唯品会“脱妖记”

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在2019年11月13日披露未经审计的第三季度财务报告后，vipshop(纽约证券交易所:Vips)的股价上涨了27.4%，市值回到了100亿美元的前线。

任何对中国股票略知一二的人都知道这只“怪物股票”。在上市的第八年，几乎很清楚Vipshop是否会成为恶魔。

股价将不再是“恶魔”

2012年3月，Vipshop将在流血事件中上市，发行价仅为6.5美元，但它仍未逃脱“破发”的命运，月底跌至4.39美元，市值仅为2.4亿美元。

从2012年6月开始，维普商店开始发挥其实力。2014年11月，股权分置前的市值攀升至228.6美元，成为中国股市的“茅台”。股权分置后，涨幅没有下降，2015年4月上涨了70倍。平均年增长率超过300%，这就是为什么“怪物股票”来自它。

那些年，媒体不断地跳出来说“Vipshop会被高估”，但它总是被打败；资本市场“空军”几次来势汹汹，“斗”是发表/做空报告，“斗”是借股票硬砸，结果“斗”和“斗”都不成功

然而，在2015年4月达到顶峰后，Vipshop将不再是“恶魔”。过去，“空头上的噩梦”终于开始“吸引无数公牛弯腰”。截至2017年12月，市值已跌至峰值的四分之一。

回顾历史，我们发现Vipshop的股价与收入增长率高度正相关。在2012年、2013年和2014年的上升期，收入同比增长率分别为204.7%、145.1%和121.9%。2015年、2016年和2017年，收入同比增长率分别为73.8%、41%和28.6%。

巧合的是，京东的股价调整也始于收入增长率降至50%以下。市场价值几乎与京东持平，因为收入增长率超过150%。

将投资者从“看现在还是看未来”的维度进行划分:前者判断公司价值的核心指标是利润；后者只看增长率，而看不到泰山。

前者投标保守，规避风险，普通企业很难进入眼中；后者夸口说他能预见未来。例如，当他看到京东变成阿里时，他试图变成亚马逊。事实上，他只是想提高股价并兑现。“不管是什么洪水。”。即使在成熟的资本市场，“二等投资者”也很丰富。

在上市的最初几年，Vipport将以其高增长态势吸引“二级投资者”，这种趋势是“邪恶的”也就不足为奇了。高速增长期过后，“二级投资者”退出，股价大幅下跌，看中维普店长期价值的投资者被逢低吸纳，腾讯和JD.com的投资者参与其中，维普店股价见底。这时，那群投资者已经脱胎换骨，他们不会把目标变成“恶魔”。

2018年12月，Vipshop的股价收于5.46美元，相当于36.5亿美元的市值，约为峰值的22%。

2019年12月27日，Vipshop的股价收于14.52美元，较年初上涨165.9%，市值接近100亿美元。

用户增长的瓶颈

Vipshop是一个比京东更纯粹的自营电子商务平台，商品销售收入全部确认为收入(京东只将自营收入全部确认为收入)。2018年，Vipshop的商品销售收入为815.1亿英镑，占总收入的96.4%；2019年前三季度，商品销售收入为606.6亿元，占总收入的95.3%。

在早期，Vipshop的财务报告没有提及交易总额gmv，并且直到2017年第二季度才“记录在案”。

以Vipshop每个季度的销售收入为分子，以gmv为分母，计算出过去7个季度的周转率在58%至64%之间。2019年第三季度，销售收入和gmv分别为184.8亿英镑和317亿英镑，营业额为58.3%。# 40%的gmv是水#

Gmv不仅水资源丰富，而且在电子商务平台之间也有不同的统计口径。另一方面，会计师很难检查。因此，除了pr，这些数据没有什么价值。阿里和JD.com已经在本季度中期停止披露gmv，而年度报告只触及了它一次，只是为了奋力抗争，挥舞这面“破碎的旗帜”。

Vipshop核心电子商务业务增长乏力，过去四个季度(2018年第四季度~ 2019年第三季度)商品销售收入分别增长6.5%、5.6%、8.1%和8.5%。#所有单个数字#

与阿里和京东类似，Vipshop收入的主要驱动力是活跃用户的增长。

2018年3月4日，京东推出了Vipshop旗舰店；同年4月8日，Vipshop将进入微信“九宫格”；2018年第二季度，本季度活跃用户数达到2980万，同比增长6%；2018年第四季度，本季度活跃用户数达到3240万，同比增长13%；2018年，活跃用户数量达到6050万，同比增长22%，但商品销售收入仅增长14.5%。

与此同时，在“两位大师”的祝福下，用户的增长有所改善，但并不惊人。腾讯和京东似乎只能帮助Vipshop做到这一点。

在一个拥有14亿人口的国家，Vipport的季度活跃用户只有3000万，年活跃用户只有6000万，只能算是“小众电子商务”。当市场下跌时，本季度活跃用户的数量不会全年徘徊在3000万左右(注:电子商务对活跃用户的定义是基于“在此期间至少购物一次”，这与其他情况下“每日活动”和“每月活动”的含义不同)。

将季度gmv除以订单数量，得到客户单价；将季度销售收入除以活跃用户数，得出人均季度消费金额。两组季节波动明显，第四季度和第三季度分别出现高峰和低谷。

2017年，人均季度消费高峰为821元，2018年第四季度为772元，低于49元；

2018年，人均季度消费最低出现在第三季度，为643元。2019年第三季度，人均季度消费为577元，低于66元；

2019年第三季度的单价为248元，低于2018年第三季度的36元。

在腾讯和京东的帮助下，活跃用户的数量仍然很少。似乎“人口红利”和“低迷的市场”与Vipshop没有什么关系。2019年7月，Vipshop连续采取行动:收购杉杉(商业集团)并与快手结盟，意图明显突破用户增长瓶颈。

“利润基因”

梁建章曾经说过:“携程的血液里流淌着一种有利可图的基因”，而Vipshop也有这样一种基因。在2012年第四季度，Vipshop在一个季度内首次实现盈利。截至2019年第三季度，该公司已连续28个季度保持盈利，从未出现亏损。

盈利的中国互联网公司不用两只手就能数得清——阿里、腾讯、百度、网易和携程，其中携程和百度近年来单季亏损，坚不可摧的身体已经被打破。在电子商务领域，阿里和Vipshop是唯一保持利润的公司。

由于这一类别，Vipshop的毛利率远远高于京东的自营。2019年第三季度，毛利为42.3亿英镑，毛利率为21.6%。

亚马逊带来了一个坏头——将绩效支出归类为费用，偷走了铃铛，夸大了毛利。京东和Vipshop自然会效仿。

但是，在剔除性能成本后，Vipport的实际毛利率仍将在10%以上。2019年第三季度，实际毛利率和毛利率分别为26.5亿元和13.5%。京东的毛利率只有这个水平，当其开放平台业务大幅增加其毛利率，并排除物流成本。

Vipshop的成本控制能力非常强，在“永远保持”中，营销、R&D和管理费用占收入的比例不到10%。2019年第三季度，三项费用金额分别为7.2亿、4亿和6.8亿(含2.1亿股权激励成本)，费用率分别为3.7%、2.0%和3.5%。

2019年前三季度，京东的市场成本总计140亿英镑，占收入的3.4%；Vipshop的市场支出总计23.8亿英镑，占收入的3.7%；品多多的总市场成本为179亿英镑，占总收入的92.7%。品多多不同于京东和酒楼。严格来说，它不能直接比较。然而，无论任何业务，营销应该花费收入的90%。

最近，日本佛寺的“口号”出人意料地流行起来——除了生死，全是伤痕。Vipshop将会以出售作为回报，缩减金融服务，并放弃自营物流。一系列行动表明了“除了生死之外不放弃利益”的态度。

长期观察人心，连续28个季度保持盈利，表明Vipshop将保持稳定，这可能不会让你感到意外，但肯定不会吓到你。

Vipshop的股价和业绩一直与“恶魔”格格不入。

来源：央视线