澜起科技：中国芯片业少数能拿得出手的企业

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作者是阿尔法工作室的特别研究员

领先地位:兰琪技术，专门研究存储器接口芯片，在这一领域拥有世界上第一的技术和市场份额。

昨日(6月25日)晚上，中国证监会发布消息，同意启动科技板块首次公开发行(ipo)登记。

作为一家拥有同样硬核实力的半导体技术公司，兰琪科技受到的关注远不如科技板块的第一只股票华星源创(见“15年前中年创业的一对夫妇拿到了第一张科技板块的入场券”)，也没有众望所归的中威公司(见“中威公司:中国半导体核心资产，科技板块最耀眼的明星”)那么抢眼。

事实上，这家成立于2004年的无虚构公司已经在海外资本市场证明了自己。这一次，上市的科技股已经是第二次ipo。

通过观澜的科技基础，它可以被视为最受期待的科技板块上市公司之一。

01？英特尔“抛弃”了它

兰琪科技成立于2004年，早在2013年就在纳斯达克上市，其英文名称是蒙太奇技术。蒙太奇直接翻译成中文就是蒙太奇，它起源于法语:它最初是一个建筑术语，意思是构图和装配。

这个词在芯片设计领域非常贴切，它不仅显示了公司的主营业务，还表明芯片设计本身就是技术和艺术的结合。虽然音译成中文，“兰琪”有时代的含义，但它离英语的含义还有一条街之遥。

这家拥有核心技术的公司在纳斯达克上市时间只有短短一年，股价表现良好，得到了海外资本市场的认可。发行价为10美元，2014年初最高为26.7美元。

图1:纳斯达克上市期间股价持续上涨？？？？？？？？

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上市仅一年后，该公司于2014年以6.93亿美元私有化，由上海浦东科技投资公司和中国电子投资公司牵头。这是国家《集成电路发展促进纲要》和集成电路产业基础落地以来，第一家由国有企业和中央企业共同收购的海外上市公司。

这种私有化也间接显示了科技的高科技含量，甚至可以被视为国内企业在芯片领域可以染指的少数企业之一。

在公司的股东中，还有一个重量级的投资者——英特尔投资公司，一家由英特尔全资拥有的投资公司。

2018年12月，英特尔正式增资，投资1.7亿美元，在上市前获得公司10%的股权。事实上，英特尔的举动并不是简单的金融投资，因为它是一个崛起的供应商和客户，这是一项战略投资。

图2:2018年底英特尔的份额

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02？存储器接口芯片技术居世界首位

众所周知，芯片领域(也称为集成电路)最困难的两个环节是设计和制造。中国大陆的芯片设计行业仅占整个行业的38%，而在世界上，产值占近60%。设计领域是中国半导体行业的一个重要环节。

简单地说，兰琪科技的主要业务是内存接口芯片(占收入的99%以上)，以及天津服务器的cpu和混合安全内存模块。

在公司的发展过程中，一个划时代的里程碑是DDR 4(双速率同步动态随机存取存储器)全缓冲“1+9”架构已被jedec(一流企业标准集)采纳为国际标准。

图3:存储器接口芯片的演变

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虽然兰琪技术目前专注于存储器接口芯片这一小领域，但它已经在这一领域取得了世界第一的技术地位和份额，这无疑是对芯片设计从业者的一记强心针。分析兰琪科技的高科技品质可能比关心公司的短期财务更有意义和重要。

图4:全球内存接口芯片规模很小(1亿美元)

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[1]专家成立

兰琪科技和中威公司成立于同一年，是一批长期在全球半导体行业辛勤工作的专家共同创立和参与的科技型企业。事实上，这两家公司也有着千丝万缕的联系。前者的独立董事之一为中卫公司创始人尹志耀博士。

兰琪科技董事长杨崇和博士最初在国家半导体等公司从事芯片设计和研究工作，并于2010年当选为ieee研究员。

由杨博士创办的科技于2001年出售给idt，而idt和科技基本上垄断了内存接口芯片的细分市场，这足以显示出创始人在行业中不可动摇的地位。

[2]人本，以人为本

基本上，每个公司都说它有以人为本的文化。事实上，他们中很少有人真正做到这一点，而且大多数都是996文化。因为芯片设计在很大程度上依赖于工程师，核心资产是人，所以跟踪员工数量，尤其是R&D员工的数量，是一个极其重要的指标。

根据该公司的招股说明书，截至2018年，该公司员工总数为255人。根据工作类型，其中70%以上是R&D技师；从教育背景来看，94%的学生具有本科以上学历。

另一个可以证明的数据是，虽然公司的收入增长很快，但固定资产等长期资产基本保持不变，总账面价值只有1亿元左右。

图5:工程师是公司的核心资产

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戒指对于核心技术人员的待遇，也可以算是比较优厚的。2018年，公司支付给董事长杨崇和博士的薪酬高达1774万元，是当年中卫公司董事长薪酬的4倍。股权方面，核心技术人员均持有一定的股份，杨博士持有2%的股份，总经理斯蒂芬持有10.8%的股份。

图6:核心技术人员持股及薪酬

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[3]R&D投资高

作为半导体行业食物链顶端的企业，高R&D投资对于保持技术领先地位是不可或缺的。每年，该公司将花费约15%的收入和约2亿元人民币用于研发，这是一个绝对高的R&D投资公司。

虽然无法与仍处于烧钱阶段的华北华创和中卫公司相提并论，但考虑到兰琪已经是行业标准的制定者和先锋，这个适度的比例可能更为合理。

图7:相对较高的R&D投资

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此外，我们还可以从公司的筹资项目中看到公司的高R&D的本质。该公司计划在科学技术委员会上市，并计划筹集23亿元，这在科学技术委员会是一个相对较大的项目。

当然，更值得注意的是，更多的资金从公司的投资项目中投入到了研发上。在这23亿元中，有12亿元直接花在了R&D身上，占了一半以上，而且只有不超过30%的资金用于工程建设。

图8:筹款项目

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[4]高风险和高回报的商业本质

从公司近三年的经营成果中，我们也可以看到公司高科技的本质，这可以对应前三个分析点。得益于技术支持和行业标准话语权，2016年以来，兰琪收入超高速增长，2018年收入达到17.6亿元，净利润达到7.4亿元。

更令人印象深刻的是，公司的毛利率和净利率都在快速增长，尤其是净利率，每年都攀升10个百分点，令人惊叹。

图9:盈利能力逐年增加

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净利率上升背后有两个原因。首先，这个行业的商业性质是高投资和高回报。一旦成功，产品的边际成本将为零，规模效应将无限放大，类似于软件企业或创新制药企业。

另一个原因是公司本身带来的“阿尔法”(超额收入)。该公司在ddr领域跟随并引领了五代技术变革。

由于摩尔定律的存在，半导体行业作为一个整体呈现出数量增加、价格下降的规律，这也是集成电路进入千家万户的核心原因。然而，兰琪由于享受技术变革和新产品带来的溢价，呈现出销量和价格不断上涨的局面。

图10:该公司内存接口芯片的数量和价格都有所上升

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03未来展望:如何重振超过50亿的账面现金

兰琪科技无疑拥有核心技术，业务正在蓬勃发展，但公司净资产收益率不高，2018年仅为20%。这背后的原因是公司的巨额账面现金。

截至2018年底，公司账户货币资金达到36.8亿元，占资产的88%。与2017年底相比，2018年底货币资金增加了30亿元。主要原因是:

(1)2018年两轮增资，融资净现金流量17亿元；

(2)成长中的摇钱树业务记忆接口芯片带来的经营活动净现金流为10亿元。

此外，本次发行是根据20亿元的净融资计算的，到2019年中期，公司账户上的保守现金将达到57亿元，这不是公司的内生造血能力。从公司的筹资项目来看，我们暂时看不出这50多亿元的巨款将用于哪个方向，公司也不可能在快速增长的行业中获得高额分红。

作为国内半导体企业中最不缺钱的企业，如何盘活50多亿的现金，利用其高端人才，成为公司上市后最值得期待的事情。

资料来源:arfgc/news-detail-19634

来源：央视线