华丽舞台背后精心算计锋尚文化腰揣近三亿却想IPO化缘

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资产负债率的上升实际上是一种幻觉。预收账款的大幅增加推动该公司的货币资金从2015年的1168.3万元飙升至2017年的2.81亿元，但其在R&D的投资活动远远落后于同行业。竞争对手

《投资时报》研究员刘晶

灯光是有效的，在文学界的灯光、服装、道具和效果的缩写中，灯光排在第一位。即使是著名的影视剧导演或大型文艺晚会导演，也常常称这一行的头头为“邓晔”。十年前，当张艺谋以9.7万个座位完成《鸟巢》超级秀时，舞台灯光变成了蝴蝶，打破了原有的灯光功能。现在，它有了一个全新的文化和创意产业。

当然，这不仅仅是称谓的升级。根据国家统计局的数据，从2013年到2016年，中国文化创意设计服务业增加值从3495亿元增加到5843亿元，年均复合增长率为18.69%，占同期文化及相关产业增加值的16.37%到18.98%。

显然，这是一种已经提交资本市场检查的投资形式。近日，北京尚锋世纪文化传媒有限公司(以下简称“尚锋文化”)向中国证监会提交了招股说明书，该公司是一家文化创意企业，业务范围涵盖大型文化演艺活动、文化旅游演艺、景观艺术灯光及解说等多个领域。

据悉，该公司于2016年1月21日在全国中小企业股份转让系统正式上市并公开转让，股票代码为835420。然而，时隔一年后，该公司于2017年3月21日宣布终止上市。根据公司提交的招股说明书，公司计划在深圳证券交易所公开发行不超过1802万股普通股。

在行业整体发展良好的背景下，尚锋文化的经营业绩表现良好。然而，《投资时报》的研究员注意到，大型项目的跨期业务特点也使得公司的库存逐年增加。同时，相对分散的客户结构也增加了其管理难度。

还值得注意的是，大量提前到达的销售收入为尚锋文化注入了充足的资本流动，idg Capital的持股为公司提供了强有力的财务保证。然而，与同行业的可比公司相比，其在R&D的投资非常吝啬。特别是公司4.19亿元的融资项目都是通过上市融资的方式筹集的，这让外界议论纷纷。毕竟，它自己的盈余资金相当充裕。

针对市场的普遍关注，《投资时报》向该公司秘书长办公室发出了一份调查提纲，但截至公布之日，尚未收到任何答复。

商业特征有缺点

尚锋文化无疑已经赶上了文化创意产业的快速班车。2015年、2016年和2017年(以下简称报告期)，公司营业收入分别为7503.58万元、14202.79万元和20624.94万元，复合增长率为65.79%；同期净利润分别为1332.54万元、3503.68万元和5395.65万元，复合增长率为101.23%。

随着业务规模的扩大，公司承担的大型项目数量不断增加，并成功打造了一系列具有广泛影响力的项目，主要包括北京2008年奥运会开闭幕式的灯光设计和制作，在韩国平昌举行的第23届冬奥会闭幕式交接仪式上北京8分钟文化表演的总制作，以及20国集团杭州峰会大型水上现场表演交响音乐会的总制作。

由于大型项目的周期通常比中小型项目的周期长，一些大型项目具有跨期条件，导致未完成项目的成本没有转移到当前的运营成本，进而形成库存。各报告期末，公司存货账面余额逐年增加，分别为289.37万元、470.16万元和6148.89万元。招股说明书暗示了这种风险，称如果公司在未来实施大型项目时不能有效控制成本和费用，或者客户的投资计划发生变化，都可能导致存货减值的风险。

此外，由于大型文化演艺活动、文化旅游演艺、景观艺术照明及诠释等领域大部分项目周期短、一次性的特点，尚锋文化的主要客户不稳定且变化频繁。报告期内，公司前五名客户占销售收入的比重较高，分别为43.53%、65.92%和55.67%，但对少数客户没有严重依赖。

但是，需要注意的是，虽然客户分散可以降低公司的运营风险，但也增加了业务管理的难度。报告期内各期公司管理费用分别为1497.29万元、1247.52万元和2296.78万元，分别占营业收入的19.95%、8.78%和11.14%，高于同行业可比公司8.04%、8.14%和9.12%的平均水平。

《投资时报》的研究人员注意到，其中员工的工资涨幅最大，在报告期的各个时期分别达到283.07万元、534.14万元和924.23万元，分别占管理费用的18.91%、42.82%和40.24%。根据公司的招股说明书，随着业务规模的扩大，管理人员、财务人员和行政人员的数量逐渐增加，员工的平均工资水平将由于工作强度和工作要求的不断提高而进一步提高。

资金充裕，研发吝啬

根据招股说明书，在每个报告期末，公司的资产负债率(母公司)分别为26.93%、46.25%和53.14%，呈逐年上升趋势。结合资产负债分析，负债总额快速增长是该指标增加的主要原因，报告期各期分别达到2792.8万元、9425.37万元和26470.92万元。

然而，这并没有给尚锋文化带来巨大的债务偿还压力。财务数据显示，公司在2016年和2017年没有短期贷款，2015年的短期贷款只是象征性的10万元；虽然报告期内公司向银行发放的长期贷款分别为759.92万元、465.76万元和171.66万元，但这些资金分别只占负债总额的27.21%、4.94%和0.65%。

那么，资产负债率急剧上升的原因是什么呢？

在这方面，根据招股说明书，随着尚未完成的大型项目合同数量的增加，提前接收客户创意、设计和制作服务的资金余额也迅速增加，导致资产负债率上升。各报告期末，公司预收款余额分别达到903.6万元、6078.26万元和19938.98万元，分别占负债总额的32.35%、64.49%和75.32%。

作为利润的水库，预收款对企业资金链的好处是不言而喻的，尚锋文化也受益匪浅。各报告期末，公司货币资本分别为1168.3万元、10539.3万元和28118.8万元，分别占流动资产的37.44%、81.64%和66.27%。

值得注意的是，尽管公司在报告期内有充足的资本流动和充裕的生产投资盈余资金，但在资金的使用上却非常吝啬。

根据招股说明书，公司报告期内各期研发支出分别为113.56万元、133.55万元和149.89万元。虽然金额略有增加，但营业收入占比呈逐年下降趋势，分别仅为1.51%、0.94%和0.73%。

同行业可比公司宋诚演艺(sz.300144)的研发支出从2015年的0.64%上升至2017年的1.75%。丰裕初(603466)和华凯创意(300592)在2016年和2017年，一直保持在3%以上，处于技术创新和内容创新高度融合的行业，落后的R&D投资可能会使公司在业务竞争中处于劣势。

此外，面对迅速扩大的业务规模，尚锋文化表示，其现有项目承接能力已接近饱和，已不能满足市场对文化创意服务的迫切需求。因此，公司计划投资建设创意生产与综合应用中心、创意R&D与会展中心、企业管理与决策信息系统等项目，帮助其突破现有产能瓶颈，提升持续盈利能力。

但是，从项目资金来源来看，公司投资这三个项目所需的4.19亿元是通过上市融资获得的，并不打算将自己的盈余资金作为资金来源的一部分。

Idg股本

为了最大限度地减少上市融资中的股权稀释，避免股权过度集中，企业创始人通常选择家族控股的方式进行ipo，尚锋文化也是如此。

根据招股说明书，本次公开发行股票前，公司共有4名股东，其中自然人股东沙小兰、王2名，法人股东分别为生长和谐二期(义乌)投资中心(有限合伙)(以下简称生长和谐二期)和西藏盛兰文化传播合伙(有限合伙)(以下简称西藏盛兰)。

其中，董事长兼总经理沙晓岚为控股股东，其不仅直接持有尚锋文化55.95%的股份，还通过持有西藏盛兰82.88%的出资额间接控制了公司11.71%的股份。此外，其配偶王也拥有公司17.34%的股份。根据这一计算，沙小兰和王共同控制了文化85%的股份。

值得注意的是，沙晓岚1989年毕业于上海戏剧学院舞蹈系，现任中国舞蹈美协灯光艺术委员会主任，长期负责央视春晚的灯光设计。

两大公司股东持股比例相对较低，持股时间不长。西藏盛兰成立于2017年3月，现在是公司的员工持股平台。除持有尚锋文化11.71%的股权外，未开展其他业务。在增长和谐的第二阶段，2017年12月，它通过认购和接受总计15%的股权成为公司的第三大股东。然而，该股东是idg Capital管理的一只基金，IDG Capital是首家探索中国市场的外国风险投资机构。

事实上，idg资本这次投资尚锋文化并不是巧合。据悉，idg Capital全球董事长熊晓鸽与尚锋文化董事长沙晓岚相识多年。他们合作演出过《鸟巢版的图兰朵》和20国集团峰会的杭州。此外，同样获得idg投资的观音画艺术发展有限公司的联合创始人张艺谋彼此关系密切也就不足为奇了。

来源：央视线