央行扩大MLF抵押品范围 绿色经济产业或成赢家

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央行周末的大动作被忽视了！这一举措相当于RRR降息，带来了数万亿的潜在流动性

作者:久留

扩大中期贷款(mlf)抵押品的范围，以涵盖aa级企业信用债券——央行6月1日晚发布的消息整个周末都在讨论发酵。

此举会像市场预期的那样拖垮RRR吗？

作为多边基金的抵押品，市场普遍预测市场上合格的aa债券将在4-9万亿元左右。在RRR 4月份降息后，货币乘数已升至约5.63。由于多边基金是基础货币，20-50万亿元的潜在流动性规模可以通过乘以货币乘数而产生。

值得注意的是，在中央银行扩大mlf抵押品之前，它开始扩大mlf成员银行，城市商业银行和信用合作社已逐渐成为mlf成员银行的新成员，改变了以前只要求政策性银行和全国性商业银行。

事实上，这并不奇怪。因为在2014年，当央行创建中期贷款工具(mlf)时，期限只有3个月，然后很快就延长到了6个月。到目前为止，mlf期限已近一年，最近一年的mlf运行率为3.30%。

虽然对这一政策灵活处理空与中国之间的边界仍有争议和讨论，但这无疑将极大地缓解中小银行的债务压力，并部分解决中小银行可能存在的流动性风险和低抵押品不足的问题。

这也再次告诉市场，虽然中国的货币政策对国民经济的结构调整意义不大，但央行丰富的政策工具和精细的操作方法仍远远超出市场的想象。

央行宣布扩大多边基金抵押品

6月1日晚，中国人民银行宣布将适当扩大中期贷款担保的范围。

中期贷款便利担保品范围新增三类:

1.小微企业、绿色和“三农”金融债券不低于aa级；

2.aa+和aa级公司信用债券；

3.小微企业优质贷款和绿色贷款。

中央银行想一石三鸟

这次扩大多边基金抵押品范围的主要考虑是什么？

一是此次扩大了多边融资担保的范围，重点突出小微企业债券、绿色债券、小微企业贷款和绿色贷款，优先接受作为担保品，有利于引导金融机构加大对小微企业、绿色经济等领域的支持，缓解小微企业融资难、成本高的问题。

第二，在企业信用债券方面，aa+和aa债券的接受程度较之前最高等级的aaa债券有所扩大，有利于平等对待各类发行人，促进信用债券市场健康发展。

三是新增aa+和aa信用债券、小微企业贷款和绿色贷款作为mlf抵押品，在一定程度上缓解了部分金融机构高等级债券的短缺。

回顾mlf

首先介绍什么是中期贷款。中央银行的官方解释如下:

中期贷款是央行提供中期基础货币的一种货币政策工具，主要针对符合宏观审慎管理要求的商业银行和政策性银行，可以通过招标方式进行。中期贷款以质押方式发放，金融机构提供国债、央行票据、政策性金融债券、高级信用债券等优质债券作为合格质押品。

中期贷款便利利率发挥中期政策利率的作用，通过调整金融机构的中期融资成本，影响金融机构的资产负债表和市场预期，引导金融机构按照国家政策导向向实体经济部门提供低成本资金，从而促进社会融资成本的降低。

白话版本:

小王有很多资产但是没有钱，所以他去找他爸爸老王借钱。他用资产做抵押，向老王借了一个月的钱。这是slf。

后来，小王又没钱了，于是他去找老王，告诉他这次他还会拿资产做抵押，但他借了很久的钱，老王答应借给他三个月。这是mlf。

从3个月到所有一年期

2014年9月，央行创建了一个期限为三个月的中期贷款工具(mlf)，该工具很快被延长至六个月。到目前为止，mlf期限已近一年，最近一年的mlf运行率为3.30%。

现在mlf作为基础货币有多大

中国的基础货币是通过外汇、反向回购、中期贷款工具(mlf)和商业银行在央行的再融资来“生产”的。

自2016年以来，中国一直受到人民币贬值的影响，外汇外流趋势明显。外汇在央行资产中所占份额大幅下降，基础货币的发行总体收紧。因此，自2016年以来，央行投入了大量的流动性补充工具，包括mlf、psl和slf，以补充基础货币的下降，但仍不足以在2014年前恢复增长率。

截至2018年4月，中国货币当局的外汇资产为21.5万亿元，占61%，而对其他存款公司的债权已达9.4万亿元。基础货币余额同比增长率为3.5%，仍处于历史低位。

值得注意的是，一旦外汇储备继续下降，央行的基础货币可能会继续缩水。如果你想保持总规模不变，央行对其他银行的债券(通过多边基金和其他货币工具投资的资金)将进一步扩大，否则，它必须进一步降低。

根据历史数据，2013年后，央行对其他金融公司的债权大幅增加，从2013年底的1.3万亿元增加到2017年底的10.2万亿元。这已经成为中国人民银行新的基础货币投放工具。今年4月份的数据为9.4万亿元，呈现小幅下降趋势和趋紧趋势。

由于中央银行通过mlf等方式投放资金，资金投放方式的改变使得中央银行债务、银行间债务等商业银行批发融资的比重系统性上升。批发基金在中国银行总负债中的比重从2011年1月的16.7%上升至2018年2月的25.0%。批发基金比例的上升被国际货币基金组织和其他机构视为金融杠杆上升的标志。

央行扩大了mlf成员的范围，中小银行迎来了一个转折点

尽管中国人民银行在6月1日晚宣布将适当扩大中期贷款的抵押品范围，但中期贷款成员银行的扩张已经加快。

在报告中，央行多次提到，mlf针对的是那些在公开市场业务中一级交易商的宏观审慎评估(mpa)合规性良好的商业银行。目前，mlf的成员银行已经从原来的政策性银行和国有商业银行扩展到城市商业银行等区域性银行。

4月初，河北银行宣布正式成为中国人民银行中期贷款机制的成员，并可参与中国人民银行的中期贷款运作。这也是河北省第一家获得此资格的城市商业银行。

一旦aa级企业信用债券被用作mlf抵押品，对于河北银行等许多小银行来说，分配到的空空间将大大增加。这在一定程度上可以大大缓解中小银行面临的融资问题。

根据央行的mpa评估，中小银行面临巨大的债务压力。据估计，中小银行通常依赖银行间存单。将银行间存单纳入mpa评估，意味着中小银行的大部分债务来源将在未来消失，这无疑将加大中小银行流动性缺口扩大和化解现有资产的压力。因此，央行将扩大mlf成员银行和mlf抵押品的范围，这将有助于缓解中小银行未来面临的流动性压力。

有多少aa级公司信用债券？

作为多边基金的抵押品，市场普遍预测市场上合格的aa债券将在4-9万亿元左右。在RRR 4月份降息后，货币乘数已升至约5.63。由于多边基金是基础货币，当乘以货币乘数时，它可以产生20-50万亿贷款。

一旦实现，将进一步增加mlf余额，进一步缓解抵押品不足和流动性分层的问题，但也可能导致道德风险的加剧。

此前，2017年4月7日，中国结算修订发布了《质押式回购资格准入标准和标准债券贴现系数取值业务指引》，将信用债券参与质押式回购的资格从债务评级aa调整为债务评级aaa。

事实上，aa级债券不属于质押式回购抵押品的范畴。主要原因是在去杠杆化环境下，aa级债券的违约概率大大增加。事实上，2018年后，大量的公司债券爆发，其中不少是aa级的。

自2018年以来，已有10余家企业的20余笔债券违约，包括沪化信、富吉诺、凯蒂生态、大连机床、中安笑、神武环保、丹东港等。在这些违约债券中，除了15家四川煤炭ppn001发行人为地方国有企业外，其他债券发行人或实际控制人均为民营企业。

与此同时，信用债券的批量发行遭遇挫折。据统计，截至5月22日，今年银行间和交易所债券市场已有300只信用债券被取消，涉及资金规模1835亿元。取消债券发行的知名民营企业还包括福建七匹朗集团、浙江荣盛控股集团、恒力集团、东方集团等。这次取消债券发行的公司的信用评级是aa+。

在连续发生债券违约的情况下，几个与重债相关的债券的基金净值大幅下跌，甚至一些产品下跌超过50%。风数据显示，截至5月27日，全年有超过10%的开放式债务基础亏损，中融丰春债、华商双债等产品大幅下滑。原本处于低风险的债务基础实际上让投资者遭受了意想不到的大幅回调和波动。

从发行市场来看，5月份债券基金的发行不如以前强劲。根据该基金最终成立日期的统计，截至5月27日，5月份新成立的债券基金有15只(按不同份额合并计算)，总募集份额为74.9亿股，单只基金平均募集份额为4.99亿股，较1-4月份的平均份额超过10亿股大幅下降，绝对数量也大幅下降。从成熟度来看，从8月份开始将再次上升并继续走高，赎回仍将面临挑战，违约潮可能不会持续。

来源：央视线