联美控股23亿收购兆讯传媒 估值真的高吗？

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7月29日，联美控股宣布，公司及其全资子公司华新联美计划以23亿元现金收购赵荀媒体100%的股份，溢价为账面价值的769.45%。 账面溢价的多少很容易吓到投资者，但对于投资者来说，上市公司用现金购买盈利资产并不是一件坏事，关键是看购买的估值。 23亿元的收购相当于赵荀传媒2018年的净利润，其市盈率为15倍；与业绩承诺的三年平均净利润相对应，其市盈率为12倍。根据wind数据，媒体行业的平均市盈率是70倍；分众传媒也是一个户外广告，它的动态市盈率是22倍。显然，从数据来看，此次收购的估值与行业相比仍相当低。 “除了关联交易，如果一家上市公司想在市场上购买这样的资产，价格永远不会低于现在；此外，对于上市公司来说，收购比现金要好，现金没有溢价。”一位机构投资者表示。 从媒体的整体增长率来看，估值较低 自2014年以来，媒体行业的整体表现大幅增长，与国内其他行业相比，整体增长率仍保持较高水平。 从过去四年的历史数据来看，2014年至2017年，传媒业的营业收入分别为1205.01亿元、2131.78亿元、3188.20亿元和4027亿元，四年的营业收入高出3.34倍。过去四年归属于母公司的净利润分别为147.59亿元和273元 。2014年襄垣文化计划收购赵荀媒体时，赵荀媒体的估值约为11亿元。根据近四年传媒行业净利润的整体增长率，以收入和净利润的平均增长率2.8倍作为参考增长率，赵荀传媒2017年的估值可达11亿元的2.8倍，即30.8亿元。相比之下，赵荀传媒目前的估值为23亿元，整体估值较低。

资料来源:东方证券研究所

低于行业和分众传媒的Pe ，应首先选择与上市公司具有可比性或在同行业中可参照的上市公司，并以类似公司的估值、市盈率等指标计算上市公司的估值。赵荀媒体和分众媒体属于户外媒体，具有一定的可比性。分众传媒的市盈率为22.71倍，a股传媒行业的平均市盈率为70.11倍，赵荀传媒的市盈率为15.33倍，以2018年收购价格除以预期利润1.5亿计算。 本次交易完成后，赵荀传媒承诺2018年至2020年归属于母公司的经审计净利润分别为1.5亿元、1.88亿元和2.34亿元，年均净利润为1.91亿元。按照惯例，上市公司的收购目标是将交易价格与三年承诺利润平均值进行比较，以估计市盈率，从而衡量交易价格是否合理。与预期的3年平均净利润1.91亿英镑相比，市盈率是12倍。一般来说，市盈率是14-20倍，这是正常水平。通过对比可以看出，赵荀传媒的市盈率估值明显偏低，表明23亿的收购价格是合理的，而不是人为的偏高。此外，从以往二级市场的反应来看，市盈率较低的股票将更受基金青睐，因为市盈率越低，空未来的反弹和上涨就越多。对此，业内人士一致认为，这笔交易物有所值，“可以说是一笔非常划算的交易”。 高铁媒体市场的增长速度是可以预期的 据了解，赵荀媒体成立于2007年，是中国最早从事铁路客运站数字媒体运营的专业公司之一，也是目前铁路客运站数字媒体资源数量最多的企业之一。乘坐高铁时，候车室、出入口站、站内主要通道的电视录象机和数字屏幕机的广告服务均来自赵荀媒体。 回顾高铁和高铁媒体的发展历史，我们可以一窥它们的高速增长和巨大规模。 据统计，截至2014年10月1日，高铁总运营里程为1.2万公里，到2018年，中国高铁运营里程增至2.5万公里，是四年前的两倍多。四年来，其数十亿的巨大客流量、广泛的覆盖面和受众也迅速增长，由此发展起来的高铁媒体市场潜力巨大。智言咨询在《2018-2024年中国高铁广告市场深度研究报告》中预测，到2020年，高铁总里程将超过3万公里。如果每公里广告收入为19.23万元，到2020年，整个高铁媒体广告将为中铁贡献约58亿元，相应地，相关方可获得约290亿元高铁广告收入。面对如此巨大的高铁媒体市场，赵荀媒体作为一家拥有较高市场份额的企业，有着不可估量的增长潜力。 结合各种方法看估值[h/]近年来，a股投资者最大的变化是利用持续性(或持续时间)对企业进行更科学的估值和定价。过去，每个人都习惯使用钉住估价法。当一家公司的业绩增长20%时，它的估值将是原来的20倍。然而，这种估价方法的问题是它有短期的局限性，不能反映一个企业的长期竞争力。与海外成熟市场相比，一家公司将从可持续发展的角度来评价。假设可口可乐，投资者可以在20年内看到稳定的增长，即使每年只有一位数的增长，其估值也可能相对较高。如果你能无限远地看它，它的价值会无限高。因为价值投资的本质是资产的长期现金流量折现法的收益。一家公司某一年的业绩增长率是30%还是50%对其长期估值影响不大。关键在于企业自身的竞争力和行业壁垒带来的业绩增长的可持续性。时间是世界上最大的杠杆。赵荀传媒今天的估值并不包括其未来的发展潜力。我相信，随着市场份额的稳步增加，业务范围的扩大以及通过收购延伸产业链，赵荀传媒的估值在近期仍将达到市场预期。

来源：央视线