蛰伏两年奥普浴霸东家又瞄上A股多宗无溢价收购或有奥妙

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还是因为香港股市长期估值偏低，澳普置业坚决退市。然而，为了影响a股这一次，该公司的多个关联方交易显然有助于其表现。这背后有什么秘密吗？与此同时，公司的库存压力越来越大

《投资时报》研究员王翰林说

离开，也许只是为了回来。

2006年在香港上市的澳普置业有限公司(0477.hk)在2016年9月从香港交易所退市后的一段时间里一直保持低调。然而，这不是有意的。

经过两年的蛰伏，澳普家居终于想发挥自己的实力。这一次，这位腐竹领袖瞄准了a股市场。

风传数据显示，澳普集团自在香港上市以来，股价已经在低位徘徊了10年，最低值仅为每股0.11港元。截至2015年初，该公司的股价未超过每股1.3港元。此后，尽管其股价持续上涨，但在退市前夕，其股价仅为每股2.69港元，总市值仅为28.17亿港元。对于一个凭借aupu在大陆市场享有相当高知名度的企业来说，这有点不美。

一些分析师指出，澳普置业此次从香港退赛并重返a股的原因可能是其港股估值一直低迷。如果这次能够成功回归a股，公司有望获得充足的资金补充。

或许是为了成功回归a股并拥有更好的估值水平，澳普置业在提交招股说明书前夕进行了一系列资本运作。然而，在阅读招股说明书后，投资时报的研究员发现，该公司的许多业务可能有粉饰业绩的痕迹。

鉴于市场的普遍关注，《投资时报》已向该公司秘书长办公室发送了一份采访提纲，但截至发布之日，尚未收到任何答复。

非法产品揭示了库存的真相

根据中国质量新闻网发布的信息，2018年4月2日，台州市椒江区人民政府网发布了《台州市椒江区市场监督管理局2018年流通领域腐竹检测结果公告》，共分8批发布。在抽样测试结果中，有4家名义生产单位名称为杭州澳普电器有限公司的玉巴未通过测试，这4家玉巴的抽样单位分别来自台州金铭电子商务有限公司和吴晓红。根据招股说明书，台州金铭电子商务有限公司是2015年澳普家居的新经销商。

此外，根据招股说明书，澳普电气此前是澳普置业的关联方。为了消除关联交易，澳普置业于2016年底从澳普电气获得了商标权。收购后，澳普电气的主营业务不再与发行人相同或相似，自2017年6月起更名为杭州莫里斯科技有限公司。

这意味着自2016年底以来，澳普电气将不再拥有自己的腐竹产品，而自2017年年中以来，澳普电气已不复存在。问题是，在2018年相关部门的抽查中，奥普电器生产的奥普被赫然列出。

为什么事后这种情况听起来有点奇怪？

如果这些由澳普电器生产的腐竹产品被视为长期库存，那么一切似乎都有道理。

根据奥普家园的招股说明书披露，投资时报的研究员注意到其2016年和2017年的存货周转天数分别为48天和59天，表明公司平均使用时间不到两个月，业绩优于行业平均水平。不过，即使上述说法不含水分，目前，奥普家居也面临库存大幅增加的风险。2015年至2017年(以下简称报告期)，公司库存规模快速增长，各期末存货账面价值分别为6900万元、9700万元和1.75亿元，库存压力明显。

根据招股说明书统计，报告期内，澳普家园通过分销方式实现的收入分别为8.22亿元、10.24亿元和13.51亿元，分别占公司主营业务收入的87.77%、82.64%和85.80%。截至2017年底，澳普家居拥有766家经销商，共有1，222家专卖店和1，563家专卖店。

业内一些分析师指出，这种情况可能是由于澳普置业利用销售渠道解决库存，从而提高库存周转率，从而增加出货量，使收入项目看起来更好。

多次收购没有明显的溢价

在报告期内，澳普置业还进行了许多资产收购。值得注意的是，这些收购没有明显的溢价，几乎所有的资产收购价格都采用资产评估的原始价值。

《投资时报》指出，2016年，在解决横向竞争和关联交易的名义下，澳普置业在同一控制下进行了几次资产收购。首先，它通过奥普厨房收购了成都博朗尼51.23%的股权。事实上，公司剩余的48.77%的股权也属于奥普厨房。经评估，截至2016年9月30日，成都博浪尼股东权益账面价值为5471.7万元，评估价值为5475.32万元，评估增值为3.62万元，增值率为0.07%。同年，澳普家电以5250万元的估值收购了澳普家电拥有的260项商标权，而上述两家公司的收购价格分别为2800万元和5250万元(含税)。

此外，澳普置业还收购了不同控制下的资产。

杭州橙龙原本是腐竹的网络经销商之一，公司的实际控制人是方文雯，他与奥普家园的实际控制人合作。根据财务数据，杭州橙龙2017年收入达到1.39亿元，利润总额为3545.39万元。2017年12月，澳普置业收回了其分销权，并接管了其主要资产和人员，但其发行价仅为1224.08万元。杭州橙龙也是澳普置业收购的唯一一家公司，该公司没有进行评估，只是通过澳普置业对其资产进行了统计，并确定了交易价格。

与之形成鲜明对比的是，2017年5月，当澳普置业出售成都领先银行的股权时，溢价很高。成都领先银行欧普家园和杭州领先银行于2010年共同投资成立，主要从事房地产开发和经营，前者持股41.67%，杭州领先银行持股58.33%。2017年，成都持有白银总利润为-934.64万元。

2017年3月，经评估，成都领先银行股东权益账面价值为374.24万元，评估价值为6153.16万元，增值为5778.92万元，增值率为1544.16%。根据评估值，Op Home持有成都银行的净资产值为2564.02万元。2017年5月，按照评估值，澳普电气以人民币2564.02万元收购了澳普置业持有的成都殷茵的全部股权。

此外，澳普置业还收购了浙江金源、杭州博朗尼、中山博朗等多家公司的资产。

上述所有收购完成后，澳普家园的业绩实现了快速增长。报告期内，澳普家园分别实现收入9.45亿元、12.50亿元和15.84亿元，净利润分别为2.45亿元、2.68亿元和2.74亿元。

报告期内，分红金额超过筹资金额

澳普置业计划在本次ipo中发行4001万股新股，占已发行股本总额的10%，并计划募集总额约9.18亿元人民币。其中，4亿元用于奥普嘉兴生产基地建设项目，2.57亿元用于营销渠道建设项目，其余2.6亿元用于补充营运资金，补充营运资金比例为28.33%。

据公司介绍，奥普(嘉兴)生产基地建设项目总投资为5.2亿元。投产后，将增加800万平方米的综合吊顶能力和6万套综合炉灶能力。年收入和净利润分别为10.88亿元和1.61亿元。

但是目前，公司现有的生产能力还没有得到充分利用。根据招股说明书数据，2017年，澳普家居玉巴及集成吊顶主机产能为411.29万台，产能利用率为81.62%；整体吊顶扣板产能为4470.5万块，产能利用率为90.98%。

其现有产能无法完全消化，但仍决定扩大产能，效果不明。

此外，更有意思的是，在报告期内，澳普置业在分红方面相当慷慨。2015年分红三次，共计3.05亿元，2016年分红三次，共计2.47亿元，2017年分红两次，共计3.45亿元。2018年4月，澳普家园再次派发现金股利，共计3960万元。

自2015年以来，澳普置业累计派息约9.36亿元，超过了本次ipo筹集的资金数额。经过前期多次分红后，公司账面未分配利润大幅下降。2017年初，公司未分配利润为3.36亿元，期末只剩下1.25亿元。

来源：央视线