号称“小先导智能”的利元亨，招股书充满扑朔迷离

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作者是阿尔法工作室的特别研究员

导语:那些在招股说明书中让人感到困惑的地方将在未来开放。

科委支持上市的七大领域之一是新能源领域，另一个是高端设备李，他将于6月25日接受市委科委的审计。他的主要业务是锂电池设备，因此他涉足了这七大领域的两条主线。有了这东风，很有可能最终成功拿下李。

然而，这家公司在2018年实现了1.3亿元的收入和利润(2017年利润仅为4000万元)，在高科技含量方面略有欠缺。当然，不要轻易否定一家公司，尤其是在新能源设备方面。毕竟，当国内领先的锂电池设备公司先锋智能(SZ: 300450)在2015年上市时，其收入只有5.4亿元，利润只有1.5亿元。

但是，作为行业第二梯队的李，要想成为行业第一梯队，还有很长的路要走。即使与计划同期在科技股上市的航科科技相比，该公司仍然落后。因此，作为投资者，需要理性对待该公司目前的竞争力。

图1:李与杭科科技的比较？？？？？？？？？？？？？

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图2:李与航科科技的收入结构相似

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01？一个不为人知的筹款项目

李的全名是东丽智能设备有限公司。根据招股说明书，该公司计划发行25%的股份，以筹集7.45亿元人民币，这是一个相对较大的股权稀释。同时，两个筹资项目是(1)工业机器人智能设备生产项目和(2)工业机器人智能设备研发中心项目。

根据公司的描述，工业机器人智能设备生产项目旨在“通过引进先进的自动化生产设备和系统，并在公司现有生产R&D技术的基础上投资新项目，扩大公司的生产能力，降低产品成本，增强公司产品的市场竞争力。”

工业机器人智能设备R&D中心项目旨在“在激光技术、智能控制技术、人机合作技术等技术研发上取得突破。”，使公司产品的质量和成本更具竞争力。”

也就是说，公司的主要举措是大大提高其制造能力和降低制造成本，而选择是投资工业机器人领域。

事实上，工业机器人技术已经成熟，而且国内外有很多有竞争力的公司，可以通过定制外包完全满足自己的生产需求，而采用这种重资产模式很可能会增加公司的R&D风险。

图3:筹款项目

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02？对于家族企业，治理需要更加规范

李是一个典型的家族企业。周、、卢佳红(周之妻)在发行前持有公司总股本的77.09%，是公司的实际控制人，拥有绝对控制权。

图4:上市前的股权结构

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在公司的发展中还有一个关键人物，周俊豪，他以前是李精密(李公司的前身)的控制人。但2014年，李精密公司总经理、法定代表人因涉嫌虚开增值税专用发票，导致李精密公司无法正常经营，被大冶市公安局刑事拘留；

此后，精密的其他股东李、、周、、卢佳宏、投资设立了精密，并承担了与生产精密相关的主要资产。(从名字上判断，、周和应该属于兄弟关系)

值得注意的是，作为李精密的重要成员，李智能设备有限公司(即上市主体)并无股份。目前尚不清楚是否持有周、、卢佳红77.09%的股份。

另一个有趣的细节是，2018年周、、、卢佳红的工资与917，300元一模一样。此外，在非上市期间，大股东和上市公司有很多贷款担保和资本借贷，治理也很不规范。

图5:周俊豪被刑事判刑

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03？过度依赖单一客户

尽管该公司提到“它已经与新能源技术、宁德时报、比亚迪和李绅等知名制造商建立了长期稳定的合作关系。”然而，通过仔细分割公司的收入，我们可以发现，公司取得了快速发展，因为它已经切入新能源技术，并成为其唯一的设备战略供应商。2018年，新能源技术占公司收入的66%(2017年高达77%)。

新能源技术是日本tdk集团的子公司。能够成为其设备战略供应商也说明李有一定的实力。

但该公司在招股说明书中提到:“2011年，新能源科技通过网络搜索找到了创始团队，并购买了一台自动涂胶机，主要用于电池的密封成型，属于电池组装。此后，新能源科技与创始团队保持着长期合作，合作关系逐渐加强，给人一种真假难辨的感觉。

图6:新能源技术占公司收入的很大一部分

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04？魅力的多样化发展

另一件令人费解的事情是，李还从事许多与锂电池设备无关的业务。

例如，该公司还生产汽车门锁、汽车铰链、汽车门限制器、汽车发动机相位器、汽车管道连接器、汽车车身结构部件、汽车计算机组装和包装以及烟雾探测器的自动组装和检测生产线。

与该公司的第一个筹资项目一样，只有70%的产能用于锂电池制造设备，其余30%用于汽车零部件制造设备、精密电子制造设备、轨道交通制造设备等。

锂电池行业的空空间足够大。当公司目前规模很小，能够为锂电池和重要客户开发更多的专用设备时，公司腾出了一些精力来做汽车零部件设备、消费电子设备和轨道交通行业，这真让人纳闷。

05？行业竞争加剧

李的主要产品有动力电池芯总成、电池模块总成和盒装全系列智能成套设备。此外，公司主要专注于测试设备。2016-2018年，公司电池测试设备销售额分别为9000万元、3亿元和4.3亿元，分别占锂电池制造设备的57%、86%和71%，分别占公司总收入的41%、75%和63%。

按照工艺流程，锂电池设备通常分为前段、中段和后段，其价值分别约占30%、35%和35%。但是，李的产品主要集中在技术门槛最低的后方装备上，与国内第一梯队相差甚远。

图7:锂离子设备企业设备产能

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由于技术门槛最低，后端设备的本地化率最高。据高科技锂电池估计，这一环节的设备国产化率超过95%，也就是说，基本上没有国内替代的逻辑。

更令人担忧的是，后端的集中度也很高。目前，后端设备企业的cr10估计达到60%，这意味着领先企业的市场份额受到空.的限制然而，空的市场份额并没有增加多少，这不仅很难讲故事，更可怕的是价格战经常接踵而至。

未来新能源汽车产业的两大主题是:高增长和产业链降价。这两个主题甚至是互为前提的，因为随着国家补贴的减少，产业链中的降价压力也在增加。此外，国内领先的设备制造商正日益成为整个产业链的一部分。在竞争加剧的情况下，这个行业会变得更强吗？值得观察。

图8:锂离子设备企业设备产能

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06？结论

公司上市后，资本市场肯定会拿着放大镜来审视公司的管理、经营、战略、财务等各个方面，越来越严格的信息披露会让公司展示更多的细节，这会让人在招股说明书中感到困惑。

元亨要想取得巨大进步，赢得资本市场的青睐，就必须用更健康的财务报表、更透明的治理结构和更清晰的发展战略来证明自己，说服市场。

资料来源:arfgc/news-detail-19621

来源：央视线