创新药企业盯上科创板 用新估值模型测算企业创新属性

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■我们的见习记者郭玉川

生物医学是科技部支持的六大产业之一。在科学技术委员会列出并认可的生物医药企业中，医疗器械企业最多，其次是制药企业，它们专注于药物的创新研发。新药R&D企业具有投资高、周期长的特点，迫切需要资本市场的支持。科技板块正在成为无利可图的R&D新药企业上市的新选择。泽洋药业和白澳泰通过科技板块上市条件中的第五项向科技板块提出了无利可图的申请。

科技板块上市条件第五项要求申报企业的预计市场价值不低于40亿元人民币，主营业务或产品需经国家相关部门批准，且市场空空间较大。目前，已取得阶段性成果，医药工业企业至少需要一种核心产品才能进行二期临床试验。国内制药行业已经从过去的大规模创新进入了一个新的阶段。科学技术委员会成立后，增加了创新型制药企业的可选融资渠道，有助于这些企业做好新药研发工作。

目前，科创董事会认可的创新药物企业主要集中在免疫相关细胞因子药物领域，致力于为病毒性肝炎、代谢性疾病、恶性肿瘤等重大疾病提供更好的解决方案和免疫治疗。在这些创新的药物公司中，如芯片生物学的核心产品奇达胺，是目前中国治疗外周性T细胞淋巴瘤的唯一靶向药物；南辛药业的抗肝癌靶向药物美托洛尔和治疗肝、肾纤维化的创新药物美托洛尔分别处于临床试验和临床应用阶段；特宝生物乙肝治疗领域的长效干扰素聚乙二醇已被批准上市；泽英制药正在研究的药物唐纳非尼有望成为国内首个一线治疗晚期肝癌的靶向新药。

此外，还有复旦张江、百奥泰、万东生物科技和博瑞医药，它们都在重大疾病领域进行新药研发和临床试验。由于这些企业的大部分创新药物都处于研究阶段，虽然它们能带来对未来增长的想象，但也有很大的风险因素，所以旧的pe估值方法不能用来判断这些公司的价值。根据财通证券的研究报告，peg(市盈率与利润增长率之比)被制药公司广泛采用，而创新型制药公司更适合使用改进的贴现现金流估值模型(5p改进估值方法)进行估值计算。该模型的关键在于新药成功率、患者群体、渗透率、定价和专利判断，能够更客观地研究创新型制药企业的价值评估水平。

以微核心生物为例，将5p改进评价法应用于其产品的评价。上市概率:四达苯胺自2014年开始获准在中国上市，上市概率为100%；患者池:雪松苯胺主要用于外周T细胞淋巴瘤。根据国家癌症中心的数据，每年新增患者约为13，000至14，000人，年发病率正以3%的速度增长；渗透率:2018年四达苯胺销售额为1.37亿元，潜在市场规模为31.1亿元，渗透率为8.2%；价格:儿童时期的成年人建议每次服用30毫克(6片)，每周两次，两种药物之间的间隔不应少于3天。进入医疗保险后，药品价格为每片385元，每月治疗费用为18500元，每人每年治疗费用为222000元。

上述信息可通过公开数据获得。通过计算患者池增长率和年治疗费用，可以得出该产品2019年预计销售额为2.11亿元，2020年预计销售额为3.26亿元。其他数据也为该产品的市场份额和患者需求提供了支持，并能更客观地了解该产品的增量因素。

Pe估值简单有效，能反映市场特征。虽然改进后的现金流量折现估值模型比较繁琐，需要逐一计算创新药物的市场价值和销售收入的增加情况，但它可以清晰地认识创新药物的市场供求和制药公司未来的销售前景，有利于投资者进一步了解公司的技术实力以及上市后新药对公司业绩的影响。

来源：央视线