青岛双星39亿入主锦湖轮胎78亿债务高额人工成本或成隐患

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青岛双星克服了双重障碍，最终收购了濒临破产的锦湖轮胎，但其股价也随之下跌。锦湖轮胎2017年亏损885.6亿韩元，负债1.3万亿韩元。同年，青岛双星的非净利润仅为3500万元，经营活动产生的现金流量为-6.09亿元

《投资时报》研究员王翰林说

2018年3月23日，韩国西南部光州锦湖轮胎厂。55岁的柴永森起身与锦湖轮胎的高管们握手。这一次，他还是看不到工会会员。

青岛海尔(600690.sh)成为上层集团执行副总裁空和青岛双星(000599.sz)成为董事长已经五年了。他不仅仅是被写进哈佛工商管理硕士课程以激活鱼的执行人。从汪海接过接力棒的山东平度现在正忙于一桩并购案。

如果你成功了，你可以获得更大的市场；失败了，只能留在原地。

我会耐心等待。在座谈会上，他把这句话留给了对方。

四个月后，青岛双星收购了韩国锦湖轮胎45%的股权。双方于7月6日正式完成资产交付，整个交易涉及39亿元人民币。这是继中国化工以71亿欧元收购意大利倍耐力后，中国轮胎企业发起的第二起国际轮胎行业M&A案。该收购目标之前隶属于全球第14大轮胎制造商——韩国锦湖商事株式会社。

但股市似乎对这笔交易不太乐观。

风数据显示，7月6日，青岛双星的开盘价为4.62元/股，当日下午下跌0.22%，至4.61元/股，为过去52周的最低点。在此期间，该股一度跌至4.47元/股，成交额达到2万笔。公司的总市值也同时下降到38.52亿英镑。截至7月26日中午，该股收于每股4.83元。

市场看不起海外并购或许是情有可原的。2010年，吉利汽车(0175.hk)收购了沃尔沃，一年后，吉利的负债飙升了342.8%，这造成了巨大的财务压力。更重要的是，中国企业收购韩国企业也有不成功的先例。早在2004年，上汽集团就以5亿美元收购了韩国双龙汽车公司，但最终双方都失败了。

一些市场分析师表示，如果青岛双星不小心，很可能会伤到它的筋骨。

斥资39亿收购韩国破产企业

这一切都始于两年前的初秋。

2016年9月，锦湖轮胎42.01%的股权将被出售的消息立即吸引了全球许多企业参与竞标。2017年初，青岛双星及其子公司开始介入锦湖轮胎的重组，并因非价格因素中标。3月13日，他们签署了股权转让协议，以9549.8亿韩元(约合8.35亿美元)的价格收购锦湖轮胎在韩国42.01%的股权。

然而，据国内媒体援引韩国sbs的报道，锦湖轮胎在当年上半年经历了507亿韩元的巨额运营亏损。在后续谈判中，青岛双星立即提出将收购价格从9550亿韩元下调至8000亿韩元，降幅约为16%。

然而，当得知锦湖轮胎仍将在2006年第三季度出现亏损时，青岛双星再次提出在原价基础上降价800亿韩元。双方宣布，他们没有义务在当年9月6日终止协议，因为他们无法就价格因素达成协议。

但是柴永森很清楚锦湖对于拓展青岛双星市场是不可或缺的。2018年3月，柴亲自访问韩国，与锦湖的高管进行会谈。

事情变得更好了。2018年4月1日，在锦湖轮胎即将破产清算的前一天，锦湖轮胎联盟投票批准中国青岛双星以约6400亿韩元(约39亿元人民币)的价格收购其45%的股份，成为锦湖轮胎的最大股东。

7月6日，青岛双星和韩国锦湖轮胎发布公告，披露交易各方已按照协议完成标的股权的交付。根据公告，青岛双星的子公司星威韩国已按照协议向锦湖轮胎支付了股权交易价格，并拥有锦湖轮胎45%的股权。此后，双星正式成为锦湖轮胎的控股股东。

根据青岛双星与韩国锦湖轮胎债权人代表韩国发展银行签署的相关协议，青岛双星将每股增资5000韩元，总投资6463亿韩元；同时，债权人集团还将考虑设备的折旧成本，并另外出资2000亿韩元。增资后，青岛双星将持有锦湖轮胎45%的股权，成为锦湖轮胎的大股东，而债权集团持有的股份将从42%降至23.1%。

双方资产正式交付后，一些专家对青岛双星能否有效缓解锦湖轮胎的高负债表示担忧。根据轮胎世界网的数据，截至2017年底，锦湖轮胎的债务总额约为1.3万亿韩元(按2018年7月26日韩元对人民币的汇率计算，约为78亿元人民币)。

对此，青岛双星秘书长刘冰向《投资时报》表示，双星将全面增加对锦湖轮胎约39亿元的投资，以优化其资本结构。

《投资时报》的研究员通过查询青岛双星年报得知，公司近年来的业绩并不好。根据2017年年报数据，2016年青岛双星的收入达到49.28亿元，2017年达到39.98亿元，同比下降18.87%。上市公司股东应占非净利润分别为6700万元和3500万元。2017年同比下降47.57%，经营活动产生的现金流量为2900万元。

据业内专家分析，青岛双星渴望通过并购锦湖轮胎获得更大的市场和更大的利润。然而，其近几年的表现并不理想，其能否承受濒临破产的锦湖轮胎仍有待市场检验。

劳动力成本因素可能成为隐患

根据最新公布的全球轮胎行业市场份额数据，在2017年全球75大轮胎中，锦湖轮胎的市场份额为1.6%，排名第14位，青岛双星的市场份额为0.7%，排名第23位。因此，外界称这次交易为蛇吞象合并。

锦湖轮胎拥有58年的历史，是韩国第二大轮胎制造商。它于1994年进入中国市场，曾在中国和世界各地拥有8家工厂和5个R&D中心，在全球轮胎行业排名前十。然而，在2011年央视315晚会曝光锦湖轮胎再生胶的质量问题后，锦湖轮胎在中国的销售份额明显下降。2012年，锦湖轮胎在中国乘用车子午线轮胎市场的份额下降了近15%，之后继续下降。

当被问及锦湖的管理层是否会在多年亏损后进行调整时，刘兵透露，柴永森将出任锦湖轮胎董事会主席，而他的管理团队在交付前已经组建，并将继续独立运作。

根据轮胎世界网的数据，2017年锦湖轮胎的年亏损达到885.6亿韩元。锦湖轮胎宣布亏损的原因是，在2017年第四季度，该公司为一组员工支付了约900亿韩元的额外工资。这是因为，由于韩国有关法院的裁决，这些雇员已经从非正规工人变成了正规工人，他们的工资得到了一定程度的提高。

据行业分析人士称，与吉利收购沃尔沃相比，青岛双星的收购更像是SAIC收购韩国双龙汽车，而韩国工会文化可能会给青岛双星未来的运营带来一些麻烦。

据报道，早在2004年，SAIC就以5亿美元收购了韩国双龙汽车，仅两年后，双龙汽车工会就抗议SAIC提出的裁员计划，指责SAIC试图将韩国技术转移到中国，并开始组织大规模罢工。两年后，双龙汽车经历了大规模裁员和减产。到2009年1月，双龙汽车申请破产保护，SAIC集团失去了对双龙汽车的管理权，双方最终都失去了双方。

事实上，在青岛双星收购锦湖轮胎的过程中，后者的工会已经造成了很多麻烦。

据此前一些媒体报道，2018年4月11日和28日，锦湖轮胎工会组织了大规模的工人集会。工会成员纷纷佩戴红丝带，抗议股权出售。他们担心，如果企业被收购，技术外流将导致国内产出下降，导致韩国工人的工资和职位减少。

为了稳定工会成员的兴奋情绪，青岛双星发表了一份特别声明，承诺在三年内留住锦湖轮胎的所有员工。对此，刘兵表示，青岛双星和锦湖轮胎已经就社会福利等要求与工会进行了友好协商。

但是，作为锦湖轮胎2017年亏损的直接原因，高人工成本将是青岛双星未来运营时必须考虑的问题。

来源：央视线