趣店首季现金流下降大白汽车渐增亮色二股东周亚辉显露去意

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进入汽车金融租赁行业这一重资产行业，可能会给公司带来更大的财务压力。与此同时，罗敏宣布的200万辆汽车的年度销售目标没有改变

投资时报记者田文辉

上市后，更准确地说，自2017年10月18日美国东部时间9: 30以来，曲店集团(nyse:qd)从未缺少过新闻。

例如，该公司35岁的创始人兼首席执行官罗敏宣布，在市值达到1000亿美元的目标之前，他将不再领取一分钱的工资和奖金。

这个标志性的中国互助黄金企业曾经引起了各种争议，现在它不介意回答各种问题，包括一些可能不友好的困难。与此同时，三年半前，当四个合伙人在北京一个30平米的小屋里创业时，追逐满月的饿狼精神再次出现。至少，这是罗希望市场会看到的。

有趣的是，市场对此的反应是两极化的。那些鼓掌的人自然被认为是雄心和自信的表现，而那些不屑于鼓掌的人觉得类似的行为更像是一场表演。罗认为他是李嘉诚吗？超人每年还能获得5000港元，这是为了避税。一些老神在地上发表评论。

无论如何，有趣的商店总是从公众舆论的沼泽中出来。不过，要小心，怀疑的探照灯随时都会来。

实际上，它已经在这里了。

近日，郭盛金融控股宣布，2017年委托渤海信托将原来期限为一年的商铺个人消费贷款两阶段单基金信托展期，展期金额约为10.75亿元。

郭盛金融控股有限公司在解释延期原因时表示，北京幸福时代科技发展有限公司(以下简称幸福时代)正处于快速发展阶段，需要不同来源的资金帮助其解决消费贷款和现金贷款的资金缺口。

据悉，郭盛金港是瞿电集团的股东，目前持有《幸福时光》海外协议控制主体瞿电股份有限公司4.2%的股权。

《投资时报》记者立即联系了盛金空，询问上述展期是否是由于借款人的逾期贷款。相关人士回应称，推迟的原因已在公告中说明。

据了解，除渤海信托外，还有厦门信托和AVIC信托作为输血商店的信托公司。厦门信托的一位相关人士告诉《投资时报》记者，应客户的要求，该信托的一些趣味商店产品已经提前终止，过期部分被趣味商店回购。

趣味商店的一位相关人士告诉《投资时报》记者，(投资者)并不认为趣味商店无法偿还贷款而延期，而是认为趣味商店的业务发展良好，最好延期，而不是再次寻找投资对象。去年年底《第141号通知》(关于规范和整顿现金贷款业务的通知)发布后，客观上，不愿意还款的借款人数量有所增加，所以第一季度上半年，开心店主动缩减规模，减少贷款金额和数量。

有业内人士指出，随着监管政策的进一步收紧，网上贷款行业的贷款逾期率受到直接影响，部分资金来源受到控制，其空业务利润大幅下降。

正是为了应对上述行业背景的变化，屈店集团开始积极拓展新汽车零售的汽车融资租赁业务，并将其作为未来另一项业务的引擎，1000亿美元的市场价值想象也由此而来。

据上述娱乐商店相关人士介绍，目前，汽车业务收入和金融机构与消费者配套收入(助贷)已占娱乐商店总收入的50%左右，互助黄金行业转型比较强劲。当然，过渡期需要付出代价，但他认为，如果没有过渡期，过渡期会越来越窄，因为政策显然正在关闭。

根据最近刚刚发布的曲店季度报告，该公司的战略仍然是成为一家轻资产公司，并通过合作金融机构向消费者发放贷款。曲店只是一个支持和协助这些贷款交易的平台。未来转型的方向是将消费金融业务从重资产转向轻资产，从信用中介转向信息中介，其自身的重点是流量分配、情景连接和技术服务。

问题是曲店新发展起来的汽车金融租赁行业是一个重资产行业，进入这个行业可能会给公司带来更大的财务压力。根据第一季度报告，公司现金及现金等价物余额较去年年底下降约16.03%。本季度归属于股东的净利润约为3.16亿元，同比下降约32%。

2018年5月25日，这家娱乐商店集团以每股8.76美元收盘，比去年10月24日的美元发行价低63.5%，比上市首日创下的35.45美元的最高价格低75.3%。

当时，公司第二大股东昆仑万伟(300418.sz)董事长周亚辉对113亿美元的总市值感到兴奋。毕竟，后者的a股估值只有300亿元人民币左右。现在，娱乐商店的市场价值显示为28.9亿美元。5月23日，昆仑万伟宣布，为提高资产的流动性和使用效率，有效规避证券市场的投资风险，拟适时处置其在瞿店的股份。

对于信托产品

对于娱乐商店5月21日发布的季度报告，市场的解释并不一致。一方面，其收入实现了强劲增长，另一方面，在线消费金融服务交易总量、活跃消费金融用户和贷款数量都在下降。这相当于上述信托公司的一些行为。

此前，一些信托公司发行信托产品，投资于娱乐商店(统称为娱乐商店、子公司和控制公司)，这成为平台借款人的一个重要借款来源。

根据郭盛财务控制2017年度报告，该公司当年在渤海信托设立了单一基金托管计划，累计托管资金达10.75亿元，主要用于向瞿店境内经营者指定的合格借款人提供消费贷款。

据报道，郭盛金融控制已建立了两个单一的基金信托基金的个人消费贷款的乐趣商店。规模分别为5.75亿元和5亿元，初始期限为一年。然而，该公司最近宣布两种产品都延期一年。根据之前的协议，如果上述信托产品的收益没有实现，快乐时代将弥补差额。

根据郭盛财务控制公告，上述信托资金用于向幸福时代全资子公司赣州幸福分期网络服务有限公司(以下简称赣州幸福分期)推荐并审核的合格借款人发放信托贷款。赣州快乐分期经营瞿店集团下一期的分期付款业务。

从渤海信托网站和第三方金融信息平台的信息可以看出，渤海信托除了发行一个单一的商铺信托外，自2017年4月起还发行了一个规模近10亿元的商铺个人消费贷款集合资金信托计划，其宗旨和期限与上述单一信托一致。这意味着，只有通过渤海信托，近20亿元的资金才能用于向娱乐商店放贷。

据公开信息，开心店不仅为郭盛金融控股的单一信托基金做了自下而上的安排，还为集合信托基金做了担保安排，包括:逾期率> 4%时回购逾期债权；诉讼中收购逾期债权；弥补优先受益人的收入差异。但是，底部的担保信息并没有显示在渤海信托的官方网站上。

厦门信托的一位相关人士告诉《投资时报》，该机构发行的开心店信托并未延期、提前终止或到期，存续产品基本正常。

至于一些产品提前终止的原因，该人士表示，合同中包含了客户的选择权条款，客户有权选择提前终止产品。与此同时，在有趣的商店上市之后，一些预期回报率较高的(融资)公司不愿意接受它们，所以谈判结束了。

至于逾期率，该人士称低于1%。然而，他强调，双方签署的条款规定，利息店每季度回购逾期贷款，基本上所有逾期贷款将清理后，商店的存在结束。

AVIC信托也是娱乐商店的重要所有者之一。根据第三方财务信息和之前的报道，公司发行的开心店信托不低于2.5亿元。

罗敏在趣味商店发布季度报告时表示，我们积极控制交易量，但成功降低了账面风险，只带来了短期可控的逾期率上升。在第一季度，我们的逾期率显示出明显的改善趋势。春节过后，我们又开始拥抱强劲的消费信贷需求。目前，所有迹象表明，消费金融服务业务将恢复稳定增长。

第一季度现金流下降

在强有力的监管下，网上贷款行业的资金渠道必然会变窄，空的利润也有可能变窄。因此，因快速发展消费贷款和现金贷款而受到批评的趣味商店开始测试其他业务，以保持其高增长。

据悉，该公司在2017年10月上市后不久，就推出了新的汽车零售业务——大白汽车，从而推出了传统消费分期业务和汽车新零售业务的双引擎战略。

据公司相关人士透露，大白汽车采用资产密集型模式，而不是外界传言的资本密集型模式，开店平均成本控制在50万元以内(分布在三、四、五线城市)，远低于传统的4s店。

当然，在市场参与者看来，评估资产仍然意味着评估资本，它们之间的区别并不明显。由于线下实体店的扩张将增加成本投入，截至今年第一季度末，大白汽车已在全国开设了175家线下自营店，招聘员工不少于660人；同时，大白汽车采用融资租赁方式，车辆采购需要存放巨额资金。再加上获得顾客的成本，这无疑将对趣味商店的现金流带来更大的考验，至少在汽车新零售业务带来的现金流无法实现自我覆盖的阶段。

从表面上看，开心店目前并不认为现金流是一个问题，甚至把上市后的高额现金储备视为大百汽车的核心优势之一。在屈典集团2017年业绩电话会议上，屈典集团首席财务官杨高调表示，我们的资产负债表上有90多亿现金。

然而，根据瞿店最近发布的季度报告，第一季度末现金、现金等价物和限制现金余额为62.75亿元(其中现金及现金等价物57.37亿元，限制现金余额5.38亿元，分别比上年末下降16.03%和76.12%)，本期现金、现金等价物和限制现金净增-28.1亿元。其中，当期净经营现金流为4.88亿元，比去年同期的5.31亿元有所下降；投资净现金流量为-12.71亿元，比去年同期的3.34亿元增加280.54%；融资活动产生的净现金流量为-18.84亿元，去年同期为2.51亿元。

根据公司2017年度报告，2017年末现金及现金等价物余额为68.32亿元，限制现金为22.53亿元，合计约90.85亿元。这也意味着今年第一季度末其现金、现金等价物和限制现金余额比上年末减少了30.93%。

好的数据也存在。今年第一季度，趣味商店总收入为17.17亿元，同比增长105.6%。然而，净经营现金流同比下降，主要是因为第一季度趣味商店的总经营成本和费用为13.96亿元，同比增长366.89%。其中，销售成本6.86亿元，同比增长462.3%；贷款本金、融资服务应收款和其他基金应收款拨备4.44亿元，同比增长788%。

此前，趣味商店表示，公司今年的汽车销售目标是10万辆，销售额达到100亿元，按照5%的行业佣金标准，可以带来5亿元的收入，完全可以支持上述175家零售店的运营团队。根据目前的佣金收入和成本控制，大白汽车有能力在2018年实现盈利。

根据曲店的季度报告，大白汽车本季度的销售导向型融资租赁收入为5.46亿元，似乎远远好于预期。

此外，截至2018年第一季度末，大白汽车已售出近10，000辆汽车(客户下订单)，交付了6，608辆汽车。值得注意的是，娱乐商店的运营成本也在显著增加，现金流和净利润都有所下降。

据了解，大白汽车已与汽车制造商达成战略合作，集中力量低价购买指定车辆，并向用户提供10%首付的低门槛购车服务。根据与购车者达成的协议，在3-4年的融资租赁期内，车辆所有权归大白汽车所有，租赁期满后车辆所有权将免费转让给用户名。

这样，融资租赁的来源就成了趣味商店需要解决的问题。

杨曾经说过，大白汽车是12万元以下车型的主要目标。如果2018年大白汽车销量达到预期的10万辆，仅汽车采购资金就将达到数百亿元。不过，开心商城的相关人士表示，购买大白汽车是一种订单类型，不一定是全额。此外，年度目标是10万套。目前，资金仍然充足，可以由自有资金支付。

然而，这位人士并不否认，如果他想实现全年目标，就有可能再次筹集资金。

大百汽车一直希望通过过去合作过的银行、消费金融公司、信托公司和基金公司获得低成本资金，并有想法选择多种灵活的合作方式，包括打包出售资产给银行。

根据上述趣味商店的相关人士介绍，资金来源很多，很多银行愿意与趣味商店合作，因为趣味商店有消费场景，用户基数相对较大，而且还在增长。目前，金融机构已经决定向娱乐商店发放贷款。

关于汽车零售业务的发展规划，罗敏今年2月表示，再过几年，大柏汽车的年销量将达到200万辆，成为全球最大的汽车零售商。

开心网合伙人何宏佳在公司上市之初曾说过:奋斗不仅是眼前的终点，也是诗意和遥远的那片海。理想是满满的，大白汽车是承载这一理想的现实平台，它的目标正是罗敏宣布的1000亿美元的市场价值目标，是目前28.9亿美元市场价值的35倍。

问题在于，没有强大资金的持续支持，雄心勃勃的目标就无法实现。也就是说，新开的汽车零售业务必须成为娱乐商店现金流的重要来源，而不是吞噬现金流的黑洞。

我们已经赶上了你出生在一个贫穷家庭的美好时光，罗敏的感受证明了这一点。现在，他需要一个替身。

来源：央视线