总发行收入为20.8亿美元，扣除发行费用后的净收入为20.7亿美元。

《中国企业家》记者独家获悉，作为百济神州唯一的全职投资机构，高燕认购的股份不少于10亿美元。这可能是全球生物医学史上最大的股权投资。

高淳资本的合伙人易诺青告诉《中国企业家》:“这是高淳连续第八次投资百济神州。”最吸引我们的是，百济神州是一个灵魂企业。从成立的第一天起，它就坚持以最高的质量制造最好的科学和创新药物，只做世界上最好的或最新的研究和开发。我们希望通过对百济神州等本土创新型龙头企业的长期支持，帮助中国创新型医药企业高质量发展，进入世界一流医药舞台。”

百济神州创始人兼首席执行官约翰·沃勒在接受《中国企业家》采访时表示:“高燕全力支持百济神州实现推进生物制药产业创新的梦想，帮助百济神州在全球制药行业的前沿与国际巨头展开竞争。”这种机构投资者对创新型新兴企业的支持在全球生物制药史上是独一无二的。”

事实上，自2014年进入初级市场医疗领域以来，高淳正享受着丰收的季节。

6月29日，高燕投资的三家医药公司分别在港股和a股上市。截至目前，高淳在生物医药、医疗设备、医疗服务、医药零售等领域已投资160多家企业，其中中国企业100多家。投资总额超过1200亿元人民币，投资企业总市值超过2.5万亿元人民币。

根据“2020年中国胡润百强健康民营企业”的统计，按市值计算，高燕投资了中国十大民营制药企业中的七家。

二级市场甚至催生了“高级概念股”。

“最可怕的是，市场上已经出现了买入并上涨的趋势。”制药领域的一位投资者哀叹道。

易诺青负责高淳的整个医药和医疗投资，自高淳成立之初就加入高淳，并于今年年初被任命为联合首席投资官，同时也是高淳风险投资公司的生物医药和医疗器械负责人。

高燕最初在二级市场起步，后来逐渐涉足pe和vc投资。如果说作为“超级交易”的百丽国际的私有化，是外界了解高淳消费产业投资的一个窗口，那么医疗领域的全面深入的授权和运作，将向外部系统展示高淳与产业之间的深层次捆绑。

高淳资本合伙人易诺青

易诺清将高燕定义为“创新型工业投资者”。从消费互联网中崛起的高燕，打算成为工业互联网的超级连接器，而不是旁观者。今年6月，在高丽价值投资研究所(value investment research institute)的在线公开课上，高燕创始人兼首席执行官张磊直言不讳地表示，传统价值投资总是有空和真理，但世界在不断发展和变化。高燕不仅想发现价值，还想赚钱创造价值。

“我们是投资者，但首先我们是企业家。”章雷一直强调他是外部世界的价值创造者。章雷和他的领导高轩是如何在制药投资领域实践这一已有十多年历史的理念的？

在赛道上提前切入

高贤在初级市场的医药分销始于百济神州。

在高淳资本2014年投资百济神州之前，国内制药投资者很少，更多的是关注仿制药。

百济中国总经理兼总裁吴回忆说，仿制药在2013年非常受欢迎，仿制药公司经常赚很多钱。当时，中国创新药物的产业条件并不完善，由于投资巨大，许多人对早期在中国生产创新药物并不乐观。

“当时，许多人认为制造创新药物起初不可靠，其次也不紧迫。但事实上，许多人并不认为仿制药时代迟早会结束，这只是时间问题。”吴对说道。在这种背景下，高燕有不同的判断:中国是一个拥有14亿人口的大国，不可能进口所有的创新药物。医药是战略性产业，必须培育自主创新的核心竞争力，搭建具有自主知识产权的研发平台。

当时，国际pd-1研发已经出现，但国内pd-1研发仍是空怀特。2013年，章雷带着几位国内企业家来到波士顿，与当地实验室的科学家讨论新的免疫治疗目标。波士顿在美国被称为“生物硅谷”。在频繁的行业交流中，高燕对pd-1/pd-l1免疫疗法的未来前景更加坚定。

由于美国的就业法案，新药的批准速度加快了，美国大量的生物技术公司被集中上市。到2014年，美国股市掀起了一波生物技术公司上市潮——102家生物技术公司在美国股市上市，是上一个十年中值的四倍，是2013年的两倍。二级资本市场的普及也让章雷看到了一个高速增长的新兴产业。

2015年的药品审评改革逐步发展了国内创新型药品产业。有更多医学背景的海归回国创业，几年后他们的成就逐渐落地。"当时，(创新医学)确实是一股热情."一位业内人士表示。

对于高贤来说，在选择了赛道之后选择优秀的球员同样重要。百济神州由王晓东和欧于2011年创建。王晓东是美国科学院院士，北京生命科学研究所所长，欧是多家生物医药公司的经理。当时，百济神州是中国最早铺设pd-1轨道的公司之一。习惯了干预企业的成长和成熟，这一次，百济神州选择了在2014年初开始首轮融资，并押上入场。

百济神州创始人兼首席执行官欧

由于新药从研发到正式进入市场通常需要相对较长的时间，因此在创新药物研发领域，人们常说“十年磨一剑”。例如，经过大约七八年的研发，百济神州公司开发的特雷珠单抗注射液和泽布替尼胶囊将于2019年正式商业化。

当百济神州2016年2月在纳斯达克上市时，其市值仅为7.2亿美元。然而，在接下来的几年里，它很快被业界和资本市场所认可，并成为第一家市值超过100亿美元的中国生物医药公司。在一位熟悉医疗行业的人士看来，百济神州对该行业的意义更大，因为它揭开了中国创新药物时代的序幕。

起初，高轩对创新药物的投资属于测试阶段。在百济神州上市之前，高燕在百济神州投资了近4500万美元。2018年，高燕作为基石投资者，参与了对百济神州5.85亿港元的投资。截至7月8日，高燕在百济神州的投资回报率高达15倍。

高燕还参与了另一家创新制药公司君实生物的新三板固定增长。2018年，君仕生物以181亿港元的市值在香港上市。据估计，如果高轩在2016年首次投资君士坦丁堡，回报率可能会达到10倍。

“最初的步骤仍然相对较小。在探索的过程中，我们发现中国生物技术的浪潮正在到来，这无疑增加了投资。”制药领域的一位投资银行家表示。

事实上，自从百济神舟开始，高燕就开始了系统而密集的布局。在创新药物领域，高淳先后投资李赣制药、君实生物、信达生物、恒瑞医药等。；高淳资本投资贾培医疗介入领域后，先后投资祁鸣医疗和微创新通，并投资上下游介入影像等公司。在cxo领域，高燕参与了无锡药明康德的私有化回归，并投资了泰格医药(Tiger Medicine)和凯莱英(Gloria Ying)等公司。

然而，当被问及“高一概念股”何时以及为何而生时，很少有人能给出明确的答案。值得关注的两个案例是:2018年1月8日，高燕参与了爱尔眼科的增资，投资额为10.26亿元。根据2020年中期报告，高燕是爱尔眼科的第六大股东。截至7月10日，爱尔眼科的股价已升至每股45.93元。如果按照2018年初股权分置后12元左右的股价计算，它已经上涨了近四倍；2015年，高燕以每股18元的价格增加了恒瑞医药的头寸。截至7月10日，恒瑞药业的股价为99.35元/股，投资回报率达到552%。

这两个经典案例可能已经确立了高燕在二级市场的地位。

上述知情人士认为，高燕敢于在这条大赛道上安家，这条赛道将会在上游和下游展开。"他们的行动就像是有计划的军队，深入而系统."消息来源称。

大手背后强大的筹款能力

业内有许多关于高燕巨额投资的故事。在投资京东之前，高燕已经投入了3亿美元，远远超过了京东当时的融资预期。在医学领域，这种高燕风格也一直延续着。上一份报告中提到的10亿美元支持百济神州，就是这种风格的又一生动体现。

今年年初，高淳宣布成立高淳风险投资公司。在二级市场，高淳主要通过高淳资本管理有限公司-和记中国基金进行配置。事实上，高燕从成立之初就没有拘泥于任何形式，形成了一个跨越最早的种子投资、风险投资、私募股权投资、上市公司投资和M&A投资整个阶段的投资布局。

“我们投资了百济神州，到目前为止还没有卖出任何股份。”易诺青说道。无锡制药的投资也是如此。无锡制药在a股上市，无锡生物在香港市场增发股票，高燕选择继续收购。“公司上市后，一级市场的大部分投资者在锁定期结束后开始抛售，容易出现‘踩踏事件’，此时我们基本上起到了稳定器的作用。”易诺青说道。

这种自始至终吃鱼的选择并不适用于所有的风投和私募基金。对于一般的vc和pe机构，投资阶段通常只在一级市场，上市后，他们需要退出，由于基金周期，并返回到基金lp。然而，高淳的优势在于其在一级市场和二级市场的全面覆盖，以及常青基金的特点，这使得生物医药公司愿意将其视为可以长期合作的“垫脚石”和合作伙伴。

目前，高燕已管理5000多亿元资金，3月份开始募集的第五只130亿美元规模的美元基金将进一步巩固其作为亚洲最大基金的地位。

就管理规模而言，高淳资本类似于淡马锡投资3080亿新加坡元，管理规模巨大，投资策略灵活。两个机构也经常联合投资项目，包括投资信达生物、易安吉士、参与老虎医药的大规模交易，以及爱尔眼科和凯莱特的固定增资。然而，淡马锡并不追求积极运营。

高美元基金lp通常是大学和养老基金等长期基金，基金周期通常长达15年甚至更长。2014年，高燕同时管理第一只人民币基金和第二只美元基金。从那以后，高燕正式在初级市场投资医药。高淳一期人民币基金lp最初包括泰康人寿、新华保险等保险公司，以及格非资产、盛京网通等国内知名母公司基金。仅仅三年时间，高淳二期基金的规模就达到了150亿元，lp结构也发生了翻天覆地的变化——近80%成为了保险机构，国内很少有大学教育基金会被引进。与个人相比，这类机构能够承受更长期的投资，更接近常青树的理念。同时，医药和保险机构有一个自然和一致的产业投资逻辑，可以发挥协同效应。

一家知名的国内母公司私下透露，希望引入保险公司。在他看来，只有引入像保险机构这样的长期基金才是长期策略，这可以让机构进行长期投资。

2017年，高淳二期人民币基金募集完成，新的资产管理政策于第二年实施。国内人民币基金遭遇融资困难，高淳幸运地在新资产管理政策出台前完成了lp结构重组。由于lp大多是保险机构，高淳二期人民币基金的投资周期长达12年。“这是闻所未闻的。”一位投资行业从业者直言不讳地表示。人民币资金周期一般为5+2年或7+2年。

筹集资金的时间和规模优势让高轩有信心成为时间的朋友。这一巨大优势在高燕的投资布局中也得到了放大，尤其是在医疗投资领域。

直升机视角

2018年，当辉瑞中国总裁吴加入百济中国的消息传出后，许多医疗行业的从业者和投资者都感到“意外”。48岁时，吴在外资企业的医药行业中取得了亚太地区的最高地位，并被业内人士誉为“医药行业的教父”。这样一个重量级人物在创业阶段就加入了一家国内创新药物公司，这在当时的业界引起了很大的讨论。

吴和易诺清是相识近10年的朋友，经常一起探讨行业发展。吴称易诺青为“雪友”，他们经常去日本札幌滑雪。然而，他们的滑雪风格却大不相同。易诺青自称“不走寻常路”，“我甚至不在雪地里滑冰，我只在树林里滑冰。”

从长远来看，正在从研发阶段向集成阶段过渡的百济神州需要一位经验丰富的高管，而吴是最佳人选。

百济神州中国总经理兼总裁吴

易诺青认为，百济神州拥有开放的文化，是中国为数不多的创业型生物医药公司之一。最重要的一点是，在我国创新药物大发展的背景下，以百济为首的创新药物公司未来有很大的机会走向世界，而吴就是能够帮助百济神舟走上一段楼梯的人。

这也引起了吴的共鸣。“我一生都在从事制药行业。如果我不出现在大趋势，这将是我一生的遗憾。”吴对说道。

作为百济神州董事会成员和薪酬委员会主席，易诺青战略建议的核心是人才战略。“你能招募到什么样的人才，你能建立什么样的组织，你的公司能走多远。”易诺青说道。目前，百济神州的许多核心管理团队已经由高贤资本引进。

此外，高燕还帮助百济神州制定了其新兴市场战略。

2017年，在高燕的大力支持下，百济神州与辛集达成了近14亿美元的战略合作，百济神州将pd-1抗体bgb-a317在亚洲地区(日本除外)以外开发实体肿瘤的权益相互转让，创造了国内制药企业单一品种权益转让的新纪录。

尽管交易后来因bms宣布收购辛集而暂停，但该公司也获得了1.5亿美元的赔偿。

2019年11月，百济神州与全球市值第九大的制药公司安进公司达成全球全面战略合作。这是迄今为止全球生物制药公司和中国生物制药公司之间最大的交易，涉及的产品和管道药物最多，高燕也是此次交易的推动者之一。

吴认为是从“直升机”的角度来看待整个行业的。作为高淳的创始人和首席执行官，章雷在创建高淳的时候，习惯于以长远的眼光对项目和市场进行全球研究，在生物医药领域也不例外。“高燕在战略控制方面发挥了非常重要的作用。我们可能在企业中做了深入的工作，但我们可能没有广泛的范围。这一点和高燕之间有一个很好的补充。”吴对说道。

布局生态系统

吴最近联系，发现他的口头禅变了。“过去人们常说，高燕是一只常青基金。现在，章雷经常谈论用信息技术、互联网和新技术来增强所有传统企业的能力。常青树不是为了快速赚钱，而是想让整个生态系统变得更大，满足人类进步的需要。”吴对说道。

“在大健康领域，高燕不是一个店主，而是深入培育行业，致力于共同推动行业整体升级，共同做大蛋糕。”易诺青解释道。

为了实现这一目标，易诺青除了忙于投资业务外，还在筹备一项重大活动。《中国企业家》记者获悉，8月6日，hcare全球健康产业峰会即将召开。高燕希望建立一个包括中外科学家、院士、著名临床专家、全球医药卫生行业企业家、生物技术领军人物和国内外知名投资机构的产学研交流平台，以促进全球医药卫生行业的融合与创新。

对于高淳的空母船来说，丰富的子弹和全方位的舞台覆盖使他们只需要考虑投资第一的原则，以及如何创造更大的价值。

泰格制药和高燕的合作正好说明了一起做大蛋糕的好处。泰格制药是一家从事cro行业的公司。在高燕加入之前，泰格制药在创新药物和医疗领域投资了多年。加入高淳资本后，双方共同投资组建了国内首家以临床试验为主营业务的医院集团，以解决临床试验中医疗与科研的协同问题。

老虎制药首席财务官高军表示，作为一家上市公司，老虎制药自身的业务产生了非常好的经营现金流，但由于一些并购和投资交易，它需要从资本市场获得融资。同时，作为公司的上游产业链，医院是相对较重的资产，虎医药在风险控制方面存在一些挑战。

“因此，我们只能适度参与，而且我们不会投入大量资金。未来，我们希望扮演开放产业链上下游的参与者角色，因此我们需要更多像高燕这样的合作伙伴共同参与。”高军说道。

事实上，世界领先制药企业的发展离不开投资和并购。强生和辉瑞都通过投资和并购扩大了上下游生态和生产线，公司的估值(市场价值)也将因产品线的扩大而增加。生态布局也是制药企业核心竞争力的一部分。

与pe+上市公司类似，高淳资本希望在少数股权投资的条件下，通过共同拓展生态，探索提升公司想象力、赢得公司的途径。对章雷来说，他想做的不仅仅是选择和哪个伙伴一起“滑雪”的赛道，还想成为雪道的建设者。路径越长，雪球越大。

易诺青被制药创新产业链在打造大生态、创造长雪道背后的不足深深打动。

他介绍说，临床研究是验证药物在人体内安全性和有效性的唯一途径，也是新药研发过程中投入资金和时间最多的环节。然而，现实情况是，能够进行临床试验的机构数量仍然很少，存在许多棘手的问题，如生产能力不足、专家和床位等资源投入较少、专业性不足、重视不够等。临床研究资源的供需不平衡。这是高布局研究型医院的初衷。

今年3月，高燕在北京昌平区创办了高波研究医院，这是继去年上海阿尔特蒙特医院开业后，高燕在研究医院领域的最新布局。

一位与高燕关系密切的人士透露，高燕最近正在筹划一个眼科医院的运营平台。“这将是一个更大的故事”。

然而，并购对投资者的资本和运营提出了极高的要求。

就资本而言，高燕的资本规模使他成为这个行业中一个不同于其他风险投资和私募股权机构的重要参与者。据悉，在最近筹集的第五只美元基金中，有100亿美元将用于并购领域。

在运营方面，高燕并不直接运营工业平台，而是通过吸引高端人才作为创业伙伴运营他的公司。

“我们在生物医药投资和研究型医药产业转型方面具有专业运营和产业资本投入的优势，致力于构建一体化的医疗服务和科技创新平台，为医药企业提供从早期临床试验到药品注册上市的全周期服务体系，有效解决临床研究周期长、成本高的瓶颈问题。”易诺青说道。

在吴看来，是一个积极的投资者，布局在整个产业链上。“从战略角度来看，产业链的痛点在哪里，然后招募人员、组织团队、设计方案，并利用资本和人才的力量来加速转型和布局生态系统。我认为这是高淳在生物产业链中最大的亮点。”

吸引力定律

最近，高淳频频出手。除了正式推出专注于早期投资的高淳创业投资外，CICC首席经济学家洪亮也被介绍了进来。其二级私募股权平台立人投资(Liren Investment)今年首次开通了外部融资渠道。新的再融资规定出台后，高淳的基金频频出现在上市公司名单上。

事实上，二级市场对机构越来越有吸引力。今年上市的医药公司和一些vc投资机构也出现在基石投资者名单中。凡世通医药和贾培医药分别引入了吉丰医药和礼来亚洲作为基石投资者。

最近，使高燕成为关注焦点的是格洛丽亚·英的固定增长。在新的再融资规定发布后，英格丽亚宣布了一个固定的增幅。拟非公开发行股份不超过1870万股，发行价格为123.56元/股，募集资金总额不超过23.11亿元。高轩打算以现金认购所有股份。

行动的速度令外界惊叹。一位接近高燕的人士透露，关键在于他的研究和分析能力。“高燕的内部行业研究能力非常强，一旦上半年市场出现机会，包括固定增长、ipo前、私有化回报、分拆上市和混合改革的机会，他就能迅速采取行动。”

一位与高燕打过交道的投资者对高燕的研究能力印象深刻。当高燕的投资者第一次遇到一家从事外科成像的公司时，他们准备了一大堆问题，并问了企业家三四个小时。"他们问问题是为了确认某事，而不是理解某事。"易诺青表示，高燕十多年前就有一支医疗投资团队，主要专注于二级市场和私募股权投资，投资了恒瑞医药、迈瑞医疗等公司。六年前，高燕正式成立了创新药物投资团队，目前是高燕最大的投资团队，医疗后投资服务团队的数量占近一半。在一个帮助许多医疗创业公司做f a的人眼里，高燕的投资者不是每天都在一起。章雷称这种投资方式为“不总是闲逛”的农业文明。“高燕确实有点像农耕文明，而不是狩猎文明——很多猎人出去抢生意，或者很多狼出去抢生意。高洵的抢劫交易能力还不够强，但是农耕文明有一个优势，那就是他可以冷静下来，深深地耕耘。我们的商业模式是把农业文明和我们自己的事情做好，这样才能真正创造价值，吸引优秀的企业家。最优秀的人会希望高燕投票，并希望与高燕走得更远，在这个过程中创造更多的价值。这与抢劫交易的机构不同。”章雷在公开场合说道。然而，吸引初创企业的不仅仅是专业研究能力和前瞻性能力。根据上面提到的足总，在他的印象中，高燕是一个非常有用的谈判工具。当与企业家谈论该计划时，如果提到将引入高燕，大多数创始人都会点头。“因为高贤可以扮演代言人的角色，所以高贤投资的人都会疯掉。”消息来源称。“作为一名投资者，高燕在关键时刻具有巨大的推动作用。每个人都认为高燕已经投了票，公司肯定不会有问题。每个人对高燕的信任对百济神州也很重要。”吴对说道。在上述足总人士看来，总公司成为总公司有很多内部因素，而高燕的进入可以扩大这种竞争优势。

高燕就像一个经常在考试中获得第一名的优等生一样，在抚养、投资、管理和退休方面携手并进，创造了一个不可重复的医疗投资业绩。但在工业互联网之初，高燕的经验值得借鉴。

来源：央视线