彩虹电器IPO：销售费用率远高于同行产销率下滑却继续扩产能

本篇文章2967字，读完约7分钟

经过多年的发展，彩虹电气终于在2018年实现了10亿美元的收入。然而，在主要依靠传统分销模式的情况下，其销售率远远高于同行业的公司

《投资时报》研究员易欣说

你在阳光明媚的南方下着大雪，而我在北方寒冷的夜晚一年到头都是春天。这首抒情诗生动地描绘了南北之间的冬季差异。在寒冷的南方冬天，人们无处可逃，电热毯成为冬夜的温暖慰藉。

近日，中国电热毯行业龙头企业成都彩虹电器(集团)有限公司(以下简称彩虹电器)正式向深圳证券交易所提交招股说明书，拟对创业板市场发起冲击。

本次ipo，公司计划公开发行不超过2030万股的人民币普通股(a股)，计划募集4.16亿元，用于柔性电热产品产业化项目的营销网络和信息系统升级建设项目，旨在弥补产能缺陷，提高高端产品的产能和营销能力。

《投资时报》的研究员查阅了彩虹电气的招股说明书，注意到经过多年的发展，该公司终于在2018年实现了10亿美元的收入。但是，在主要依靠传统分销模式的情况下，其销售费用比例远远高于同行业的公司。

此外，公司在生产中实现了超负荷产能利用，但产销率下降。受气候和地理条件的限制，其收入来源主要集中在西南地区。

销售费用比率偏高

彩虹电器主要从事家用柔性加热电器和家用卫生杀虫产品的研发、生产和销售，历史悠久。

成都彩虹实业有限公司(以下简称彩虹实业)，彩虹电器的控股股东，前身为成都电热器厂。1994年3月，成都电热器厂成立了彩虹电器作为主要发起人，继承了成都电热器厂的生产经营资产和主营业务，并持续发展至今。

彩虹电气的招股说明书数据显示，2016年、2018年和2019年上半年(以下简称报告期)，公司营业收入分别为8.2亿元、8.37亿元、10.71亿元和5.38亿元；净利润分别为7600万元、8300万元、1.43亿元和6600万元，2018年销售收入和净利润增长率分别达到27.99%和71.79%。

《投资时报》研究员查看招股说明书发现，2018年公司业绩大幅增长的主要原因是:电热毯和电热暖手器销量增加，公司主要产品价格上涨。

其中，电热毯对销售收入贡献很大。报告期内，电热毯销售收入分别为3.39亿元、3.44亿元、4.83亿元和3.03亿元。与2017年相比，2018年电热毯销售收入变化40.19%。；此外，电热毯平均单价从2017年的68.23元上涨至77.92元，涨幅为14.20%。2018年冬季的低温推动了对供热产品的消费需求，使得公司2018年的营业收入和净利润明显增加。

同时，《投资时报》的研究员注意到，报告期内，彩虹电气的分销模式业务收入分别占其主营业务收入的86.58%、86.06%、83.99%和88.07%，近90%的收入来自分销商。在未来的一段时间内，彩虹电器无法改变这种状况，其产品销售仍将由分销模式主导。

在分销模式下，如果彩虹电器不能根据市场发展情况及时调整分销商结构，可能会影响彩虹电器产品的正常销售。与此同时，在电子商务平台上直接销售家用柔性取暖设备和家用卫生杀虫产品的情况也在迅速发展。这一趋势将对传统的日用百货、连锁超市、商场等有形销售渠道产生一定的影响，彩虹电器可能面临分销模式销售收入逐渐下降的风险。

随着彩虹电气业务的不断发展，在报告期内，彩虹电气的总销售费用和管理费用分别为2.46亿元、2.51亿元、3.08亿元和1.52亿元，并持续增长。报告期内，彩虹电气的销售费用率分别为20.34%、20.70%、21.73%和19.00%，远高于同行业可比公司绿梦健康(835518)约2%的销售费用率；在这份招股说明书中，彩虹电器增加了与其他小型家电上市公司销售费用比率的对比。然而，同行业上市公司的平均销售费用率分别为17.60%、15.91%、17.41%和18.19%，仍低于彩虹电气的销售费用率。

彩虹电器本期成本变动(单位:万元)

来源:彩虹电气招股说明书

产销率下降

招股说明书显示，彩虹电气是中国电热毯行业的龙头企业，2016年至2018年，电热毯销售额居全国第一；同时，作为家庭卫生杀虫剂行业的骨干企业，它享有很高的声誉，保持着很强的市场竞争力。

然而，投资时报的研究员在查阅招股说明书时注意到，目前彩虹电气只有五条电热毯生产线，总设计产能为500万张/年。为了满足市场需求，2018年彩虹电气实际生产电热毯611.48万条，整体产能利用率达到122.30%。

在电动暖手器方面，彩虹电器只有三条相关生产线，总设计产能为217万/年。2018年，电动暖手器实际产量达到267.75万只，产能利用率达到123.39%。彩虹电器的各条柔性加热电器生产线已经超负荷，这制约了彩虹电器市场份额的进一步扩大，阻碍了彩虹电器高端产品战略的实施。

一般来说，产能利用率太低，容易导致人员和生产设备的闲置和成本的浪费；如果产能利用率过高，可能会受到固定产能的限制，影响交货期。根据这一分析，彩虹电气应该通过增加资产来扩大产能，但投资时报的研究人员分析了公司的产销率，发现了不同的情况。

根据招股说明书数据，报告期内彩虹电热毯的产销率分别为93.79%、110.17%、101.33%和176.93%；电动暖手器的产销率分别为76.94%、104.27%、78.83%和301.78%。可见，2018年电热毯和电热暖手器的产销率分别下降了8.84个百分点和25.44个百分点；2019年，由于产能利用率低，产销率大幅上升，电热毯的产销率为45.84%，电动暖手器的产销率为20.21%。

产销率是指工业企业销售的产品总量与一定时期内可供销售的工业产品总量之比。值得注意的是，该公司2019年前的电动暖手器生产能力足以满足销量，并有盈余。该基金筹集的投资项目投产后，公司每年将增加200万只电热毯和400万只电动暖手器的产能。当产销率下降，生产能力增加时，销售风险将继续增加，导致库存积累。

彩虹电力销售收入地区构成(单位:万元)

注:中国西南是四川省、重庆市、贵州省和云南省

来源:彩虹电气招股说明书

收入集中在西南部

国内柔性供暖设备行业具有明显的季节性和一定的地域性。这种产品主要适用于冬季和春季。适用区域主要是湿热、寒冷的长江流域及其南北延伸区、北方未集中供热的农村地区以及空市集中供热前后的城市地区。

根据招股说明书中的数据，报告期内，彩虹电气在西南地区的收入分别为4.81亿元、4.76亿元、5.41亿元和2.59亿元，分别占公司收入的58.91%、57.13%、53.53%和48.43%。一半以上的收入来自西南地区，这也与国家气候和城市特色有关。西南地区冬季相对寒冷潮湿，没有集中供暖，这使得公司的销售收入主要集中在西南地区。

同时，柔性家用取暖设备的销售与冬季气候变化直接相关。近年来，全球气候出现了明显的异常变化。厄尔尼诺和拉尼娜交替出现。厄尔尼诺年容易出现持续温暖的冬季，而拉尼娜年冬季温度较低。

报告期内，彩虹电气的家用柔性加热电器产品分别占主营业务收入的48.63%、48.89%、56.57%和66.31%，是彩虹电气的主要收入和利润来源。由于这类产品主要在冬季和春季使用，如果全球气候继续变暖，强烈的厄尔尼诺现象将对供暖行业产生负面影响，减少人们在冬季和春季使用家用柔性供暖设备。

来源：央视线