刘氏兄妹控股高达九成五维康药业二冲IPO多名供应商屡上黑榜

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尽管一些供应商因各种问题多次受到处罚，但他们仍然是伟康药业的重要合作伙伴。在制药行业的业绩面临压力、制药业务持续亏损的时候，该公司未来的运营稳定性和盈利能力还有待检验。投资时报研究员王

时隔三年，位于浙江省丽水经济开发区瑞松路2号的浙江伟康药业有限公司(以下简称伟康药业)再次开启了ipo之路。

近日，中国证监会官方网站披露了伟康药业的招股说明书。此次，公司计划在深交所创业板公开发行不超过2011万股股票，募集资金4.1亿元，发起机构为民生证券。

据公开信息，伟康药业有限公司是一家R&D制药生产和销售企业。其业务收入主要来自医药行业和医药业务，并有药品生产和药品零售等多种形式。

《投资时报》的研究员注意到，早在2016年7月，该公司就突破了ipo。然而，伟康制药是当时终止审查的39家公司之一。

与上一次不同，公司的发起机构由国信证券变更为民生证券，2013年和2015年最大的供应商安徽吉松堂中药饮片有限公司(以下简称“吉松堂”)更名为安徽郑强中药饮片有限公司(简称“天研茶”)。

据《投资时报》的研究员称，季松堂已经被处罚多次。根据公开信息，冀松堂于2015年被安徽省食品药品监督管理局收回，并因非法生产被调查。此前，季松堂多次被山西省食品药品监督管理局和青岛市食品药品监督管理局列入黑名单。

特别值得注意的是，该公司是一家典型的家族控股公司。本公司控股股东为刘忠良，直接或间接持有伟康药业86.55%的股份。他的姐姐刘忠觉直接持有伟康药业9.09%的股份，而刘的兄弟姐妹共持有伟康药业95.64%的股份。

不仅如此，《投资时报》的研究员还发现，报告期内销售费用占公司收入的比重持续上升，2018年的销售费用是其返程净利润的3.31倍。在两票制背景下，公司经营现金流不稳定，2017年前后存在较大数据缺口。此外，报告期内，公司医药连锁业务一直处于亏损状态。

针对上述问题，《投资时报》研究员向伟康药业股份有限公司相关部门发出了一份提纲，该公司表示，由于医药行业二票制政策的影响，其分销模式主要由促销分销经销商转变为分销经销商，导致2017年末应收账款账面余额较2016年末有所增加。伟康药业还强调，公司已经建立了有效的质量管理体系，能够确保所使用的原材料和包装材料是正确的，并将定期评估该体系的有效性和适用性。

商业担忧

伟康制药有限公司的前身伟康制药有限公司成立于2000年3月。目前注册资本为6032.91万元，实际控制人为刘忠良。据公开信息，该公司目前的主要产品包括中成药如银黄滴丸和益母草软胶囊，以及西药如罗红霉素软胶囊。

2016年和2018年(以下简称报告期)，伟康药业分别实现营业收入2.82亿元、4.07亿元和5.78亿元；净利润分别为8085.15万元、9515.77万元和8777.67万元。从数据可以看出，2018年伟康药业净利润下降，同比下降约7.37%。

报告期内，经营活动产生的现金流量分别为1亿元、2900万元和1.06亿元，应收账款分别为3100万元、1亿元和1.49亿元。这意味着公司的净经营现金流不稳定，应收账款持续大幅增加。

对此，公司回复《投资时报》研究员称，一方面，由于医药行业二票制政策的影响，公司的分销模式主要由促销分销经销商转变为分销经销商，导致2017年末应收账款与2016年末相比出现账面余额。年末增加；另一方面，随着公司业务规模的扩大，其购买商品和接受劳务报酬的现金也迅速增加。

此外，报告期内，公司销售费用分别为5600万元、1.42亿元和2.91亿元，同比分别增长60%、153.57%和104.93%，分别占报告期营业收入的19.86%、34.98%和50.32%。可以看出，其销售费用在逐年上升，其主要收入的比重也在上升。就2018年的销售费用而言，当年的销售费用达到了归属于母亲的净利润的3.31倍。

同时，报告期内，伟康药业的医药行业毛利率分别为65.24%、76.28%和82.87%，呈上升趋势。可比上市公司雅宝药业(600351.sh)的毛利率分别为44.10%、56.39%和60.09%，康的毛利率分别为47.97%、72.63%和77.11%。

通过比较可以发现，伟康药业的毛利率高于可比上市公司，其产品多为药典或通用标准药物，因此竞争对手众多。随着医疗保险相关政策的不断推进，非独家或非专利药品逐渐降低其毛利率的可能性很高。

除医药行业外，伟康药业还经营医药商业产品零售连锁的流通业务。

截至报告期末，伟康药业拥有111家连锁药店和2家中医诊所，主要集中在杭州和丽水。但是，伟康药业的医药业务一直处于亏损状态，报告期内的亏损分别为776.89万元、742.37万元和1420.55万元。

对于医药业务的未来发展，伟康药业表示，发展零售连锁业务是公司医药产业整体布局中的重要一环。目前，丽水没有其他大型医药零售连锁企业。

业内人士表示，在行业整合加剧的市场环境下，益丰药业(603939.sh)、普通人(603883.sh)和唐艺昕(002727.sz)占据了更大的市场份额。与这些公司相比，伟康药业的竞争优势较弱。

供应商一再被列入黑名单

根据招股说明书，刘的哥哥和姐姐控制了伟康药业95.64%的股份。业内分析人士表示，对于企业来说，家族控股的有利一面是快速决策、强有力的执行和高度信任；另一方面，家族控股公司的治理容易出现一词经验主义、不信任人才和上市公司容易占用资金等问题。在现代管理体制下，这对中小投资者是不利的。

此外，《投资时报》的研究员注意到，2016年伟康药业最大的供应商季松堂在2014年和2015年多次被山西省食品药品监督管理局和青岛市食品药品监督管理局列入黑名单。2015年，其gmp证书被安徽省食品药品监督管理局吊销，并因非法生产被查处。

对此，伟康药业表示，公司严格遵守国家和行业相关标准，建立了完善有效的质量管理体系，能够确保采购和使用的原材料和包装材料正确无误。

然而，《投资时报》发现，2017年11月，吉松堂更名为安徽郑强中药饮片有限公司(以下简称“郑强中药”)。招股说明书显示，2017年和2018年，郑强中药继续成为伟康药业的第一和第二大供应商，分别占总采购量的27.08%和17.77%。

值得注意的是，2019年6月，郑强中医药被福州市中级人民法院列为背信遗嘱执行人，并于2019年7月被亳州市谯区法院强制执行。

此外，在报告期内，伟康制药的其他供应商也经常出现问题。

据天空调查，2018年伟康药业最大的供应商浙江国邦制药有限公司多次受到行政处罚和环境处罚，如空气污染物处理设施使用异常、水污染物处理设施使用异常、未采取措施防止恶臭气体排放等。

2018年第三大供应商漳州华云中药饮片有限公司因生产、销售劣质药丝瓜络、生产、销售劣质药葛粉、违反规划审批多次被行政处罚；第四大供应商甘肃阿民生物清真明胶有限公司因未能按时履行法律义务，于今年7月被法院强制执行。

来源：央视线