中银国际：新力控股信用分析 中资地产美元债发行商中的新秀

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中信经纬客户4月30日电-中国银行国际今天发布报告，首次涉及中国房地产开发商50强新上市公司索尼控股(2103.0港元)，并认为2021年到期的11.75%的索尼债券具有吸引力，主要是考虑到其高票面利率和低现金价格(到期收益率为14.9%)。据认为，该债券估值偏低的原因是投资者对开发商不熟悉，而缺乏国际评级也限制了新立海外投资者的数量。

索尼在南昌的领先地位使其经常在城市中获得低价土地，因此该公司在该地区的毛利率保持在较高水平(38%-39%)。与此同时，公司战略性地将其业务范围扩大到长江三角洲和大湾区等重要的经济富裕地区，并使其业务分布多样化。另一方面，得益于上市融资和2019年的稳健表现，该公司的信用指数去年大幅提升。净负债率为67%，短期负债率为1.4倍，这使得新利成为中国房地产美元债券发行者中的一颗新星。

中银国际表示，郑融与红阳的比较主要是因为这两家房地产企业都是在2018年前后上市的，其规模和增长趋势与新立相似。新立2021年到期的债券收益率目前分别比郑融和红阳高出0.7个百分点和6.5个百分点。相信这三家公司的信用风险是相似的，所以新立债务具有相对价值。

影响索尼信贷的关键因素是能否在保持销售稳定增长的同时，通过降低信托贷款比例来获得国际评级和优化债务结构。过去，新力过于依赖信托贷款，导致整体融资成本较高(9.2%)。因此，如果该公司能够在中国开拓更多的融资渠道，或者在海外获得国家发改委的批准，将对其信用产生积极影响。(中信经纬应用)

来源：央视线