东方园林有望迎来价值重估

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近日，东方花园宣布，中国农业银行下属的农业银行投资部计划在未来三年内提供不超过30亿元的市场化债转股资金，持有东方花园不超过49%的东方环保股权，全力支持东方花园的战略转型发展、杠杆减持和项目投资。

业内人士指出，随着不超过30亿元的市场化债转股资金的到来，加上近期全面发行12亿元的超短期融资和60亿元的信贷支持，东方花园的资本状况将得到明显改善，融资期限将大大延长，融资成本将逐步降低，从而打开公司业务发展和业绩提升的资金瓶颈。值得注意的是，东方环保所处的危险废物行业迎来了行业的黄金发展期，东方花园的投资价值将会大大凸显。

近年来，东方园林越来越好，这很大程度上得益于其内部不断的动态调整和优化。一方面，东方花园引进了一批顶尖的财务人才，提升了财务管理体系，积极调整财务战略，确保了公司的财务稳定和安全；另一方面，东方花园完善和完善了经营模式，对环境治理业务采取了多元化的项目运作模式，并积极引入多种战略投资，资本安全系数大大提高。

财务状况有了显著改善

“此举最直接的效果是大幅降低了东方花园的资产负债率。”至于农行的投资，它计划在未来三年内提供不超过30亿美元的市场化债转股基金，并持有不超过49%的东方环保股权，一位券商研究员评论道。

郭进证券指出，根据30亿元人民币的市场化债转股基金，东方花园的资产负债率将从2018年中期报告披露的70.2%下降4.9个百分点至65.3%。这一资产负债率将低于园林行业68%的平均资产负债率，这将保持东方花园的稳定运行。据记者了解，中国农业银行投资部已经开始对合作目标进行尽职调查，并开始了初步的业务细节谈判，最终落地时间不会太长，项目已经完成。

目前，支付和贷款都有所改善，债转股的合作将是东方花园的锦上添花。除了农行投入的不超过30亿元的市场化债转股资金外，最近东方花园12亿元超短期融资券也按计划顺利发行，先后与兴业银行、广发银行、民生银行等机构签订了银企合作协议，获得60亿元的信贷和融资支持，大大缓解了公司资金紧张的局面。这也表明公司的信用已经得到了明显的修复，后续的融资成本有望逐步降低。

资金的显著增加有望加速公司业绩的发布。业内人士指出，东方花园的资金紧张一度抑制了公司的业务发展，但随着资金紧张的局面大大缓解，业绩有望在订单充裕的情况下进一步释放。

危险废物的处理很有价值

中国农业银行投资的东方环保有限公司是危险废物处置行业的子公司之一，是东方花园“环境治理+危险废物处置”的双重主营业务之一。危险废物处置行业已进入快速发展的黄金时期，这有利于东方花园抓住行业发展的历史机遇，加快危险废物处置行业的布局。

近年来，危险废物业务因其资本轻、净利润高、前景广阔而备受资本追捧。数据显示，2017年，除东方花园部门外，危险废物领域共发生12起重大并购，涉及危险废物处理能力86万吨，并购金额86亿元。这样，1万吨危险废物处理能力的市场价值为1亿元。

业内人士还认为，危险废物在至少五年内仍处于非常高的繁荣周期。首先，危险废物处理厂启动并投入生产需要一定的时间。其次，随着新的投标周期的到来，不规范、不重视运营的工厂将会被一个接一个地淘汰。五年后，危险废物种类的数量也可能随着危险废物清单的调整而增加。

东方花园作为危险废物行业当之无愧的龙头企业，除了环保集团旗下的14家危险废物处置厂外，未来还将新建80家危险废物处置厂，布局和处置规模超过1000万吨。在东方花园与中国农业银行投资合作之前，其危险废物部门的宣传较少，市场也不广为人知。此外，危险废物业务仍处于非营利状态，市场没有对公司的危险废物部门进行相关估价。在此次与中航投资的战略合作中，中航投资计划投资不超过30亿元人民币，持有环保集团不超过49%的股权，这意味着相应环保集团运营期内14家危险废物处置厂的总价值约为60亿元人民币。考虑到东方花园一个较大规模的危险废物项目正处于建设或获得环评资质阶段，危险废物板块的整体估值应该较高。根据东方花园危险废物板块建设计划和一级市场运营、建设和环境评估阶段危险废物项目并购平均价格，2018年东方花园危险废物板块整体估值可达200亿元。

最近，宏观资本放松的积极信号相继释放，作为三大硬仗之一的环境保护将得到明显改善。在宏观资本环境改善、行业复苏已成定局、企业项目支付、债券融资和银行融资渠道更加畅通的背景下。有分析师预测，今年下半年东方花园环境治理业务的建设进度将会加快，2018年的净利润将达到33亿元。最保守的估计是，如果目前以环境治理为主的工程行业估值是业内市盈率估值的最低10倍，那么这个行业的市值应该是330亿元。从这个角度来看，据保守估计，东方花园的市值为330亿+200亿= 530亿元，远远高于停牌前的400亿元市值。

来源：央视线