我对海康威视的几点担心

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主角:海康似乎不符合冬天寒冷的体质，也找不到过冬的地方。

周末，我花了一整天的时间阅读Hikvision的半年度报告(sz:002415)、2019年半年度业绩电话会议的会议记录以及其他材料。在这里记录一些经验。

一个

首先，我对海康的业绩感到失望——这种失望不是因为公司上半年收入下降或股价表现下降。对于投资来说，这些只是一个数字。重要的是要看到这个数字是如何产生的，以及它背后发生了什么。

(注:Hikvision年上半年实现营业收入239.23亿元，同比增长14.60%；上市公司股东应占净利润42.17亿元，同比增长1.67%。同时，预计1-9月的利润增长率为0%-15%)

我对海康感到失望的原因是海康似乎不符合寒冷的冬季体质，也没有找到过冬的地方。

当希克维森在4月份发布年度报告时，《权力的游戏》还没有完成发行。我写了一篇“Hikvision的冬季衰落”的文章，因为我在Hikvision的财务报告中看到了一些令人不安的因素，但我更愿意相信，证券企业有着宽阔的护城河和强大的渠道优势来实现年报的智能图景。

然而，它可能会受到权利之旅故事的影响。当时，夜王已经在敌人的大门，瑟曦决定从底部支付。临冬城遭到了双方的攻击，只有布兰拥有能在数千英里外获胜的超级大脑。我想知道小海康是否能像人工智能的无底洞一样阻止消耗战，是否能顺利度过某个国家的“突袭”禁令？

我觉得很难，至少不够自信。所以我在五月份卖掉了海康的大部分股份。

二

留下少量海康股票作为观察仓库，在半年度报告中可以找到两个答案:

1.海康有能力找到视频智能安全的商业化之路吗？

2.海康的流动性有问题吗？年报中30多亿元的短期是什么意思？

(海康旧文四月)

事实上，这两个问题是相辅相成的:

如果海康解决了视频智能安全的商业化问题，可以通过借用在短期内加速发展，或者解决芯片采购、库存等一些紧急问题。那么此时的流动性紧张就是扩张前的强势，这是一件好事。；

另一方面，如果视频智能安全的商业化得不到解决，那么海康进入人工智能的轨道就像星际穿越罗氏极限，很可能被黑洞吞噬。

三

看看海康上半年的财务报告

海康的收入和净利润在今年上半年都停滞不前。

说起来，这只是一个数字，对于任何企业来说，净利润的一位数增长都没什么大惊小怪的。重要的是找出原因，在哪里挣钱，在哪里花钱，以及你将来是否能挣钱？

从收入和成本结构，解释了公司的遗传属性。

海康的主要业务仍然是三个字-销售产品。其中，前端产品是绝对的主力军，简单来说就是相机，占上半年总收入的47.7%。后端产品、中央控制产品、“其他”和智能家居等其他产品本质上仍是硬件。真正可以算作服务的可能只是工程建设。

这种收入结构显然不是云智能所代表的方向。

什么是云智能？简单地说，它最重要的特点应该是顾客使用无数双“眼睛”(硬件摄像头)，眼睛和“大脑”(云计算)通过神经网络(5g网络)连接起来。Hikvision的“大脑”分析和判断所需的结果以获得反馈，大脑需要快速完成处理并将结果传递给“手”和“脚”以供执行。？

这里有两个关键判断点:

1.需要由云解决的问题必须是客户无法在本地解决的。如果这个问题可以用没有大脑的膝盖来解决，那么就不需要云智能了。

2.云智能应该是一个行业级的解决方案，就像无人驾驶一样。一旦成功，它将解放所有司机的生产力，使物流和客流更加高效。

因此，我看到上半年“其他”业务收入增长迅速(39.1%)，超过中央控制和后端产品成为第二大收入。我曾经认为公司在里面放了一些难以形容的业务。

可以说，这样一个快速增长的商业公司应该把它的收入看作一个产品线，但是财务报告没有介绍“其他”是什么。23.96%的毛利率是所有业务中最低的，这表明它肯定不是一个以服务为导向的业务。

因此，有人在绩效简报中真正提出了这个问题:

其他产品包含很多东西。我们把一些非视频监控产品，如门禁报警器，和外部产品，如硬盘，放在其他产品中。......硬盘，这个比较简单，是为项目做配套的。如果顾客需要，我们会卖得更多。如果顾客不需要，我们不卖也没关系。今年上半年，这类其他产品的毛利略有下降，这是由于硬盘销售增长较快。

公开号码:Hikvision投资者关系Hikvision

2019年半年度绩效描述电话会议纪要

不经意间，海康把“卖硬盘”变成了第二大生意，我不知道说什么好。

四

至于工业解决方案，从性能会议的内容来看，海康自己说还处于探索阶段，现在所有的解决方案都是各自为政的解决方案。“很难想象，一旦某项业务启动，就会形成一种只能靠复制来实现的模式。”

如果人工智能仍然被用来解决个性化的解决方案，那它真的是用大炮杀死蚊子。

这个行业喜欢也讨厌人工智能，因为它就像屠龙一样，每个人都知道它很棒。问题是，龙在哪里？说实话，即使像百度和阿里这样的大工厂也无法应用人工智能。百度全在无人驾驶已经是一条非常清晰的轨迹，但道路依然崎岖漫长。

人工智能适用于解决高复杂性和高边际收益的工作，因此需要算法、计算能力和数据三位一体。

算法来自顶尖技术人才，计算能力来自大规模计算设备，数据来自强大的应用场景。更不用说海康在算法和计算能力上投入了多少，我认为海康最缺乏的应该是应用场景。很多人认为海康并不缺少场景，但事实上，场景是最昂贵的。

然而，海康一直在谈论人脸识别和车牌识别，这不再是人工智能的问题。当时，vcd能够进行超级纠错，而今天的设备对于本地处理来说是多余的。

如果海康还在本土努力，只能说人工智能是噱头。

五

海康上半年的经营成本没有增加多少，这与经营收入的增长速度基本吻合。三项费用增长速度较快，但相对收入的比重仍然不高，分别为销售费用的13.43%、管理费用的3.06%和研发费用的10.47%。

因此，从单纯销售产品的角度来看，海康的产品在销售渠道、产品附加值和商业模式方面都有自己的护城河，其他竞争对手很难轻易进入这条轨道。华为可能是一个非常强大的竞争对手，但这不是海康最担心的问题。

海康仍需寻找下一步，包括业绩简报中的大量问题，这些都是ebg发展所关注的。2018年，海康进行了组织结构改革，分为(公共服务业务集团)、ebg和smbg(中小企业业务集团)，旨在采取不同的业务战略，提供不同的产品和解决方案。

Pbg是海康的基石，每个人都想看到ebg的进步。

遗憾的是，业绩简报中披露的内容也非常模糊:

“从收入增长的角度来看，ebg在一些业务中表现更好。这与整个市场的变化有关，因为ebg的整个市场中有许多空的需求是过去没有看到的，或者现在产生了一些新的需求。”

事实上，海康已经完成了事业部的重组，应该按照三个事业部呈现收入结构，这是公司事业部中最清晰的。然而，这份半年度报告没有看到相应的分工。根据业绩描述，我们最早要到19年的年报才能看到。

六

海康18年的财务报告给我留下了一个心结，因为年底海康有30亿的短期贷款。我不知道这是偶尔发生的，还是会变得正常。半年度报告中，这个问题很明显。

海康近6个月短期贷款和长期债务余额45.52亿元，分别增加10.87亿元和46.31亿元，增加41.91亿元。

此外，半年期报告中还列出了一个单独的新科目“应收基金款项”，该科目简单理解为通过向银行贴现银行承兑汇票获得的款项。

虽然这些应该是公司的钱，但支付贴现成本的是资产的变现。如果资金没有被紧急使用，公司就不需要放弃这部分资产的收益，所以这本质上是一种融资行为。

本期应收基金款13.87亿元，新增短期和长期债务66.64亿元，暂称“还款融资”，与现金流量表中借款收到的68.28亿元现金基本一致。

也就是说，在2018年底265.6亿现金的基础上，公司获得了66.64亿“贷款”。扣除各项费用后，公司账面余额为218.46亿元，比年初减少47.14亿元，上半年资金净流出为113.79亿元。公司的净资产只有369.3亿元，相当于支出净资产的三分之一。

其中，存货增加28.86亿元(增长50%)，上下游占用资金增加28.38亿元。其原因是海康的市场和客户(社会公共部门)决定了其长期的资本退出周期。

而且它的领域属于高科技领域，核心部件都在国际巨头手中，海康没有足够的议价能力来获得商品。上下游挤压海康的营运资金，很容易导致商品销售越多，资金需求越大的局面。

这就是海康急于筹集资金的原因。因此，海康的资产负债率很有可能在下半年继续上升。

公司已负债91.8亿元，半年内消耗公司资本113.79亿元，账面价值218亿元仅够一年使用。

我看了一下新增的41.9亿长期贷款，除了约30亿信用贷款外，还有约10亿借款来源:

……

本期期末，本集团以质押贷款人民币144，000，000.00元，享有洛浦县社会治安防控体系ppp项目下的全部权益，到期日为2035年3月26日，年利率为4.445%。

……

像这样的项目有六个，所以我不会一一提取。我不知道这些项目有多少收入。我需要了解的是，这样的项目是否会增加账面收入，是否意味着我口袋里的钱最终会被收回。

当然，这也是一种商业模式，它也对远期收入进行贴现，并使用远期付款作为抵押品从客户那里筹集资金。既然你将来要付我钱，不如先把这笔钱借给我，我会拿去生产，这样以后的付款和本息就可以抵消了。上半年只有海康公司下了6个订单，这说明公司确实需要现金。

七

综上所述，我们可以从2019年上半年的财务报告中看到:

1.简而言之，Hikvision的主要业务是销售高级相机和捆绑“硬盘”，这些东西可以安装在家里，也可以放在教堂里。此外，社会公共部门客户(pbg业务)仍然是海康的主要市场。

2.海康的“眼睛”产品非常强大，而“大脑”产品只能做有限的事情，与真正的人工智能还有很大的差距。没有多少企业级(ebg)客户需要这种级别的产品。如果它只是一个可以刷脸和车牌的高端相机，大多数公司可以找到一个更便宜的解决方案。海康在这条赛道上没有绝对优势。

3.Hikvision的固有业务是先用后付，这导致长期的资金支付，账面上有很多利润，但没有多少现金。自2019年以来，有必要借钱来补充现金流。

如果公司没有摇钱树业务，原有的业务模式可以继续，但不能在人工智能轨道上进行大规模投资，将来可能会失去核心竞争力。

相反，如果海康继续增加企业客户，现金流将面临压力，公司未来的负债率将迅速上升。当然，由于数据安全，海外市场也将面临压力。

评价

企业的价值在于未来能够产生的现金流的现值。如果公司不能产生正现金流，公司的价值需要重新评估。

最后，本说明仅供个人学习和记录，对任何人都不是投资建议。请不要将其作为投资基础。

资料来源:arfgc/news-detail-19682

来源：央视线