“双轮驱动”——解读联想控股的关键之匙

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联想控股2017财年的业绩已经发布，实现了三年的持续增长。公司年收入3163亿元，同比增长3%，归属于股东的净利润50.48亿元，同比增长4%。在不断优化现有资产的同时，值得关注增量业务的创建。

联想控股表示，“两轮驱动的商业模式已经得到加强，结果已经进一步显现。”在过去的一年中，联想控股的两笔新的战略投资交易都是由两轮驱动模式驱动的，笔者认为这种尚未被市场充分重视的“棋局”也是分析联想控股的关键。

“两轮驱动”不是简单的两轮运行

首先，我认为有必要再次解释一下联想控股的商业模式。联想控股董事长刘传志形容这种两轮驱动的商业模式“独一无二”。从结构上看，联想控股的两大业务都是战略投资。公司注重在战略方向上建立投资组合，以长期持股为目标，并希望不断建立支撑公司业绩长期增长的支柱业务；二是金融投资，包括君联资本、弘毅资本、联想之星及其总部的直接投资业务，以财务回报为导向，选择合适的方向和目标，构建投资组合。

两个业务部门之间的合作构成了联想控股独特的业务模式。双轮业务通过联合投资和收购的方式参与项目，创造新的战略投资资产。

商业模式是企业基本逻辑和核心竞争力的体现，被许多企业普遍描述，如复星国际的“健康+快乐+富足”、平安的“金融+技术”等。许多国内企业提出了“两轮驱动”的概念，大多数企业通过多元化的业务部门或“齐头并进”或“东方不比西方亮”来抵御周期性波动和市场风险。

联想控股的“双轮驱动”主要强调两个业务之间的紧密合作，即基于投资项目的增长周期、资金需求和优势共享，实现两个业务的价值放大和双赢。

刘传志曾经举例说明了这种模式的“三赢”:“如果我们认为金融投资所投资的项目符合联想控股的战略投资领域，适合战略投资，我们将按照市场化机制跟进并纳入战略投资业务。这样，对于金融投资，他们实现了退出和价值增值，而战略投资之前有足够的跟踪时间来选择项目。对于被投资的企业，他们获得了长期的帮助并形成了。

“两轮驱动”已经成为联想控股的一种独特模式，也有其必然性。联想控股从科技行业起步，凭借强大的创新基因，于2001年涉足风险投资业务，成立了联想投资(现为君联资本)。2003年，公司涉足pe业务，成立了弘毅投资。2008年，联想成立了联想之星，探索天使投资业务，从而率先形成了一轮双轮业务。在过去的十年中，成长实践不仅积累了较早的资本，而且积累了大量的经验和资源，包括项目资源、行业研究和判断、增值体系、资本运营能力等。，这成为进入“一轮”战略投资和形成两轮驱动的基础。这也使得该公司的投资链条覆盖了初期的天使轮、前期的vc、中后期的pe融资，以及与被投资企业的成长周期高度兼容的战略投资，从而为高质量的目标提供了准确的长期支持，分享了其成长价值。

“两轮驱动”没有固定的程序

两轮驱动的“1+1 > 2”效应可以从联想控股去年的两个新投资案例中得到初步解释。

首先是东航物流的投资案例。在国家确定的七大央企混合所有制改革试点中，东航集团下属的东航物流投资被外界视为不可掠夺的项目。在此次投资中，联想控股发挥了多年积累的品牌、资本、管控服务优势，结合君联资本的项目来源和投资研究能力，参与了东航混业物流改革。交易完成后，联想控股直接持有东航物流20.1%的股份，君联资本持有4.9%的股份。2017年，东航物流实现营业收入75.8亿元，同比增长29%，净利润7.5亿元，同比增长75%。其在2018年的表现有望进一步改善。

另一个被朱立南称为两轮驱动的新案例是三宇教育的投资项目。三宇教育是中国领先的中高端连锁幼儿园集团。联想控股于2017年7月进行了一项战略投资，投资规模约为1.275亿美元。其私募股权基金弘毅投资也参与了联合投资；交易完成后，联想控股直接持有51%的股份，弘毅投资持有29%的股份，形成对三宇教育的控股。

经过十多年的发展，已经形成了标准化的运营模式，业务覆盖15个省市39个城市，规模居全国第一。在学前教育需求旺盛、供给分散的窗口时期，先发优势明显。结合联想控股的品牌、金融支持能力和弘毅投资平台的运营能力，其未来的业务发展和价值增长将进一步扩大。

回顾联想控股之前的“两轮驱动”案例，我们可以发现没有一个可靠的方法可以玩。

以中国的汽车租赁和拉卡拉为例。这两家公司最初是由联想控股的风险投资基金君联投资的。在看到未来发展后，联想控股的战略投资业务及时跟进，将这两家公司纳入联想控股的战略投资领域。其中，联想控股在确保创始团队股份不被“股份+债务”稀释的前提下，大幅增加了中国租车车队的规模，凸显了其竞争优势；然而，拉卡拉的盈利周期较长，在联想控股接手后，风险投资基金面临退出压力的问题得到了解决。如今，中国汽车租赁已经成为中国汽车租赁的龙头企业，而拉卡拉也有望成为中国第一家上市的第三方支付公司。

中国和拉克拉汽车租赁的“两轮驱动”模式是战略投资对现有金融投资项目的追加投资或“交接棒”，而中国东方物流和三宇教育则体现了战略投资和金融投资的早期联合介入。可见，除了“合作”和“双赢”的核心之外，联想控股的“两轮驱动”没有固定的套路，其打法灵活多变。

创新消费和服务，或者成为“两轮驱动”的富矿

笔者特别注意到联想控股2017年年报中有一句话:“联想控股将在2017年把双轮业务的强协同驱动模式提升到战略高度”，这也可能给联想控股带来更多的期待和想象。

照片:联想控股总裁朱立南

在新的经济形势和产业结构下，随着供方改革的深化和“让生活更美好”的提出，创新和消费领域很可能成为联想控股未来探索两轮驱动新案例的一个富矿。目前，跨境物流、高端食品和服务、新零售、医疗和教育等概念在中国非常流行。联想控股能否调动战略投资和金融投资资源，在这些领域挖掘新的投资项目，令人乐观。

联想控股的金融投资有700多家被投资企业，管理资产超过1000亿，开发时间超过15年，每年扫描1000多个项目，投资100多个。拥有庞大的项目库、深入的行业研究和专业经验，有利于拓展项目战略投资来源；战略投资的品牌资源、管理激励机制以及对大型项目和后期等复杂项目的控制能力，有效弥补了金融投资在退出时间、项目规模和投资类型上的局限性。

从长期来看，当联想控股的战略投资形成一些重要支柱产业时，金融投资的资金谱系也可以围绕支柱产业形成和优化投资组合，这种双轮驱动效应将进一步放大。

来源：央视线